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上周国际金价继续刷新历史新高。周初国际金价开盘报于2647.75美元/盎司，周中最高触及2758.45美元/盎司，最低价为2708.63美元/盎司，国际金价最终报收于2747.13美元/盎司。市场对于美国的再通胀预期重新升温，引发美债收益率持续走强，并且推动黄金价格走强。

上周国际金价继续刷新历史新高。周初国际金价开盘报于2647.75美元/盎司，周中最高触及2758.45美元/盎司，最低价为2708.63美元/盎司，国际金价最终报收于2747.13美元/盎司。市场对于美国的再通胀预期重新升温，引发美债收益率持续走强，并且推动黄金价格走强。

一、上周主要市场经济数据回顾

美国景气数据方面，标普全球美国综合PMI初值从9月的54升至54.3，显示美国四季度商业活动增长稳健。分行业看，标普全球美国服务业采购经理人指数从上个月的55.2小幅上升至55.3，超出市场预期的55。服务业新订单创下了2022年4月以来的最大增幅，这主要是因为美国国内需求超出了新出口业务减少。不过，由于服务业人员离职增加导致整体就业人数有所下降。在价格方面，工资导致服务业投入成本继续走高，不过销售价格水平降至四年多来最低。美国制造业PMI初值从9月的15个月低点47.3小幅升至10月的47.8，略好于市场预期的47.5。不过数据显示制造业已经连续第四个月出现恶化，不过放缓速度降至8月以来的最低。制造业新订单，连续第四个月回落，降幅较上个月有所放缓。企业库存降幅为14个月以来最快。制造业产出和就业的收缩速度都有所放缓。

美国生产数据方面，9月芝加哥联储全国活动指数（CFNAI）从8月经修正后的-0.01下降至-0.28。与生产相关的指标在9月份对该指数的贡献为-0.21，低于8月的0.04。销售、订单和库存类别的贡献在9月份为-0.03，与8月持平。就业相关指标对该指数的贡献为-0.03，低于8月的中性值。个人消费和住房的贡献从-0.03升至-0.01。各项数据显示，美国的经济整体表现弱于历史趋势，尽管消费和住房略有企稳，但生产速度回落加快。9月，美国耐用品新订单数量环比减少0.8%，与8月份一致但低于市场预期的-1%。不包括运输业的新订单增长了0.4%。不包括国防的新订单下降1.1%。不包括飞机的非国防资本货物订单在9月份增长0.5%，上月增长0.3%，好于市场预期的0.1%。

美国劳动力市场数据方面，截至10月19日，美国当周首次申请失业金人数较前一周减少了15000人，降至22.7万人，低于市场预期的24.2万人。尽管美国部分地区受飓风的冲击，但该数据的持续下降，显示美国劳动力市场依然有较强的韧劲并降低了市场对于美联储进一步降息的预期。

美国房地产数据方面，美国存屋销售环比回落1%，截至9月季调后为年化384万，为2010年10月以来的最低，此前8月向上修订了388万，低于390万的市场预测。9月美国新屋销售年化同比增长了4.1%，季调后为73.8万套，刷新了2023年5月以来的最高记录。此外，新屋成交的中位数价格为42.63万美元，平均销价为50.1万美元，一年前分别为42.6万和51.5万。

10月美国密歇根大学消费者信心指数初值从68.9回升至70.5，回升至六个月来最高。消费者对当前经济状况指数和预期指数均进行了上调。市场对于未来一年的通胀预期保持不变维持在2.7%，低于初值的2.9%，消费者对于五年期通胀预期小幅下调至3%。

欧元区景气数据方面，10月汉堡商业银行（HCOB）欧元区综合采购经理人指数（PMI）初值，从9月的7个月低点49.6升至49.7，但仍然远低于市场预期的49.8，表明经济活动维持收缩。10月HCOB欧元区服务业PMI从前一个月的51.4放缓至51.2，低于51.5的市场预期，这是今年2月以来的最低增幅。服务业新订单连续第二个月减少，降速为年内最快。服务业就业增长几乎停滞。在价格方面，投入成本快速上升并导致企业的产出费用增加。10月HCOB欧元区制造业PMI升至45.9，创5个月新高，高于9月的45.0，也高于预期的45.3。不过，制造业产出连续第19个月下降，尽管收缩速度有所放缓。制造业新订单回落，企业减少采购，制造业企业的原材料和成品库存也进一步回落。供应商交货时间连续第二个月延长。在价格方面，投入成本连续第二个月下降，降幅为3月以来最快，同时销售价格也有所下降。

石油方面，上周美国石油协会（API）公布的数据显示，截至10月18日当周，美国原油库存增加了164.3万桶，前一周为下降158万桶。美国能源信息署（EIA）公布的石油状况报告显示，截至10月18日，美国原油库存增加547.4万桶，高于市场对70万桶的预期。

二、全球市场纵览及后市展望

上周美国十年期国债收益率出现大幅上扬，成为市场关注焦点。市场再通胀预期抬头，加上地缘政治因素打压美债需求，是支撑美债收益率的主要因素。通胀方面，上周美国公布的房地产数据显示美国成屋销售创下了14年以来的新低。尽管房地产依然承压，但库存数量的持续下滑在一定程度上支撑着美国的房产价格。此外，美国9月份服务业景气数据依然表现亮眼，同时消费者对于美国的经济预期也依然保持乐观的态度，显示美国经济整体呈现较为平衡的态势。如同上周公布的美国经济褐皮书所显示的那样，美国多数地区的经济活动变化不大，通胀水平仍然保持相对温和。不过，尽管官方的数据显示美国经济平稳，美联储官员对于美国的经济也表示相对乐观，市场对于未来美国的通胀风险则持谨慎态度。因为在劳动力市场方面，尽管遭受了飓风的袭击，但美国的就业数据整体表现超出市场预期，同时服务业就业工资压力依然存在，这是驱动工资通胀螺旋的重要因素。从房屋市场来看，目前美联储的降息无疑会对美国的消费和房地产造成积极的影响。虽然当前美国的房地产销量持续萎缩，但由于房屋存量有限，导致房价依然维持在较高的水平。所以仍然明显的工资压力和房屋价格的叠加将会进一步对未来的房租造成压力。从数据上来看，今年年末明年年初，美国的房租成本或出现抬头。

另外，由于美国的大选进入白热化阶段，市场开始不断计价大选所可能带来的通胀风险，并导致美国国债遭到抛售。一方面，当前美国的两位总统候选人的移民政策较此前均有所收紧，虽然目前美联储的高利率政策对美国的劳动力市场需求产生了一定的限制，随着美联储开始逐渐降息，在移民数量可能减少的情况下，预计美国的就业缺口会重新拉开，这会推升通胀压力。另一方面，目前从两党的政策来看，不管是谁当选美国总统，2025年美国的财政赤字或进一步明显扩张，并对美国的通胀产生压力。尽管刺激性的财政政策可能令美国经济维持稳健，但国债规模的扩大，以及债务负担比率不断攀升，令海外投资者对于美债的吸引力持续回落。此外，上周召开的金砖国家领导人第十六次会晤，是金砖国家扩员后的首次峰会。在全球南方国家团结合作的大背景下，令海外投资人进一步分散投资组合有了更多的选择，这也对美债的需求产生一定的负面冲击，并导致了美国国债收益率的走高。

图1：不同期限美元Libor

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图2：国际金价与美元指数

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图3：国际金价与美国十年期国债收益率

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图4：国际金价与国际油价

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图5：COMEX黄金期货持仓状况

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图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

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图7：SPDR黄金持仓与国际金价

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图8：SLV白银持仓与国际银价

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图9：CBR现货指数与LME铜

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图10：国内黄金ETF持仓（万份）

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图11：美国黄金股票图

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图12：美国黄金股票指数

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图13：中国黄金股票图

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图14：中国黄金股票指数

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表1：上周全球主要金融资产表现

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表2：上周全球主要金融资产表现

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