未来我国云计算行业的机会在于GPU 云、PaaS/SaaS 软件产业链投入的提升。

在云计算产业中，不同的 IaaS 厂商、传统 IT 厂商以及独立云服务商均同步布 局 PaaS 服务进一步向企业数字化渗透，提升交叉服务能力，同时，SaaS、 PaaS 的界限更加模糊，SaaS 公司平台化发展、部分功能PaaS 化，帮助企业客 户构建数字化转型平台，降低交付成本和效率，是SaaS 厂商发展的核心方向。而PaaS 公司同样也在借助AI 模型的能力和低代码平

行业估值逻辑分析：目前中国软件行业估值水平处于历史底部，目前各公司 估值多以所在行业发展潜力以及公司自身业绩增长为支撑。我们从 A+H 上市 的软件公司中，选取 130 家重点公司进行估值分析。我们的核心结论是，企 业毛利率与估值水平呈正相关性，毛利率可最快判断公司商业模式及企业健 康度，是软件公司核心指标。我们按毛利率>70%、40-70%，<40%三个层级， 同时对比客户稳定性、产品收费模式、行业特点和客户资源等指标，我们认 为，中国软件公司未来投资及估值支撑点主要在于：信创、国产替代规模的 潜在增长前景（目前替代率仅为个位数的）；AI 投入的规模；产品标准化、 收入持续性；潜力行业（工业/制造业、金融、医疗、交通、C 端应用）；以 及有下游客户资源。

行业理性竞争，AI 发展或为新变局。中国软件行业面临下游行业采购习惯导 致硬件占比较高、业务定制化比例过高难以盈利的困境多年，AI 发展或将为 行业发展带来新的变局。一方面，软件企业可以通过 AI 寻求商业逻辑中的共 同点，寻求标准化拓展，另一方面，AI 也将提升软件开发效率，AI Agent 在完 成复杂任务完成的能力有望落地各个垂直行业，成为企业数字员工，形成完 成解决方案。AI 将会带来新的交互方式和竞争格局，具备真正行业理解和独 特竞争力的企业将会受益，而技术门槛低、陷入同质化竞争的企业将被 AI 替 代，行业进入理性竞争。受政策利好拉动，大市持续回暖，软件行业目前仍 处于历史低位，估值有较大上调空间。我们将在后续报告中，分析 A/H 软件 上市公司具体业务及估值逻辑。

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