一、公司概况

彪马（PUMA SE）成立于1948年，总部位于德国巴伐利亚州的黑措根奥拉赫（Herzogenaurach），是全球最具影响力的运动用品制造商之一。公司以"Forever Faster"为品牌理念，致力于将运动性能与时尚潮流相融合，产品涵盖运动鞋、服装、配饰及运动装备等多个品类。彪马与阿迪达斯、斐乐（FILA）同处一条小镇——黑措根奥拉赫，几十年来形成了独特的竞合关系。

彪马在法兰克福证券交易所上市（代码：PUMG.DE），是德国DAX指数成分股之一。公司业务遍及全球逾120个国家和地区，通过自营门店、独立零售商及电子商务渠道触达消费者。截至2025年底，彪马全球员工总数约为19,000人。

二、核心业务

彪马的核心业务可划分为三大板块：

1. 鞋类产品（Shoes）

鞋类是彪马最重要的收入来源，约占总营收的45%-50%。经典系列包括SPEEDCAT赛车鞋（近年全球爆款，尤其法拉利联名系列多次售罄）、Mostro复古休闲鞋及Bella等时尚线。2025年Q1鞋类业务同比增长2.4%，但在全年整体下滑的背景下承受较大压力。

2. 服装产品（Apparel）

服装业务约占总营收的35%-40%，涵盖运动表现服饰、运动休闲服饰及专业运动系列。彪马持续强化"运动+时尚"双轮驱动策略，在F1赛车、足球、田径等领域保持强势专业形象的同时，通过复古潮流系列吸引年轻消费者。

3. 配饰及其他（Accessories & Equipment）

配饰类包括运动包、帽子、手套等，以及运动装备类产品，占总营收约15%。

从渠道结构看，彪马近年持续加码直营业务（DTC），2025年直营业务同比增长3.4%，占比持续提升；同时通过自有电商平台及第三方电商（天猫、亚马逊等）拓展数字渠道。

三、行业地位

在全球运动用品市场，彪马位列第三梯队，排在耐克（Nike）、阿迪达斯（Adidas）之后，与Under Armour、Puma New Balance等品牌处于相近竞争区间。根据2024年营收数据，彪马以88.17亿欧元位列全球运动品牌营收第四（前三位为耐克、阿迪、斐乐），在德国本土品牌中居首位。

彪马在多个细分领域建立了差异化竞争优势：

赛车运动：彪马与法拉利F1车队长达三十余年合作，SPEEDCAT系列鞋款在中国F1大奖赛期间销售额同比增长214%，充分展现了其赛车基因与市场号召力。

足球：彪马为埃及、科特迪瓦、摩洛哥、塞内加尔、加纳等多支非洲劲旅提供官方比赛服，在非洲足球市场拥有举足轻重的地位。

田径：旗下签约运动员杜普兰蒂斯（Armand Duplantis）2025年以第11次刷新撑竿跳世界纪录的统治级表现，荣获劳伦斯最佳男运动员奖，成为继博尔特之后第二位获此殊荣的彪马运动员。

跑步/健身：彪马持续赞助HYROX全球体能赛事，并在中国开设"彪速驿站"跑步体验空间，深化大众运动参与度。

四、核心财务数据

注：以上数据来源于彪马2025年第四季度及全年财报（2026年2月26日发布）。

五、发展现状与展望

（一）2025年："重置之年"的艰难转型

彪马将2025年定义为"重置之年"（Reset Year）。在全球消费需求疲软、北美及欧洲高库存积压及汇率波动的三重压力下，公司2025年全年营收同比大跌约17%至72.962亿欧元，EBIT由盈转亏录得-3.572亿欧元，远低于市场预期。Q4单季营收更是暴跌27.2%至15.649亿欧元。

面对困境，彪马管理层采取了一系列应对举措：2025年3月宣布启动"Next Level"成本效率计划，目标是在2027年实现8.5%的EBIT利润率，并宣布全球裁员500人及关闭无利可图的门店以降低运营成本。公司同时加速库存清理，为2026年重新轻装上阵做准备。

（二）安踏入股：战略转折点

2026年1月27日，中国体育用品巨头安踏体育（02020.HK）宣布与Pinault家族投资公司Groupe Artémis签署购股协议，以每股35欧元现金收购彪马约29.06%已发行股本，对价约15.06亿欧元（约合人民币122.7亿元）。此次交易预计于2026年底前完成交割，届时安踏将成为彪马单一最大股东。

这是继2019年安踏收购亚玛芬体育（Amer Sports，包括始祖鸟、萨洛蒙等品牌）后，再次出手收购大型国际运动品牌。彪马可借助安踏深耕中国市场三十余年的渠道资源、本土供应链优势及运营经验，拓展大中华区线下零售网络、提升电商运营效率，并共享安踏在跑步、冰雪等品类上的成功经验。安踏则可借助彪马的全球品牌影响力及欧洲足球/赛车资源，进一步完善全球化布局。 Citi银行已将彪马目标价从27.5欧元上调至35欧元，评级上调至"买入"。

（三）战略方向：中长期目标不变

彪马首席执行官Arthur Hoeld表示，公司将继续坚持既定战略不动摇，核心方向包括：

• 运动专业性强化：深化与法拉利F1车队、全球顶级田径运动员的合作，以专业运动形象驱动品牌溢价。

• 产品创新：以SPEEDCAT、MOSTRO等爆款系列为标杆，持续推出融合性能与时尚的创新产品。

• DTC渠道扩张：继续提升直营业务占比，目标是通过更高毛利率的自营渠道改善利润结构。

• 区域市场深耕：重点发力大中华区及东南亚新兴市场，借助安踏渠道资源实现超越行业均速的增长。

• 供应链效率提升：通过Next Level计划降低采购成本，优化运营效率，目标2027年EBIT利润率回归8.5%。

（四）风险与挑战

彪马的中长期发展仍面临多重不确定性：

• 行业竞争加剧：阿迪达斯2026年Q1全球运动表现业务同比增长29%，与彪马形成鲜明对比，竞争差距扩大。

• 宏观经济压力：全球通胀持续、消费者信心疲软，可能持续抑制运动鞋服等非必需品的消费需求。

• 安踏收购整合风险：15亿欧元收购尚需监管审批，整合效果存在不确定性，且Pinault家族退出后彪马公司治理结构可能发生变化。

• 库存去化周期：彪马目前库存水平仍处历史高位，清理过程可能延续至2026年上半年，对利润率形成持续压制。

结语

彪马正经历创立以来最为严峻的转型阵痛——2025年营收暴跌、利润由盈转亏、行业地位面临阿迪达斯加速追赶的压力。然而，安踏15亿欧元的战略性入股、以及大中华区连续9个季度正增长所展现的市场潜力，为这家德国运动老牌注入了新的想象空间。2026年被彪马视为"重回增长轨道"的关键之年，在安踏的资源赋能下，彪马能否凭借"运动+时尚"的双重基因以及F1赛车、专业田径等差异化赛道突出重围，值得持续关注。

（数据来源：彪马2025年第四季度及全年财报、安踏体育港交所公告、花旗研究报告等，截至2026年7月。）