一、公司概况

联想集团（Lenovo Group Holdings Limited，港交所代码：00992）是一家总部位于中国北京的全球性科技企业，1984年由中国科学院计算技术研究所投资创办，初始名称为"中国科学院计算技术研究所新技术发展公司"。在创始人柳传志的带领下，联想从一家代理IBM PC的小型贸易公司起步，逐步成长为全球最大的个人电脑制造商。

2005年，联想以12.5亿美元收购IBM个人电脑事业部（含ThinkPad品牌），一举跻身全球PC三强，这一并购案至今仍被视为中国企业国际化最成功的案例之一。此后联想先后收购IBM x86服务器业务（2014年）、摩托罗拉移动（2014年）、以及多家欧洲与北美的方案服务商。目前联想集团拥有约7.7万名员工，业务遍及全球180多个市场，2025财年（截至2025年3月）营收超620亿美元。

联想集团于1994年在香港联交所主板上市，并于2020年被纳入香港恒生指数成分股。其业务架构目前分为三大核心板块：智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）与方案服务业务集团（SSG），形成了"3S"战略框架（智能设备、智能基础设施、方案与服务）。

二、核心业务

2.1 智能设备业务集团（IDG）

这是联想的传统核心业务与利润基石，涵盖个人电脑、平板电脑、智能手机及其他智能设备。根据IDC等第三方机构的数据，联想在全球PC市场份额连续多个季度保持在23%~25%之间，稳居全球第一。旗下拥有ThinkPad（商用旗舰）、Yoga（高端消费）、Legion（游戏本）、IdeaPad（大众消费）、小新（中国区）等多个知名产品线。

在智能手机领域，联想通过收购摩托罗拉移动获得全球品牌与专利组合，以拉美和北美市场为核心，是拉美第三大智能手机品牌。IDG板块贡献了联想集团约75%的收入和绝大部分运营利润，是其"现金牛"业务。

2.2 基础设施方案业务集团（ISG）

ISG是联想近年来大力投入的增长引擎，专注于服务器、存储、数据中心网络、边缘计算以及AI基础设施解决方案。联想在全球x86服务器市场中位列前三，尤其是在全球TOP 500超算系统中，联想以交付162套系统连续多年位居全球前列。近年来联想推出了面向AI训练与推理的ThinkSystem系列服务器及Neptune液冷散热方案，在降低数据中心PUE（电能使用效率）方面具有显著技术优势。不过，ISG板块目前仍处于投入期，受部件成本上行和竞争加剧影响，盈利能力有待改善。

2.3 方案服务业务集团（SSG）

SSG是联想转型战略中的"第二增长曲线"，定位为从硬件销售向"服务+方案"转型的核心载体。SSG提供包括IT运维管理服务、数字化办公解决方案、联想臻算服务（TruScale，按使用量付费的即服务模式）以及垂直行业解决方案。SSG拥有行业领先的毛利率（约40%以上），大幅高于IDG和ISG，是联想优化整体盈利结构的关键引擎。2025财年，SSG收入占集团总收入的约10%，但贡献了集团总运营利润的近四分之一。

三、行业地位

联想在全球科技硬件产业链中占据独特且稳固的位置：

全球PC出货量第一：根据Canalys数据，联想在2025年第一季度全球PC出货量为1,330万台，市场份额约24.5%，领先第二名惠普约3个百分点。在商用PC领域，联想凭借ThinkPad品牌拥有极强的护城河，全球500强企业中超过90%是联想客户。

超算生态影响力：在最新的TOP 500全球超算榜单中，联想交付的系统数量持续领先，其在HPC（高性能计算）领域的系统集成与液冷散热技术能力全球居前。

全球供应链标杆：联想拥有全球化程度最高的智能制造业布局之一，在中国（合肥、武汉、深圳）、印度、墨西哥、巴西、匈牙利、日本等地设有生产基地。Gartner连续多年将联想列入全球供应链25强榜单（2025年位列第15位）。

中国科技企业国际化样本：联想超过70%的收入来自海外市场，是全球化程度最高的中国科技企业之一。其在拉美、欧洲、北美均建立了系统化的渠道网络与品牌影响力。

四、核心财务数据

以下为联想集团近三个财年核心财务表现（数据来源：联想集团年报，财年截止日为每年3月31日）：

数据要点解读：

第一，IDG业务在PC市场经历两年调整后于2025财年恢复增长，商用PC换机周期启动和Windows 11迁移需求成为主要驱动力。第二，ISG收入增速最快但利润仍承压，AI服务器订单增长强劲但利润受制于GPU供应成本。第三，SSG已成为集团利润的重要稳定器，其高毛利特征有效对冲了硬件业务周期性波动。此外，研发投入持续增长反映了联想加大AI与液冷技术等差异化投入的战略意图。

五、发展现状与展望

5.1 当前战略：全栈AI布局

联想于2023年提出"AI for All"战略，强调利用混合AI（Hybrid AI）将AI能力从云端延伸到个人终端与边缘设备。IDG板块推出了集成AI加速器的新一代PC（AI PC），内置本地大模型推理能力；ISG板块推出ThinkSystem AI系列服务器及面向企业的AI算力即服务（AI TruScale）；SSG板块则加速推出AI咨询与部署服务。这一全栈布局在与竞品（如戴尔、惠普）的差异化竞争中具有显著的战略辨识度。

5.2 机遇

AI PC换机大周期：2025~2027年被视为AI PC渗透率从个位数跃升至60%以上的关键窗口。联想凭借全球第一的出货规模和完善的渠道网络，有望在这一浪潮中充分受益。Intel、AMD、高通均推出面向AI PC的新一代SoC，联想已全线布局。

企业AI基础设施：企业端对私有化AI部署（由于数据安全考量）的需求持续攀升，联想在服务器、存储、液冷散热方面的技术储备将受益于这一趋势。Neptune液冷技术在全球数据中心算力密度提升的背景下具有极大市场空间，可显著降低PUE至1.1以下。

即服务模式：SSG的TruScale方案服务模式将资本支出转化为运营支出，降低了企业IT采购门槛，订阅式收入也有助于改善联想的收入质量和估值水平。

5.3 挑战

ISG盈利压力：AI服务器市场竞争激烈，戴尔、惠普、超微电脑等亦在全力争夺份额，同时GPU等核心部件由NVIDIA主导定价，导致联想ISG业务毛利率较低，短期盈利改善面临挑战。

地缘政治风险：中美技术博弈持续，联想虽总部在境外（港交所上市、中国总部在北京），但供应链与技术合作关系可能受到出口管制影响，特别是在AI芯片获取方面。

智能手机业务持续承压：联想智能手机业务虽有摩托罗拉品牌加持，但在全球前五大厂商（三星、苹果、小米、OPPO、vivo）的挤压下，市场份额难以突破，且在高端市场缺乏存在感。

估值长期低迷：联想在港股市场的市盈率长年在10~15倍区间，显著低于方案服务收入占比更高的科技同行的估值水平，反映了资本市场对其硬件周期属性的固有定价。

5.4 未来展望

展望未来3~5年，联想正处于"3S"战略转型的关键执行期。我们有理由预期：SSG收入占比有望从当前的约11%提升至20%以上，带动整体毛利率站上20%并改善盈利质量；ISG有望在AI基础设施建设周期中实现盈亏平衡并贡献增量利润；AI PC将在2026~2027年成为IDG业绩的新增长极。

长期来看，联想的核心看点在于能否成功完成从"全球最大PC制造商"到"全球领先的混合AI解决方案与服务提供商"的身份跨越。这一转型若取得成功，将有望推动联想的估值实现系统性重估。综合来看，联想集团作为中国全球化最成功的科技企业之一，在AI驱动的产业变革中既有存量优势（PC第一+全球渠道）也有增量方向（AI+服务化转型），是观察中国企业全球化与智能化升级的重要样本。