温彬：资金利率持续位于高位，LPR加点下调受限
作者 温彬 中国民生银行首席经济学家
中国人民银行(下称“央行”)授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年11月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上月持平。
笔者认为，11月LPR报价继续“按兵不动”的原因：
一是11月MLF(中期借贷便利)利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。
MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。11月15日，央行大幅超额续作14500亿元MLF，利率维持2.5%不变，在年内已进行两次降息、经济基本面整体延续修复和稳汇率等考量下，近期政策利率持稳，11月MLF实现“量增价平”续作，也使得11月LPR报价调降的概率大幅降低。
二是资金利率持续位于高位，银行市场化负债成本上行，LPR加点下调受限。
近期，受政府债发行提速和信贷投放维持较高景气度等影响，银行体系净融出量下滑，叠加人民币汇率承压，一定程度上对央行投放流动性也形成掣肘，资金面整体收敛，DR007(银行间存款类机构7天期质押式回购利率)长时间处于政策利率上方运行。同时，在政府债供给放量、存单到期量较大和流动性指标压力下，银行体系缺少长期稳定的负债来承接，同业存单利率也维持高位。
为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素影响，并适当供应中长期基础货币，11月15日央行净投放6000亿元MLF，为年内最高规模，且连续多日净投放逆回购，但资金面仍边际收敛，资金利率整体延续上行。截至11月17日，R007(银行间市场7天回购利率)、DR007分别收于2.25%、2.02%，均远超1.8%的政策利率水平；1年期AAA级同业存单到期收益率收于2.56%，自10月中旬以来持续向上偏离1年期MLF利率。
伴随11月MLF大幅超额续作，短期内降准的预期也明显弱化，叠加万亿增发国债将于年内集中发行、信贷扩张维持中性偏暖，预计年内资金面延续“紧平衡”状态，资金利率“高位盘整”的概率偏大，同业存单利率短期也难以显著下行。
短期和中长期市场资金利率持续位于高位，远超政策利率水平，意味着银行资金成本较前期明显上升，直接削弱了报价行下调LPR报价加点的动力。
三是新增和存量贷款利率叠加下行，银行净息差持续承压，LPR报价继续下调空间相对收窄。
今年以来，1年期和5年期以上LPR已分别下降20个基点、10个基点，推动企业贷款利率进一步下行，9月企业新发放贷款加权平均利率为3.85%，比上年同期低14个基点。同时，在存量房贷利率下调实施后，9月末，存量住房贷款加权平均利率4.29%，环比降低42个基点，取得了显著下降。
在新增和存量贷款利率叠加下行影响下，2023年三季度末，银行息差进一步收窄至1.73%的历史低位，未来继续下行空间大幅收窄。而且根据三季度上市银行数据，大部分银行面临营收和净利润同步下降态势，即主要受息差收窄的影响。
下阶段，伴随贷款重定价、化债下银行面临的“降息展期”集中安排，以及负债端成本居高不下，银行净息差承压状态难改，也没有再度下调LPR报价的动力和空间。
四是央行提出要维持银行息差和利润在合理水平，也意味着LPR报价和贷款利率水平将维持相对稳定，不会过度降低。
央行提出将健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的利率传导机制，在市场利率之外，央行引导也为重要因素。
而面对当前商业银行净息差持续承压的状态，央行提出要维持银行息差和利润在合理水平，意味着监管层也不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资金运行效率，防止因企业贷款利率过低等造成的资金空转套利行为。
2023金融街论坛年会上，央行提出“按照经济规律和逆周期宏观调控需要，引导和把握宏观利率水平，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配”，在压降利率方面，加了一些约束条件，利率水平需要合理把握。
同时，按照中央金融工作会议要求，央行也指出“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对支撑经济增长同等重要”，表明在引导融资成本下降支持经济之外，积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率同样重要，也成为下一步政策的重要发力点。