原标题：公用事业行业：环保BOT项目无形资产及金融资产模式分析

今天分享的是【公用事业行业：环保BOT项目无形资产及金融资产模式分析】 报告出品方：长江证券

如何理解光大环境等公司的财务收入

光大环境 2023 年主营业务收入中除了建造服务收、运营服务收入外，服务特许经营权安排之财务收入 52.27 亿元，占比约 16.29%。无独有偶，绿色动力及瀚蓝环境也分别计入了一定比例的 BOT 利息收入，且该项收入对应的成本均为0，上海环境也在早年单列披露了 BOT 项目收入情况，但大部分的企业没有披露 BOT 利息收入情况，应该如何理解 BOT 利息收入/财务收入情况?

光大环境资本开支下行明显，自由活动现金流转正可期

光大环境收入结构已经发生了明显优化，2023 年建造收入占比仅为 23.36%，相比高峰期超过70%的占比已经大幅下降，主要原因在于生活垃圾处要需求逐渐饱和的情况下，行业资本开支放缓，从而建造收入下行明显，未来公司因在建收入而带来的业绩压力将有所缓解。随着资本开支逐渐下行，预计企业自有现金流逐渐好转，存量国补加快兑付有望改善资产信用状况。

预计光大环境2024-2026 年公司实现营收317/312/305亿港元,归母净利润45/47/48 亿港元目前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为4.5/4.3x/4.2x，对应 PB 估值为 0.39x/0.36x/0.33x。此外，公司近几年分红比例维持在 30%以上，2023 年分红对应当前股息率 7%+，推荐关注。

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