9月8日，存储模组龙头江波龙正式登陆港交所，实现“A+H”两地上市。

不过上市首日即上演了 “破发” 的戏码。

盘中，江波龙跌破236港元发行价，最低报232.4港元。

截至发稿，股价跌0.59%报234.6港元，总市值为1069.19亿港元。

今日，江波龙A股开盘震荡，随后上扬回升。

截至发稿，股价上涨超1%报364.24元，总市值1565亿元。

不过自7月以来，江波龙A股股价已从近750元的历史高点处于“腰斩”的状态。

港股首秀遇冷！

作为国内存储龙头，江波龙此次全球发售2607.78万股H股。

其中，香港公开发售260.78万股、国际发售2347万股，另设超额配股权。

最终确定发行价236港元，募资净额约68亿港元；每手50股、入场费约12151.32港元。

本次募集资金将主要投向AI高端存储器研发、主控芯片及高端封测三大方向。

从认购数据看，香港公开发售超额认购40.32倍，国际发售获3.88倍认购。

同时引入传音、联想、TCL 科技、蓝思科技等14家产业资本作为基石投资者，以及中信资管香港、Wind Sabre等境内外资管机构，合计认购约1.51亿美元（约11.85亿港元）的发售股份，占发售股份总数的18.89%。

值得一提的是，江波龙巨大的AH价差，引发市场热议。

截至9月7日收盘，江波龙A股报收358.22元/股，236港元（约合人民币202元）的H股发行价相当于A股现价打了近六折。

市场的争议不止AH折价。

就在一个多月前，江波龙刚刚完成A股定增，以560元/股的价格完成37亿元募资，多家头部公募参与其中。

彼时的发行价格较发行当天386.60元的收盘价高出约45%。

而对比港股发行价，定增价格几乎是H股的2倍多。

短短两个月时间，不同渠道股权价格出现巨大落差，也让不少参与定增的机构账面承受浮亏，成为市场讨论的焦点。

另外，在A股增发前已有股东套现。

据此前公告，公司股东及董事李志雄因个人资金需求，2026年5月12日至2026年6月25日以平均每股575.69元减持近240万股，占总股本0.56%。

以此计算李志雄在市场高点合共套现大约13.8亿元。

业绩狂飙，港股却不买账？

成立于1999年的江波龙，2022年8月在深交所上市。

公司主营Flash及DRAM存储产品的研发、设计和销售，不从事晶圆制造，所需存储晶圆与主控芯片从IDM及主控芯片供应商处采购。

旗下拥有FORESEE、雷克沙、Zilia三个品牌，产品线覆盖嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条。

客户覆盖了从消费电子、通信到汽车、医疗、能源等多个领域，包括三星电子、小米、戴尔、亚马逊等企业。

2025年，江波龙占据全球存储产品市场1.2%的市场份额。

据灼识咨询数据，以2025年存储产品的收入计，公司是全球第九大存储器厂商、全球超过100个市场参与者中第二大独立半导体存储器厂商、中国超过30个市场参与者中最大的独立存诸器厂商。

一边港股上市破发，另一边是炸裂的半年报。

财报显示，2026上半年江波龙营收240.88亿元，同比大涨136.26%。

归母净利润105.77亿元，同比增幅超715倍；毛利率从去年同期11%飙升至58.2%；经营活动产生的现金流量净额同比降554.82%。

其中，上半年企业级存储收入达到21.40亿元，同比增长208.8%；存储产品毛利率达到59.08%，同比提升45.8%。

炸裂的业绩，却没能托住港股上市首日的股价，市场分析认为有三点原因：

一，A股当成AI成长股，港股看成强周期股。

A股市场把江波龙定义为AI存储赛道龙头，给予成长股估值，看重AI服务器、车规存储的长期增量。

但港股更敬畏存储行业的周期宿命。市场普遍担忧，当前高利润是行业景气高点，很难长期维持。

第二，高存货背后的周期隐忧。

财报数据显示，截至2026年6月末，公司存货账面价值高达257.77亿元，占总资产比例超过60%。

巨额存货，是当下高毛利的来源，也埋下周期反转的风险，港股资金对此格外谨慎。

第三，AH市场的估值体系天然差异。

AH企业H股普遍存在折价，属于市场常态，但四成左右的折价幅度依然引发巨大讨论。

港股投资者更看重现金流、风险折价，对于高波动的半导体周期股，会主动给予估值折扣，不会简单跟随 A 股的估值水平。

叠加上市前市场对高管减持的担忧，进一步压制了新股情绪。