竞争格局重构，影石半年净利暴跌94%，二季度单季由盈转亏

近日，影石创新交出的半年报，上半年营收 55.17 亿元，同比增长 50.29%，增速依然能打；归母净利润 3040.73 万元，同比暴跌 94.15%；扣非后更是亏损 1533.92 万元，上市以来头一回由盈转亏。

一家公司半年卖了 55 亿的货，最后账面只赚了 3000 万。

拆开看更有意思，一季度还赚 8462 万，二季度单季直接亏掉 5421 万，三个月时间，从 "增收不增利" 滑到 "增收致亏"。增长本身没有失速，但利润端直接击穿底线，本质是公司主动用利润换空间。

公司自己怎么解释？

口径很集中：存储芯片等原材料成本往上走，全景无人机这类新品还在市场教育期，研发、产线、渠道都在砸钱，规模效应还没起来。说白了，上游在涨价，新业务在烧钱，两头一挤，利润先扛不住了。

收入端并非没有看点。境内市场上半年收入 19.84 亿元，同比接近翻倍，增速 98%，把境外约 30% 的增速甩在身后。全球累计出货量突破 1000 万台，全景相机全球份额维持在 66% 上下，拇指相机份额约 57%。

6月上市的双摄云台相机 Luna Ultra，在日本、北美等市场卖得不错。研发也没省着花，上半年研发费用 10.07 亿元，同比增长 79.26%，占营收比重爬到 18.25%。App月度用户数同比增长 67%，生态还在长。

但好日子，似乎正在翻篇。

毛利率是最直观的温度计，2024年 52.20%，2025年 45.74%，今年上半年进一步跌到 41.42%，两年少了近 11 个百分点。而且两头受气：大疆从去年下半年踏进全景相机地盘，价格战压着售价端；存储芯片涨价又在成本端捅了一刀，瑞银测算芯片涨价推高物料成本约 9%，拖累毛利率约 4 个百分点。

回头看高光时刻，2025年全年还能赚 9.29 亿净利润、经营现金流净流入 13.86 亿，如今半年扣非亏损、经营现金流净流出 27.61 亿，落差不小。

比利润更扎眼的，是现金流。

主要来自一笔接近 20 亿元的存储芯片战略采购 —— 涨价周期里提前囤货，锁定供应和成本。代价是存货从年初 29.19 亿猛增到 62.12 亿，占总资产比例从 26% 飙到 43.7%，短期借款从 1.23 亿暴增至 10.61 亿。赌对了，低价库存就是毛利率的护城河；赌错了，62亿存货随时可能变成减值压力。

这是一场有逻辑的豪赌，但豪赌终归是豪赌。

9月1日，有投资者在上证 e 互动质问：业绩亏成这样，为什么没预告？

董秘回应称严格按法规履行信息披露义务，净利润下滑主要受原材料成本与新业务阶段性投入双重影响，公司正推进研发驱动、渠道拓展和 AI 应用。还有人吐槽董秘回复 "跟机器人一样"、电话打不通，公司则表示高度重视投资者沟通，致力于保护股东长期利益。

机构的态度，也开始分裂。

华泰证券维持增持，但把2026年归母净利润预测从 9 亿大幅下调到 5.54 亿，认为存储涨价的影响中短期还在，利润修复得等新品放量和价格回落。国投证券维持买入 - A，目标价 155.79 元，押注新品放量后规模效应能把盈利拉回来。

中国银河相对谨慎，维持 "谨慎推荐"，预计 2026 年净利润仅 2.85 亿，当前股价对应约 168 倍市盈率。摩根大通6月给出中性评级和 150 元目标价，质疑估值是否充分反映了竞争加剧的风险。而半年报出炉前，机构 90 天目标均价还在 241 元以上，高盛2月甚至预测今明两年净利润超市场一致预期 9% 和 16%。

9月2日收盘，影石报 113.28 元，跌3.23%，总市值 454.25 亿。年内跌了接近 52%；要是从2025年9月 377.54 元的高点回望，回撤近70%，市值蒸发超 1000 亿。

最近几个月影石大事不断。

6月11日，公司迎来上市后首次大规模解禁，2.27 亿股限售股流通，占总股本 56.5%。解禁前一天，大疆在美国德州法院起诉影石专利侵权并申请永久销售禁令，影石转头反诉大疆侵犯 5 项发明专利。

8月12日，公司发布了深耕全景影像十年的标杆之作 X6，索尼定制方形大底传感器加 4nm AI 三芯架构，3999 元起，创始人刘靖康在交流会上撂下一句话："全景相机远未到天花板。"

从全景相机一家独大到与大疆双线作战，从年赚近 10 亿到半年扣非亏损，影石正站在一个比预期更贵的战场上。

来源：星河商业观察