封面新闻记者 姚瑞鹏

9月2日，上海燧原科技股份有限公司（688801）正式开启科创板申购，发行价142.18元/股，对应上市时市值约611.87亿元，预计募集资金61.19亿元。至此，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技这“国产GPU四小龙”全部进入资本市场。燧原是其中成立最早却上市最晚的一家——2018年起跑，八年后才敲钟。值得注意的是，成都市属国资控股上市公司博瑞传播通过干杯基金间接投资于燧原科技。在川业务中，公司在成都高新区设有全资研发子公司成都燧原，在攀枝花设有全资孙公司。

八年DSA路线

营收三年增两倍累计亏损近58亿

燧原科技成立于2018年3月，是国产云端AI芯片代表性企业。此前摩尔线程、沐曦股份已先后登陆科创板，上市首日收盘涨幅分别达425.46%、692.95%，参照此预测，若上市首日涨幅达到约394%，股价涨到702元以上，中一签能赚超28万。 而从技术路线上看，当其他三家纷纷选择兼容英伟达CUDA生态的GPGPU路线时，燧原独选DSA（领域专用架构）。申万宏源9月1日研报指出，DSA介于GPGPU与ASIC之间，弱化非AI通用计算，将晶体管资源更多投入矩阵计算单元，同时保留AI领域内可编程能力，在推理场景具备更低功耗与总体拥有成本。

行业分析师表示，燧原走专属DSA架构，主打AI训推场景能效优势，早期依靠腾讯打磨产品、验证大规模集群落地能力，这套软硬件适配经验具备可复制性。八年来，公司自研迭代四代架构、五款云端AI芯片，推出独立于CUDA的“驭算TopsRider”软件平台，已适配近千个AI模型。招股书显示，2023至2025年研发费用分别为12.29亿元、13.12亿元、11.35亿元，累计36.76亿元，为同期营收的1.8倍；研发人员643名，占员工总数76.73%。

高投入换来了营收高增长。2023至2025年，公司营收从3.01亿元增至7.22亿元再到9.90亿元，三年复合增长率81.32%。2026年上半年营收11.20亿元，已超去年全年；公司预计前三季度营收23亿至30亿元，同比增长超3倍。但亏损同样沉重：2022年至2026年一季度累计净亏损约58亿元，截至2025年末未弥补亏损44.41亿元，目前尚未盈利。

腾讯深度绑定

83%营收来自单一客户

燧原最受市场关注的特征，是与腾讯的双重绑定。股权上，腾讯系合计持股20.26%，为第一大机构股东，腾讯投资董事总经理姚磊文出任公司董事；客户上，招股书显示，2023至2025年来自腾讯的销售收入从1.00亿元升至8.30亿元，占营收比例从33.34%飙升至83.79%，2025年前五大客户合计占比96.89%。

“这种模式的利弊分明，利在于腾讯提供了稳定的收入基本盘和真实业务场景验证。”分析师表示，弊在于超八成收入依赖单一客户，一旦腾讯调整采购策略或加速自研，公司业绩将直接承压。公司在招股书中表示预计未来一段时期对腾讯销售占比较高的情形仍将持续，同时正在拓展非关联方客户，但数据显示依赖度仍在逐年上升。

股东版图中，除腾讯、国家大基金二期（持股4.32%）、上海产投、张江高科等机构外，还出现了四川资本的身影——成都市属国资控股上市公司博瑞传播（600880）于2022年1月认缴出资5000万元参与杭州干杯创业投资合伙企业（有限合伙），占该基金份额6.67%。据媒体报道该基金曾投资燧原科技，而博瑞传播于2026年7月20日在投资者互动平台明确回复：“公司确已通过干杯基金间接投资于燧原科技”，同时称投资金额及持股比例较低。

本次募资61.19亿元中，33亿元（约54%）投向“先进人工智能软硬件协同创新项目”，15.03亿元用于第五代AI芯片研发，11.97亿元用于第六代。过半资金押注软件生态，折射出DSA路线的核心挑战——英伟达CUDA生态积累20年、拥有超600万开发者，燧原需要从零证明自有平台足够好用。

估值层面，发行价对应2025年摊薄后市销率61.80倍，公司称低于同行业可比公司均值；寒武纪当前市销率在百倍以上。有市场分析指出，燧原是国产AI芯片赛道稀缺标的，中长期成长空间广阔，但持续亏损、客户高度集中、毛利率偏低等风险不容忽视。四小龙齐聚资本市场后，行业洗牌窗口正在打开。燧原需要回答的考题，不仅是DSA路线的技术可行性，更是脱离腾讯庇护后的市场化生存能力，以及在英伟达与华为双重挤压下的持续成长空间。

股市有风险，入市需谨慎。