水井坊做了一个在白酒行业很少见的决定：主动把货压住不发。

8月28日晚披露的半年报把这个决定的代价写得很清楚。上半年营收10.82亿元，同比降 27.78%；归母净利润亏622.25万元，去年同期还赚着1.05亿元。扣非后亏467.25万元。公司自己算了一笔账：主动优化渠道库存，直接少了约3亿元营收、2.5亿元毛利。

上一次中报亏钱，是2014年。12年了。

这么做的背景是白酒行业还在深度调整期，销售量、销售额、利润率“三重收缩”，渠道里压了几年的货一直消化不掉。水井坊的选择是不硬撑报表了，先把渠道疏通。压发货、砍经销商、降费用，三板斧一起上。

效果确实有。截至6 月末，渠道库存比去年同期少了约50%。销售费用同比降29.57%，管理费用降19.28%，经营现金流净额虽然还是负的7325.14万元，但比去年同期收窄了85.5%。

但疼也是真疼，而且集中在二季度爆发。一季度还赚1.71亿元，到了二季度单季营收只剩2.66亿元，直接亏掉约1.77亿元 —— 一个季度把一季度赚的全吐回去还倒贴。

放在同行里看，这个跌幅最狠。2026年上半年19家上市酒企，舍得酒业净利跌67.26%，顺鑫农业跌76.66%，口子窖跌48.97%，但都还在赚钱。由盈转亏、降幅超过100%的，只有水井坊。同期五粮液净利还涨了89.3%，酒鬼酒涨37.57%。

跟自己的巅峰比就更刺眼了。2021年全年营收46.32亿元、净利11.99亿元，那年中报就赚了3.77亿元。现在中报营收10.82亿元，差不多只有巅峰期的六成，利润从赚3.77亿变成亏622万。

渠道库存是降了，但公司自己账上的存货还有40.82亿元，占总资产近一半 —— 货从渠道挪到了仓库，并没有真正消失。经销商数量也从去年底的94家砍到60家，半年少了34家。

主导这场“刮骨疗毒”的，是6月1日刚上任的总经理干晓峰。他从华润系景芝白酒过来，在6月底的股东会上被问到渠道策略，回答是“始终将渠道健康作为优先目标”，靠控制发货节奏、调整库存结构、管市场秩序来消化库存，还提了“穹顶万店”项目要给终端门店做赋能。

但干晓峰自己的位置还没坐稳。他的前任胡庭洲5月6日突然辞职，上任不到两年，是水井坊进入帝亚吉欧时代后的第8任总经理。干晓峰接任才4天，一封叫《请拯救水井坊，或冷漠地看着它毁灭》的内部举报信就送到了董事长范祥福手里，指控他发表性别歧视言论、仓促关闭上海办公室、擅自调整禁烟规定。前东家华润啤酒几乎同时启动了对他的离任经济责任审计。

一个管理层还在动荡的公司，做着一个全行业最激进的去库存决定，市场的判断自然分裂。华鑫证券8月31日给了“买入”，说这是“继续出清，主动去库存”，预测2026到2028年归母净利3.29亿、4.07亿、4.52亿元，目标价32.16元。国泰海通维持“增持”，觉得2027年能回到正常经营通道。

中金的调子完全不同，直接说业绩低于市场预期，高价格带被挤压、商务需求修复偏弱，把2026和2027年盈利预测各砍了33.5%和34.2%。光大证券、海通国际也跟着下修。

股价已经用脚投了票。8月31日收26.89元，跌1.14%。年初还是38.46元，年内跌了30.08%，市值剩下约131亿元。

中秋国庆就在眼前。渠道库存砍了一半，接下来动销能不能真正跟上，决定了这场“刮骨疗毒”是疗愈还是失血。

来源：星河商业观察