前言

8月19日上市当天开盘冲到1100元，市值顶到4449亿，媒体争相报道“90后千亿首富”诞生。8月24日收盘跌到603.08元，市值2439亿。四个交易日，2000亿没了。

打新中签的人还赚着，发行价150.80元，拿到现在浮盈仍有300%。真正被埋的是上市当天开盘1100元追进去的人。账面浮亏45%，将近一半。

一家年利润不到3亿的公司，开盘被推到4449亿，四个交易日蒸发2000亿。

8月19日，宇树科技以“人形机器人第一股”身份登陆科创板。发行价150.80元，对应发行后总市值约609.93亿元，发行市盈率高达219.23倍，远超通用设备制造业约38倍的行业平均水平。

网上发行有效申购户数约978.46万户，创科创板历史新高；最终中签率仅0.018%，成为科创板史上最难中签的新股。

9点30分开盘，直接跳到1100元，涨幅629.44%，市值4449亿元。

按中一签500股计算，打新投资者单签浮盈最高达47.46万元，超越此前所有新股，成为A股全面注册制以来单签盈利最高的新股。上市全程仅用时5个月，从3月20日IPO获受理到正式挂牌。

但1100元只维持了不到一分钟，首日收盘845元，较开盘价回落23.2%。当天换手率85.28%，大部分打新中签的人当天就卖了。接盘的是谁？追高的散户。

随后三天。8月20日收跌18.7%，报687元。8月21日跌2.12%，报672.41元。8月24日跌10.31%，报603.08元。

四个交易日，从1100到603，回撤45.2%。从4449亿到2439亿，蒸发2010亿。

宇树科技2025年营收16.99亿元，归母净利润2.78亿元。2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%；归母净利润2.74亿元。

发行价150.80元对应219倍市盈率，行业平均市盈率只有38倍左右。上市首日冲到1100元，动态市盈率突破800倍。按照8月24日603.08元收盘价计算，动态市盈率仍高达445倍。

600倍市盈率什么概念？假设公司利润每年翻一倍，也需要将近九年才能消化到一个相对合理的水平。

更扎眼的是，宇树2026年上半年扣非净利润已经同比下滑了19.34%。

营收11.52亿，同比增长48.54%，但增速已经从2025年全年的332.64%掉了下来。2026年一季度，归母净利润同比下滑47.69%至5001.38万元。

219倍的发行价，买的不是现在，是未来。但未来什么时候来，谁也说不准。

上市当天敲钟，创始人王兴兴全程面无表情，嘴角紧绷。周围宾客笑意盈盈，他像在参加一场跟自己无关的仪式。有媒体形容他“像一个来上班的打工人，鲜有企业家敲钟上市的雀跃神态”。

上市第二天，王兴兴在世界机器人大会上发表主题演讲。他说，目前人形机器人尚未大规模推广，因为效率和泛用性能力还不够高。

“进行数据采集训练后，AI模型在一个固定场景上的成功率基本上可以做到接近百分之百。但是如果操作的物品或者环境稍微换一下，成功率下降还是非常严重”。

他提出，具身智能的ChatGPT时刻，机器人在80%陌生场景完成80%任务，最快2到3年，慢的话则需要5到10年。

一个创始人，在IPO第二天说自家产品还不够好、商业化时间表往后推了好几年，这不是拆台，是主动卸包袱。

路演的时候有些话不方便说太透，那是游戏规则，敲完钟了，再不说点实话，后面更没法收场。

宇树2025年人形机器人出货量超5500台，全球第一。但卖给了谁？

2025年前九个月，人形机器人收入约5.95亿元，其中科研教育占73.6%，商业消费占17.39%，行业应用只有9.01%。行业应用里还包括企业接待、导览这类非核心场景。

2023年，人形机器人全部收入都来自科研教育。

科研采购靠的是高校和研究所的经费，几乎没有复购。一台机器人买回去做实验、写论文，然后呢？没有然后。商业消费主要是门店展示、文旅展演，也不是刚需。

真正能产生持续收入的工业应用，只有9%。

经济学家盘和林说得直白：“人形机器人在机械能力上已经有了不错的进步，能够奔跑、旋转、跳跃，但这些能力并不能满足市场需求。实现这些能力的成本太高”。

财经评论人刘戈在世界机器人大会上用四句话点透行业现状：“规模十分宏大，场景十分丰富，技能进步神速，大脑原地踏步”。

经济学家付鹏指出，宇树上市前估值已远超市场共识，其本质仍属一级市场风险投资，现阶段不属于长期价值标的。

他还点出一个细节：宇树的研发经费，甚至低于牧原股份养猪业务的研发投入，这正是行业尚处早期的信号。

打新中签的，到现在浮盈还有300%。上市首日开盘1100元追进去的，账面亏了45%。

创始人王兴兴直接持股8671.5万股，通过员工持股平台间接持有3471.52万股，合计1.21亿股，占总股本约30%。

上市首日峰值个人持股市值1335亿，8月24日缩水到732亿，四个交易日蒸发超600亿。

美团通过三家主体合计持股3512.32万股，首日峰值386亿，8月24日缩水到212亿。红杉中国持股2589.95万股，首日峰值285亿，当前156亿。

普通投资者呢？股吧里哀嚎一片，有人称亏了近一半，有人直呼太坑人了。8月24日成交额50.16亿元，换手率27.02%——还有人割肉，还有人抄底。

一是估值太离谱。219倍发行市盈率本身就高得吓人。开盘冲到1100元后，动态市盈率突破800倍。盘和林直言：“宇树科技的发行价其实就过高了”。

黄立冲说，宇树当前研发成果更多集中在机器人的“小脑”，“目前只能被称为机器人公司，还未到人工智能机器人公司的层面”。

二是商业化没跑通。超七成收入来自科研教育客户，工业应用仅占9%。科研采购靠经费，几乎没有复购。

付鹏说，宇树“本质完全是一个一级市场的风险投资”，“现阶段它还不属于长期价值、成长类标的”。刘戈认为，若仅考虑现有专用机器人业务，宇树合理估值应落在600-1000亿。

三是创始人自己降温。王兴兴在世界机器人大会上的发言直接给行业泼了冷水。把商业化时间表从“1-2年”调整为“2-3年甚至5-10年”。一个创始人用这种方式告诉市场：别太乐观。

四是流通盘太小，筹码结构差。上市首日换手率85.28%。无限售流通股仅3009万股，占发行后总股本7.44%。

流通盘稀缺放大了估值泡沫，也放大了下跌的烈度，获利盘集中出逃，没有足够的承接盘。

说句实在的——一家年利润不到3亿的公司，被推到4449亿市值，本身就是个荒谬的数字。

宇树是好公司，人形机器人出货量全球第一，技术上确实有两下子。四足机器人2023至2025年累计销量超3.3万台、连续多年全球第一。

核心零部件伺服电机、减速器、运动控制算法实现高比例自研。但好公司和好股票是两码事。再好的公司，价格离谱了也得跌。

王兴兴在IPO第二天说那些话，我猜他敲钟的时候心里就清楚，这个价格撑不住。路演的时候大家都在讲“人形机器人的iPhone时刻”，他必须跟着讲。敲完钟了，包袱卸了，该说实话了。

主动刺破泡沫，比让市场自己发现真相后踩踏式出逃，代价要小得多。

现在市场正在做一件事：把泡沫挤掉，让价格回到一个跟基本面勉强能对上话的位置。

黄立冲说，若对标自动驾驶的发展过程，人形机器人产业成熟至少还需10年。盘和林说，人形机器人“大脑”的发展是个漫长的过程，需要算力、算法和数据三个基础共同发力。

十个跌停都挡不住的东西，四个跌停当然也挡不住。2000亿蒸发只是个开始，真正的问题是，剩下的2439亿，值不值？

对于这件事，你怎么看？