本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道

日前，上饶投资控股集团官微发布公告称，因故暂停2026年10亿元一般短期融资券承销项目，给各投标人带来不便，敬请谅解。

《华夏时报》记者从业内获悉，监管近期通过窗口指导进一步收紧城投发债。一方面增加对短久期城投债的发行约束，另一方面对城投债余额采取“限额”管理。

“这一政策与2027年6月前后的化债收尾、退平台、隐性债务清理节点高度一致。”远东资信研究院首席宏观研究员张林在接受《华夏时报》记者采访时表示，当前监管并非孤立收紧，而是与2年期以下短债受限、高成本境外债受控、非标压降、交易所审核分层趋严共同作用，确保在政策设定的截止时点前顺利完成隐性债务化解收尾目标。

“借新还旧”短债发行受限

十年化债进入收官期，监管对城投的关注力度有所抬升。一方面收紧城投类主体短期债务融资工具发行，短融、超短融等2年期以内品种暂停新增。另一方面，严控相关主体债券余额，城投发行人债务融资工具以2023年3月31日为上限，若余额超出，发行人将不能在银行间市场发行新债。与此同时，对城投公司的债券发行资质审核力度也在加强，对于城投合并范围内有逾期、代偿的，即使是AAA平台都可能要求追加担保。

一位业内人士告诉本报记者，此前城投公司长期依赖1至2年短期债券滚动续贷，此次监管暂停2年期以下债券发行，核心目的就是后置债务到期时点，为地方预留充足化债缓冲期。

此前2024年8月，央行、财政部、国家发展改革委、证监会四部门联合发布《关于规范退出融资平台公司的通知》，明确划定了地方融资平台全面“退平台”的最后期限为2027年6月末。

张林也表示，这次窗口指导不是一次简单的技术性审核收紧，而是将城投平台的银行间市场融资从“原则上借新还旧”进一步推进到“存量余额回溯约束”阶段。具体来看，部分城投平台较为依赖短融、超短融反复“借新还旧”，形成“短借短还、持续滚动”的融资链条，如果这类债务集中落在2027年6月附近到期，可能会“撞上”退平台、隐性兜底弱化、融资规则切换，从而形成阶段性的市场流动性冲击。

“近期窗口指导一方面限制2年期以下短期限债务融资工具，另一方面要求部分城投债务融资工具余额不超过2023年3月31日水平，都有助于压缩平台靠短债高频滚续、前置腾挪余额的空间，把本来可能在2026-2028年发生的债务到期峰值，尽量往2028年以后平移，促使城投平台先完成化债、退平台、债务置换和区域统筹，再面对更长期的市场化融资约束。”张林如是说。

受此影响，部分弱资质城投债信用定价或面临重估。

兴业固收刘郁团队表示，若城投类企业“借新还旧”必须发行2年及以上品种，短融、超短融等短期限品种暂停发行，对于优质高等级主体影响不大，主要关注“被动”拉长发行期限的弱资质主体，可能存在一定的债券接续及期限利差走扩压力。

截至2026年7月8日，有存续品种的城投类企业1879家，中债隐含评级在AA-、AA（2）的低评级主体数量较多，分别有251、826家，合计占57%。其中，6个月内到期规模占比超50%的低评级主体有127家，协会品种余额20亿元及以上的则有39家，主要分布在昆明（9家）、泰州（4家）、扬州（3家）、重庆（3家）和武汉（2家）。此外，127家低评级主体的1年内债券余额加权平均估值为1.69%，2-3年加权估值1.97%，若后续限制发行1年内协会品种，转向发行2-3年期品种，发行人平均发行成本将上浮28bp。而值得重点关注的39家主体中，部分发行人融资成本可能上浮超40bp。

张林也提到，监管导向一致强调“统筹发展与安全”，化债阶段内城投违约概率较低，非标风险事件也较前期减少，“名单制管理”“大规模置换”“低利率环境”共同压降了短期整体信用风险，但是弱资质与低评级城投债务工具面临估值再调整的脆弱性更高。

化债进入治本阶段

十年化债收官在即，当前化债已经到了什么程度？

张林告诉本报记者，根据官方口径，截至2025年末有超82%的融资平台已退出，2026年上半年继续加速推进，新增退出主体与市场化转型案例持续增加，完成率实际水平较2025年末进一步抬升。若以“3年6万亿元置换计划”进度为核心衡量，截至2026年6月上半月完成度已达93%，年内总体完成进度无虞。若以“余额压降幅度”衡量，隐性债务存量从2023年末的14.3万亿元降至2026年4月末的约5万亿元。此外，隐债“清零”地区持续扩容，共同指向化债进入收官阶段。

值得一提的是，自今年下半年起，化债重心由隐性债务置换延展至城投平台经营性债务风险的化解、优化重组与置换、严防虚假化债与新增隐债，以及建立统一长效管理机制。

在张林看来，这也标志着化债进入“后半程”的“治本阶段”。他表示，这一阶段需要重点关注三个层面。一是地方财政运行的稳定性与三资盘活。多地提出推进平台有序出清与转型、严控新增隐性债务，构建统一管控机制，同时通过“用、售、租、股、融”等方式盘活“三资”，腾挪更多财政与发展空间。二是“发展中化债”落地与政企信用重构。随着政企信用分离加速，市场化转型与资产经营能力成为核心定价锚，信用将回归区域基本面与主体造血能力。三是政策边际变化与跨期安排。2026年为2万亿再融资专项债最后一年，2027年用于化债的新增专项债规模将显著下降，相应的地方债衔接工具将成为值得关注的重点。