陆家嘴论坛，作为中国金融界年度盛会，历来是洞察未来政策走向的关键窗口。在今年的论坛上，中国人民银行行长潘功胜针对近期市场上备受关注的信贷增速放缓现象，给出了“降速增质”的精辟解读。

这一论断，从融资结构转型的宏观视角切入，对企业部门信贷的动态变化进行了解释，其说服力不容置疑。然而，若将此逻辑原封不动地应用于居民部门的信贷收缩，则显得略有不足，未能完全涵盖当前信贷市场所经历的深层变革。要真正理解居民信贷持续疲软的根本原因，我们有必要超越传统的信贷分析框架，转而从民生预期这一维度进行更细致的剖析。

中国的社会融资体系，长期以来由两条截然不同的运行路径构成，其底层逻辑存在本质性的差异。我们最为熟悉的银行贷款，属于典型的间接融资模式。在这种模式下，银行扮演着资金流转的核心中介角色，首先吸纳居民和企业的闲置存款，然后通过一套严格的风险控制体系，筛选出符合条件的资金需求方，最终完成放贷。整个资金的流转过程，都必须经过银行这一中间载体。

相较之下，直接融资则巧妙地规避了中间环节。企业可以通过发行股票或债券，直接面向资金供给方进行交易。资金直接从投资者的账户流入融资主体，整个链条更为简洁高效。对于资质优良的企业而言，其融资成本往往比通过银行信贷更为低廉。

回顾中国融资体系的发展历程，这两种融资方式的市场占比，已经经历了一场堪称颠覆性的演变。在上世纪九十年代，几乎所有市场主体获取经营所需资金的唯一途径，便是向银行申请贷款，间接融资几乎垄断了全部的社会融资份额。

进入二十一世纪，中国多层次资本市场建设全面提速，A股市场持续扩容，债券市场的产品种类日渐丰富，各类直接融资工具逐步走向成熟。到了2025年，中国的融资结构迎来了一个历史性的转折点。全年新增社会融资中，银行贷款的占比首次跌破了半数，仅为45%，而股权和债券合计的直接融资占比则攀升至47%，显示出直接融资的崛起。

银行端贷款增速的逐年回落，并非实体经济整体融资需求萎缩的信号。其真实含义在于，大量经营稳定、资质优良的头部企业，主动调整了自身的融资策略。它们逐渐减少对银行信贷的依赖，转而通过发行股票、债券等方式，获取成本更低、期限更长的运营资金。

企业融资渠道的多元化，直接分流了原本流向银行的信贷需求。这一趋势，完美地解释了近年来企业部门贷款增速持续放缓的现象，也印证了当前企业端信贷“降速”的本质，正是融资质量提升的必然结果。

然而，将这套逻辑套用在居民部门，便显得完全不适用了。普通居民并不具备公开发行股票、债券的资质。个人的购房、日常消费、小微经营等资金需求，几乎只能通过银行信贷渠道来满足，根本不存在直接融资可以替代银行贷款的可能性。

居民部门的信贷数据显示，真实需求的疲软态势也得到了直观的体现。2026年前五个月，居民部门贷款累计减少了6314亿元，信贷规模不升反降，创下了近年来同期的新低纪录。

更为令人关注的是，当前中国的信贷环境已经处于持续宽松的通道之中。监管层面持续引导银行下调房贷、消费贷的挂牌利率。然而，在这种力度空前的低利率政策红利持续释放的背景下，居民贷款依旧出现了大幅收缩。

这说明，居民部门主动借贷的意愿已经降至冰点。不少家庭还在持续办理存量房贷的提前还款业务。即使后续进一步下调贷款利率，也很难有效地激发新的贷款需求。

居民借贷意愿低迷的根源，从来就不在货币政策的调控工具覆盖范围之内。单凭央行的降息、降准操作，很难从根本上扭转这一趋势。

老百姓是否愿意主动增加杠杆、积极借贷，核心取决于一系列民生层面的深层因素。其中包括大众对未来收入的稳定预期、家庭房产等核心资产的价值走势、日常消费的意愿以及长期的储蓄规划等等。

这类由居民收入预期和消费信心主导的市场变化，显然已经超出了传统货币政策的调控边界。这也恰恰印证了，“降速增质”的判断，可以精准地解释企业端的信贷变化，却无法完整地回应居民部门信贷持续收缩的现实。