摘要：业绩双降，豪气回购（欢迎关注杠杆游戏）

撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝

小米遭遇了“倒春寒”。

2026年5月26日，小米集团披露一季度财务报告，数据出现罕见下滑：营收同比降10.9%，期间净利润跌56.5%，手机出货量减近两成，汽车业务仍在烧钱。

就在这份季报发布同日，雷军祭出了200亿港元的回购计划。

一边是业绩滑坡，一边是豪气回购。小米到底情况如何？

1、

财报显示，一季度小米总收入991.4亿元，同比减少10.9%，环比亦下滑15.2%。在杠杆游戏印象里，这是其自2022年以来罕见的双位数季度跌幅。

分业务来看，一季度小米智能手机业务似乎正遭遇量价背离的困境：收入443亿元，同比下降12.5%，出货量从去年同期的4180万部骤降至3380万部，锐减19.2%，但ASP（平均售价）同比提升8.2%至1310元，创下历史新高。

官方将原因归结为“产品矩阵优化，主动减少中低端出货”。

IoT与生活消费产品这边，小米一季度收入同比跌23.7%至247亿元。主因是中国大陆的国家补贴政策退坡，导致国内收入显著减少。尽管境外市场在平板、智能电视等品类带动下有所增长，但体量和增速均不足以对冲国内的下滑。

值得注意的是，这已经是小米IoT业务连续第二个季度出现收入同比负增长。

互联网服务小米一季度同比增长了4.3%，为95亿元，但其收入占比不足10%。

汽车业务方面，小米一季度出现换代断档。 智能电动汽车等创新业务分部收入199亿元，同比增长6.9%，但环比去年四季度跌了46.6%。

一季度，小米汽车交付量8.09万辆，环比锐减44.3%。

综上，一季度小米营收的下滑，可以归结为手机、IoT、汽车三条增长曲线同步遭遇了阶段性增长瓶颈。

2、

利润方面小米一季度降幅更大：期间净利润47.3亿元，同比跌56.5%；经调整净利润60.7亿元，同比降43.1%。

一季度小米的利润降幅超过营收降幅，杠杆游戏看了下，主要是三方面原因造成。

其一：毛利率下滑。一季度小米整体毛利率由22.8%降至22.0%。其中智能手机毛利率从12.4%降至10.1%，主因是存储、屏幕等核心器件价格持续上涨，叠加国内市场竞争白热化，成本无法完全转嫁。

汽车业务毛利率从23.2%降至20.1%，除了零部件涨价外，还受到车辆购置税补贴退坡以及现车销售占比上升的影响。

唯一稳定的是IoT业务，毛利率维持在25.2%，这得益于境外高毛利产品占比提升和品类结构优化——但该业务收入本身在大幅下降，对利润的贡献有限。

其二：费用端的刚性扩张。一季度小米经营开支总额189亿元，同比增长22.1%。其中研发开支90亿元，同比增33.4%，主要用于汽车、AI大模型及机器人等前沿项目；

销售及推广开支83亿元，同比增长15%，与新零售门店（已超16,000家）及汽车渠道建设直接挂钩；

尽管管理层强调“手机×AIoT分部营业费用率环比下降2.5个百分点”，但汽车业务仍然处于高投入期，整体费用率不降反升。

没错， 第三大原因正是汽车。一季度小米智能电动汽车等创新业务分部经营亏损31亿元，较去年同期的约23亿元进一步扩大。杠杆游戏简单换算了下，每交付一辆车大约亏损3.8万元。

尽管小米交付量仍有增长，但单车收入下降（ASP同比减少1.3%）、研发与销售费用高，使得该分部距离盈亏平衡点仍有相当距离。

此外，小米一季度的非经常性损益亦不如往年。按公允价值计入损益的金融工具收益由28亿元锐减至8亿元，主要因上市股权公允价值转负。

综上，小米一季度利润大降也是多重因素共振的结果。

3、

就在一季报发布的同一天，小米同时发布了一份重磅的回购计划，宣布在未来12个月内回购不超过200亿港元的B类普通股，直至2027年股东周年大会。

从力度看，这堪称小米史上最大规模的回购之一。 截至公告日，2026年以来小米已回购约84亿港元，超过2025年全年。

新计划200亿港元，按当前股价估算可回购约6–7亿股，占已发行B类股份的2.5%–3%。

财报里杠杆游戏看到，截至一季度末小米现金及等价物为263亿元，总现金储备（含定期存款、受限制现金等）约2206亿元，同期借款总额354亿元。

以200亿港元（约185亿元人民币）的回购上限计算，财务空间足够充裕。换言之，小米有能力执行这一计划，且不会伤及流动性。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

然而，回购从来不是万能药。小米要稳定股价，更需要解决的是三个更关键的问题：

第一，手机业务如何止跌？ 全球智能手机进入存量竞争，即便高端化策略推升了ASP，但出货量的持续萎缩正侵蚀规模效应。

第二，汽车业务何时盈亏平衡？ 按照行业经验，新势力车企通常需要达到年销30万—40万辆才能实现盈亏平衡。

第三，AI与大模型的投入如何兑现回报？ 一季度小米的研发费用中有相当的比例投向MiMo大模型、具身机器人等前沿项目。这些投入短期内只有成本，没有收入。如果商业化路径不清晰，对利润也是损害。

从这个角度看，小米的200亿回购，更像是一次防御性的市值管理，因为其股价自年内高点已回撤超26%……

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