来源：兴证策略张启尧，作者：林彦 武朔

历史不会简单重演，但往往会有相似处值得借鉴。我们对比了2022年底ChatGPT发布后与94年底Netscape发布后的纳指走势，可以看到，本轮全球AI行情与科网泡沫相比，无论涨幅、斜率与节奏都有诸多相似之处。对比来看，本轮AI行情在时间维度上对应科网泡沫阶段的1998年6月（66%的进程），空间上完成了24%的涨幅。

回顾科网泡 沫的演绎历程， 行情过程中也曾出现诸多与当下相似的担忧，包括1996年底Alan Greenspan警告“非理性繁荣”提醒市场过热，1999年科索沃战争推动油价和通胀上行后美联储开启紧缩周期等。但这些流动性、情绪等方面的担忧 仅对行情形成 短期扰动，并没有造成一段大的产业趋势行情的终结。甚 至联储连续加息的那段时间，反而是整个过程中行情斜率最快、产业投资情绪最为疯狂的阶段，留下了一段极大的“鱼尾行情”，背后核心在于产业的景气趋势依然能够得到验证。最后科网泡沫在2000年3-4月的破灭，本质上还是新一轮财报披露验证龙头业绩低于预期后，产业景气难以维持的确认。

一句话总结科网泡沫时期的纳斯达克行情：分母端（流动性、风险偏好）的冲击往往创造买点，而分子端（盈利、产业趋势）则决定了最终的终点。

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来源：券商研报精选