来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

4月12日，中科闻歌科技股份有限公司（下称“中科闻歌”或“公司”）公开披露招股书（已于2025年6月以保密形式提交），拟根据上市规则第十八C章于联交所主板上市，中金公司为独家保荐人。

中科闻歌董秘马力曾任中金投行副总裁，2024年11月辞职，次年5月即加入公司，间隔仅6个月。令人不解的是，中科闻歌招股书披露的信息与公司官网展示内容存在重大出入。官网显示，公司总体人数700人，其中研发技术人员占比70%。但招股书显示，截至2025年底，公司员工总数570人，其中研发人员占比44%，即便将工程人员纳入统计范畴，占比仍远低于70%的宣传数据。

过去三年，中科闻歌的收入稳定增长，但深陷持续亏损泥潭，经营性现金流连续三年大额净流出，营运资金高度依赖外部融资。作为特转科技公司，2025年公司研发费用外包占比达26.12%，同比翻倍，研发费用“含科量”明显下滑。

董秘曾任中金投行副总裁 离职7个月后加入公司

中科闻歌成立于2017年，是一家中科院自动化所孵化的人工智能公司，聚焦复杂数据解析和AI辅助决策，打造了具有完全自主知识产权的认知与决策智能基础平台DIOS，引领人工智能技术由感知向认知、决策的跨越，全面赋能各行业数字化、智能化的转型升级。

中科闻歌官网

成立至今，中科闻歌累计完成超十亿元融资，投资机构包括国开金融、中网投、盈富泰克、深创投、中关村科学城、央视融媒体基金、中科院资本等国资背景基金。截至最近一轮融资（即F+轮），公司投后估值达40.47亿元。

密交前夕，中科闻歌多名股东以低于同期增资定价的价格减持套现，折让幅度超过28%。2025年6月，嘉兴兴歌清仓持有的72.28万股股份，套现1320万元，减持完成后退出公司股东行列；喜悦馨美减持104.21万股股份，套现1930万元，持股比例大幅下滑至0.26%。

中科闻歌官网

IPO前，联合创始人王磊、罗引、曾大军通过中科三石、海南新移、闻歌智才及闻歌匠才间接控制中科闻歌30.66%的投票权，为公司的单一最大股东集团。同时，王磊担任中科闻歌董事长兼执行董事，罗引担任中科闻歌执行董事兼首席执行官，曾大军则是中科闻歌首席科学家。

中科闻歌董秘马力曾担任独家保荐人中金公司的副总裁，离职不满1年即加入中科闻歌。据招股书披露，马力于2018年3月加入中金公司投资银行部并担任多个职位，最后担任副总裁直至2024年11月止。2025年5月，马力加入中科闻歌，次月起任董事会秘书兼联席公司秘书。同期，公司向马力授出20万份购股权，行使价格为17.9元/股。

招股书与官网展示内容存重大出入 研发占比70%涉嫌虚假宣传？

值得注意的是，中科闻歌招股书披露的信息与公司官网展示内容存在重大出入。

中科闻歌官网

官网显示，公司总体人数700人，其中研发技术人员占比70%，管理团队40%以上硕博比例。但招股书显示，截至2025年底，公司员工总数570人，其中研发人员占比44%，与官网数据存在显著差异，即便将工程人员纳入统计范畴，占比仍远低于70%的宣传数据。

中科闻歌招股书

进一步来看，若按官网披露的700人总规模计算，公司研发人员应至少达到490人。然而，招股书显示，公司研发人员为250人，仅是官网数据的一半。这是否意味着公司裁撤了近半数研发团队？还是官网存在虚假宣传的嫌疑？

业内人士指出，员工规模、人才结构、研发投入占比等是评估AI企业核心竞争力的关键指标，直接影响投资者对企业技术实力、行业地位及成长性的判断，属于“重大信息”范畴。招股书已披露经审计的准确数据，而企业官网却仍沿用旧宣传口径，即便以“未及时更新”为由进行辩解，也可能构成重大过失；若存在故意美化的情形，则可能直接升级为“虚假陈述”。

倘若相差的240人是2026年新增的，那么中科闻歌通过官网提前发布未经审计的非公开数据，是否违反了静默期的信息披露规则？更何况在短短四个月内新招聘的研发人员数量就达到原有规模的一倍，这显然有违常理。

应收账款大幅增长 现金流持续净流出

财务数据显示，2023年至2025年，中科闻歌的收入分别为2.5亿元、3.18亿元、4.05亿元。其中，2025年的收入增速仍能保持在27%以上，与密交前夕的一笔大额收购密切相关。

2025年5月，中科闻歌以5100.1万元的价格收购新华移动51%股权。2025年，新华移动贡献收入5502万元，占公司总收入的13.57%。此外，公司还收购了Cherrypicks International4.76%股权、超智算2.78%股权，代价分别为1000万美元、1800万元人民币。

值得一提的是，中科闻歌的客户集中度较高，对头部大客户存在依赖。2023年至2025年，公司来自最大客户（某国家级媒体集团）的收入分别为6077.6万元、6325.7万元、7758.3万元，分别占总收入的24.3%、19.9%及19.1%；标杆客户（主要为政府和公共部门）收入贡献分别占总收入的76.6%、70.0%及67.8%。

2025年，中科闻歌的客户留存率仅为55.4%，同比下滑11个百分点，近半数中小客户流失。同时，公司所处的决策智能细分赛道规模有限，2024年整体市场规模仅27亿元，远小于通用大模型赛道，行业天花板将更早到来。

与此同时，中科闻歌持续处于大额亏损状态，盈亏时间表存在不确定性。2023年至2025年，公司分别净亏损2.60亿元、1.57亿元、1.66亿元，经调整净亏损1.86亿元、1.15亿元、1.01亿元，三年累计亏损4.01亿元。公司坦言，2026年将继续录得净亏损。

现金流方面，中科闻歌经营性现金流已连续三年大额净流出，2023至2025年净额分别为-1.83亿元、-1.35亿元、-1.88亿元。尽管最近一期净亏损略有收窄，但净流出额显著扩大，经营性现金流快速恶化。现金及等价物从2023年末的5.24亿元缩减至2025年末的3.25亿元，资金储备持续消耗，高度依赖外部融资输血。2025年末，公司新增短期借款2891.7万元，而2023年末及2024年末均为0。

应收账款规模激增、周转效率下降带来的资金占用风险，成为加剧中科闻歌财务压力的重要因素。2023年至2025年，公司应收账款期末余额分别为1.24亿元、1.68亿元、2.48亿元，分别占收入的49.51%、52.78%、61.27%，呈逐年快速上升趋势；应收账款周转天数分别为148天、178天、200天，回款风险持续升高。同属AI大模型赛道的MINIMAX应收账款周转天数分别为41天、49天、40天，智谱应收账款周转天数分别为21天、57天、98天，均远短于中科闻歌。

研发费用外包占比显著提升

在技术迭代方面，AI大模型领域技术更新速度极快，中科闻歌的核心竞争力依赖于自研的DIOS决策智能操作系统及雅意大模型，若无法持续加大研发投入、跟上技术迭代节奏，或核心技术被新一代模型替代，其技术壁垒将逐渐弱化。同时，高端AI人才竞争激烈，研发团队的稳定性直接影响技术创新能力，而持续上升的研发成本也将进一步压缩企业的盈利空间。

2023年至2025年，中科闻歌的研发费用分别为1.80亿元、1.31亿元、1.88亿元，分别占收入的71.9%、41.2%、46.3%，远低于其他AI大模型企业。同期，智谱的研发费用率高达424.7%、702.7%、439.09%，MINIMAX的研发费用率也高达2023.2%、619.1%、319.81%。