2015年4月，黄金市场经历了段让投资者记忆深刻的时期。 那一年，金价从年初的1308美元高点开始，进入了一种缓慢而持续的阴跌状态。 每天跌得不多，但反弹无力，资金持续流出，市场情绪从年初的乐观逐渐转为恐慌。 很多老玩家记得，那种“钝刀子割肉”的感觉，比急跌更折磨人。

十一年后的今天，黄金市场的盘面信号和2015年那波调整的相似度正在升高。

3月19日，美联储结束了为期两天的议息会议。 结果不出意外，利率维持在3.5%至3.75%之间不变。 但会议释放的信号，让市场感受到了明显的鹰派气息。 点阵图显示，19位委员中有7人预计2026年不会降息，这个数字比去年12月增加了一位。 全年降息预期被压缩到仅有一次，首次降息的时间点从6月推迟到了9月以后。

美联储主席鲍威尔在发布会上提到，委员会内部已经开始讨论“下一步是否可能加息”。 虽然他强调这不是大多数官员假设的基本情景，但“加息”这个词重新出现在讨论中，本身就是一个强烈的信号。

这种政策环境与2015年形成了呼应。 那一年，市场提前半年开始消化加息预期，全年“加息悬顶”，持有黄金的机会成本不断攀升。 现在，美元指数已经突破105，10年期美债收益率站上4.3%，黄金的持有成本同样在大幅上升。

资金正在用脚投票。 3月2日至26日期间，全球主要的黄金ETF出现了明显的减持。 SPDR黄金ETF减持48.63吨，iShares黄金ETF减持25.92吨，另外两只ETF也有不同程度的减持。 进入4月，这种趋势仍在延续。 多只黄金ETF最近一周规模缩水超过30亿元，其中规模最大的黄金ETF华安缩水约94.02亿元。

3月27日，黄金ETF华安单日净流出12.60亿元，居全市场首位。 拉长时间看，该基金近5个交易日有3天资金净流出，累计流出38.73亿元。 4月1日，这只基金的主力资金继续净流出2.69亿元，近3天主力资金连续流出合计8.45亿元。

机构投资者的态度也在转变。 美国商品期货交易委员会数据显示，截至3月24日当周，以华尔街对冲基金为主的资产管理机构减持了131.44万盎司黄金期货期权净多头头寸，创下当月最大单周减持纪录。

技术图形上，伦敦金从3月的高点4800美元跌至4550美元附近，跌幅超过5%。 国内金价从1090元/克的高位回落，在1050-1090元/克区间震荡后，3月下旬出现了破位走弱的迹象。 均线系统开始呈现空头排列，反弹时成交量萎缩，低点不断下移。

这些特征与2015年4月的市场状态相似。 当时金价在冲高1308美元后，经历了约两周的高位震荡，然后破位下跌，进入连续阴跌阶段。

不过，当下的市场结构与2015年存在一个关键区别。 全球央行购金的趋势仍在延续。 世界黄金协会4月2日发布的报告显示，各国央行在2026年2月净买入19吨黄金，虽然低于2025年月均26吨的水平，但相比1月5吨的净购买量有所回升。

中国央行已经连续16个月增持黄金。 截至2026年2月末，黄金储备报7422万盎司，环比增加3万盎司。 自2024年11月重启增持以来，累计购金44吨。 波兰国家银行在2月购入了20吨黄金，使其黄金总储备达到570吨，占总储备的比例升至31%。

捷克共和国报告了连续第36个月净买入，乌兹别克斯坦则连续五个月保持净买入。 瑞银策略师乔尼·特维斯在4月2日的研报中判断，央行出现结构性转向、大规模抛售黄金的可能性极低。

这种央行购金与ETF流出的背离，反映的是不同资金属性的不同逻辑。 央行购金更多基于长期储备资产配置和去美元化的战略考量，而ETF资金则更关注短期价格波动和持有成本。

局势的发展让油价波动加剧，布伦特原油一度涨破107美元。 油价上涨推高了通胀预期，这反过来又强化了美联储维持高利率的理由。 鲍威尔在3月议息会议后的发布会上明确表示，在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息。

4月10日，美国将公布3月CPI数据。 如果通胀数据超预期，美联储的鹰派立场可能进一步强化，这会给金价带来新的压力。 市场正在等待这个关键数据的指引。

从价格位置看，伦敦金在4600美元附近存在一定支撑，但若跌破这一位置，下一个关键支撑在4400美元。 国内金价对应的支撑位在1030元/克和990-1000元/克区间。 这些位置与2015年4月金价破位后的支撑区域有相似之处。

2015年4-5月，金价在破位后进入了一个磨底阶段。 每天跌幅不大，但反弹无力，资金持续流出，市场情绪从乐观转向谨慎，再转向恐慌。 这个过程持续了约两个月，直到6月才出现像样的反弹。

现在的市场情绪也在经历类似的转变。 3月之前，市场普遍看涨“破5000美元”的声音不绝于耳。 进入4月，减仓、观望的声音开始增多，担心大跌的情绪在蔓延。 黄金ETF的减持和机构多头头寸的减少，都是这种情绪转变的体现。

不过，与2015年不同的是，当时全球央行是净卖出状态，黄金供应过剩，ETF大幅减持，市场缺乏支撑力量。 而现在，全球央行已经连续16年净买入，供需存在300吨以上的缺口。 这种结构性差异意味着，即使金价重演2015年的阴跌节奏，幅度可能不会那么极端。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷认为，对于部分国家而言，通过黄金买卖操作获取外汇收益，可成为政策考量之一。 在金价高企的背景下，当前适当减持可视为一种基于市场波动的技术性调整。

土耳其央行已经连续两个月抛售黄金。 3月阿联酋央行也减持了0.85吨黄金。 这些央行的操作与持续购金的央行形成了对比，反映出不同经济体面临的不同处境和策略选择。

对于普通投资者来说，2015年的经验值得参考。 那一年，很多人在下跌过程中过早抄底，结果“抄在半山腰”。 也有不少人在阴跌过程中失去耐心，在底部区域割肉离场。 等到6月金价开始反弹时，他们已经没有仓位了。

现在的市场，需要关注几个关键时点。 4月10日的美国CPI数据是一个，4月中旬美联储官员的讲话是另一个。 这些事件可能成为金价选择方向的催化剂。

从资金流向看，欧洲的黄金ETF在2025年第四季度已经出现减持，较第三季度减少17.23吨。 而同期北美和亚洲地区黄金ETF分别增持99.88吨和89.98吨。 可见当前的卖压主要来自欧洲资金。

中东主权财富基金的动向也值得关注。 阿联酋投资局、沙特阿拉伯公共投资基金、卡塔尔投资局等机构管理的资金规模巨大，如果它们因为地缘政治风险调整资产配置，可能对黄金市场产生边际影响。

2015年的阴跌最终在6月结束，随后金价开启了一轮持续数年的上涨行情。 但那个过程淘汰了大量缺乏耐心的投资者。 现在的市场，可能也在经历类似的洗盘过程。