泡泡玛特财报发布后，股价两日跌超30%，市值蒸发近891亿港元。150.7港元股价，相较于最高点339.8已不止腰斩。

首日跌22%，你可以说是情绪“投票机”；次日再跌10%，就多少有点“称重机”的意思了。

2025年营收同比大增185%至371.2亿元，净利润同比增长307%至128亿元，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。

业绩爆表，股价暴跌，投资者为什么用脚投票？

有文章用“资本市场对情绪生意的估值始终在信与疑间摇摆”这种玄学话术，试图把暴跌解释为波动。但问题是：任何公司，最终都得拿业绩说话。 你可以靠“市梦率”撑一阵子，但没法撑一辈子。

labubu确实猛——单IP贡献141.6亿营收，占总盘子的38.1%。但问题也在这里：“潮流”二字本身就意味着短周期，来得快、去得快才是“潮”。

labubu之外，泡泡玛特目前还拿不出第二个能打的。SKULLPANDA全年35亿，Molly 29亿——看上去还行，但和市场预期差了太多。泡泡玛特也没法证明自己能每年造一个labubu级爆款。这不是能力问题，而是爆款宿命：它充满随机性，无法被工业化复制。就像爱奇艺不可能每年都有《狂飙》，迪士尼不是每年都能出《冰雪奇缘》。

泡泡玛特讲了一个IP的故事，但空心化、去内容的IP，生命力不会长。迪士尼百年沉淀，每一个IP都有故事内核、有世界观、有情感锚点。米奇、公主、漫威、星战……你可以二十年不看迪士尼电影，但走进乐园那一刻，所有的记忆都会被唤醒。这不是道不清言不明的“玄学情绪价值”，而是能让每个人都能感受到快乐的文化资本。潮玩可跨越年龄、语言、阶层，但内容IP还能穿越时间周期。

labubu爆火的时候，泡泡玛特对“内容化”不以为意。去年7月巅峰时刻，王宁接受央视采访说：

“公司一直在思考是自己做电影还是跟好莱坞合作，以及用什么样的方式做。其实当年就考虑过是否为MOLLY做视频内容，比如MOLLY是一张很倔强的脸，如果开口说话了，她会是什么样的表情和声音？如果想要IP变得鲜活，需要注入非常多的内容，这是一件很难的事情。”

他还曾直言，潮玩就应该是“无用之物”。

8个月后的财报电话会上，泡泡玛特改口，讲起了labubu大电影的新故事：找《帕丁顿熊》导演操刀，牵手索尼影业。

补课总比不补强。

问题是：做潮玩的能不能做好内容？跟迪士尼比，跟爱/优/腾比，跟可可豆比，泡泡玛特做内容的核心竞争力在哪？这不是拍个短片、搞个联名的事儿。美泰花了近二十年才等来《芭比》的爆发，乐高也曾因过度扩张影视项目陷入财务困境。

还有，Hello Kitty当年强行加嘴拍动画直接翻车，粉丝不认。将绝对抽象的无内容IP赋予世界观，让Labubu变成“角色”，是泡泡玛特IP运营的一次纵身一跃。

资本市场的反应，不过是提前把这一跃的风险给定价了。或许泡泡玛特能探索出一条新路。