撰文：杨宏彬丨 出品：瑞财经

2019年6月，39岁的郭明波跳槽到了贝斯特新材料，出任CEO。

这是一家由正心谷资本合伙人厉成宾创立的公司，而公司的实际控制人是正心谷资本创始合伙人林利军。

厉成宾于贝斯特新材料任董事长，而林利军并未在贝斯特新材料任职。

在贝斯特新材料，郭明波并非孤军奋战，他找来曾经在杜邦中国及上海贺利氏的同事做副手。

在郭明波等人的带领下，贝斯特新材料迅速发展。2025年前9个月，公司的收入及净利润均超过了2023年及2024年全年。

今年1月，贝斯特新材料带着这一份亮眼的成绩单，向港交所发起冲刺。

01

递表前控股股东变现2.83亿

正心谷资本林利军为实控人

贝斯特新材料成立于2017年3月，注册资本3000万元，由正心德蓄持有100%。2019年11月，贝斯特新材料注册资金减少至2500万元。

2020年7月-11月，贝斯特新材料的注册资金增至3388.16万元，新增注册资本由7名投资者认购，作价2.55亿元。

其中，最主要的投资者为木羽投资，投资金额达到1.13亿元。郭明波与镇江德茂则是受到股权激励，以较低的价格认购股权。

木羽投资成立于2020年9月，出资额为7467.5万。李翔持有木羽投资超30.34%的份额并担任执行事务合伙人。

木羽投资其他的主要合伙人还有徐燎燃，其持有22.97%的份额。徐燎燃为上海通用重工集团的董事。

2020年9月至2021年5月期间，木羽投资将3.68%的股权转让予正心德蓄，作价3793.83万元；正心德蓄则将15.96%的股权转让予8名受让方，作价2.44亿元。

2021年11月，舜宇光学（2382.HK）控制的九州舜创为贝斯特新材料增资67.76万元，作价3600万元。

2025年11月-12月，正心德蓄将21.02%的股权转让予6名受让方，作价2.83亿元。其中主要的受让方为河床明珠，受让对价1.24亿元。河床明珠的执行事务合伙人为深圳市河床玉成资产管理有限公司。

2025年12月，厉成宾与上海德茂分别为贝斯特新材料增资126万元及18万元，作价3150万元及450万元。

截止递表，贝斯特新材料由正心德蓄持有37.72%，正心德蓄由上海乐进100%持有，上海乐进由上海正心谷作为普通合伙控制，而上海正心谷由林利军拥有99.9%。

因此，林利军为贝斯特新材料的实际控制人，控股比例37.72%。公开资料显示，林利军为正心谷资本创始合伙人，而上海正心谷正是正心谷资本旗下。

值得一提的是，上海正心谷仅持有上海乐进0.54%的份额。而正心谷资本本身及其旗下其他多只私募基金亦持有上海乐进。

上海乐进的最大合伙人为浙江龙盛（600352.SH），持有20.12%的份额，其他知名的合伙人包括苏泊尔集团、旭辉集团、峨胜集团、正凯集团。

02

00后海归出任董事

两名副总与CEO曾是同事

贝斯特新材料主要是由厉成宾、郭明波管理的。厉成宾担任董事长兼执行董事，郭明波担任执行董事兼首席执行官。上文提到，二人曾获得过贝斯特新材料股权。

厉成宾自贝斯特新材料成立便担任董事长兼董事。他来自正心谷资本，2015年至2025 年6月担任上海正心谷投资管理有限公司科技制造合伙人。期间，他还担任过奥音科技（镇江）有限公司的董事长兼首席执行官。

加入正心谷资本前，厉成宾于汇添富基金管理股份有限公司任副总监。

郭明波于2019年6月加入贝斯特新材料，担任董事兼首席执行官。此前他曾任职于通用电气中国有限公司、杜邦中国集团有限公司、上海贺利氏工业技术材料有限公司。

贝斯特新材料还有两名非执行董事，分别为陈虎及Yi Fan Sunny Ruan。

陈虎现任上海捷厨食品科技有限公司董事长。而此前他还于华宝国际(0336.HK)成员公司担任过总经理、事业部总监及副总裁。

Yi Fan Sunny Ruan年仅24岁，于2025年10月出任非执行董事。她2023年5月毕业于纽约视觉艺术学院，获得插画学士学位。2023年7月起，她担任绍兴锦泽企业管理有限公司（绍兴锦泽）联席总经理。

绍兴锦泽成立于2019年3月，注册资本5000万元，由阮伟祥100%持有。阮伟祥为浙江龙盛实控人之一，目前担任浙江龙盛董事长、董事。

上文提到，浙江龙盛是贝斯特新材料间接控股股东上海乐进的最大合伙人。而Yi Fan Sunny Ruan与阮伟祥应为同姓。

贝斯特新材料的其他高管包括副总裁、首席财务官、董事会秘书董芳杰，副总裁马院红、张磊。

董芳杰也较为年轻，现年35岁，其2020年9月加入贝斯特新材料，此前曾任职于瑞华会计师事务所、北京德辰科技股份有限公司。

马院红、张磊分别于2019年6月及2019年8月加入贝斯特新材料。二人曾经均与郭明波是同事。马院红曾与郭明波同一时期任职于杜邦中国，张磊则与郭明波同一时期任职于杜邦及上海贺利氏。

厉成宾并未在贝斯特新材料领取薪资。郭明波2023年及2024年的薪资分别为370.4万元及527.9万元。

03

产量提升

股东贡献超两成收入

贝斯特新材料是一家电子功能增强材料公司，产品包括声学增强材料、电子陶瓷材料、电子胶粘剂及能源增强材料。

2023年及2024年，贝斯特新材料的收入分别为3.2亿元及3.55亿元。2025年前9个月，公司收入4.6亿元，超过2023年及2024年全年，同比增长近100%。

分产品看，声学增强材料是贝斯特新材料的核心收入来源，产品各期收入分别为2.12亿元、2.19亿元及2.22亿元，2025年前9个月，该产品收入已经超过2022年及2023年全年。

能源增强材料则是贝斯特新材料第二大收入来源，产品各期收入分别为1.06亿元、1.27亿元、1.28亿元。2025年前9个月，该产品的收入同样超过2022年及2023年全年。

2025年前9个月，贝斯特新材料收入的大幅增长还得益于公司新增了电子陶瓷材料的收入，期内为9485.3万元。

贝斯特新材料的电子陶瓷材料业务来自于收并购。2024年12月底，贝斯特新材料以增资的方式，获得了浙江爱科50.0%的股权。2025 年2 月底，贝斯特新材料进一步收购浙江爱科合共约5.36%的股权。

浙江爱科成立于 2018 年 8 月在，主要从事研究、开发、 生产及销售电子陶瓷材料。

从生产角度来看，贝斯特新材料收入的增长与产品产量增加有关。

核心收入来源声学增强材料各期产量分别为21吨、38.5吨及29吨，产能利用率分别为52.5%、96.3%、96.7%。

能源增强材料各期产量则分别为130吨、570吨及500吨，产能利用率分别为26%、57%、66.7%。2023年，该产品产能为500吨，2024年提升到1000吨。

贝斯特新材料的产品增产后能顺利卖出，与公司的大客户有关。

各期内，五大客户为贝斯特新材料贡献了88.2%、82.3%及79.0%的收入，而前三大客户为其贡献了66.7%、54.7%、58.3%的收入。

换言之，贝斯特新材料增产前后，三大客户均贡献超五成收入。

2023年贝斯特新材料的前三大客户为客户A、客户B、客户C，2024年及2025年前9个月，贝斯特新材料的前三大客户均为客户A、客户B、客户D。

其中，客户A还是贝斯特新材料的股东，持股比例2.83%。其各期为贝斯特新材料贡献了28.4%、20.9%、20.7%的收入。

客户F是贝斯特新材料 2025年前9个月新增的大客户，其向贝斯特新材料采购电子陶瓷材料，金额为6406.3万元。上文提到，公司期内电子陶瓷材料收入为9485.3万元。也就是说，该产品多数卖给了客户F。

采购方面，贝斯特新材料各期向五大供应商采购金额占比为91.3%、76.8%及66.8%，向最大供应商采购金额占比为41.3%、35.9%及28.2%。

2023年及2024年，贝斯特新材料的最大供应商就是客户D，而2025年前9个月，贝斯特新材料向客户D的采购大幅减少，占比仅为3.3%。

2023年-2025年前9个月，客户D位列贝斯特新材料第四、第三及第一大客户。贝斯特新材料向客户D采购减少的同时，客户D向其的采购在增长。

04

应收款占比四成收入

递表前净利润创新高

2023年末及2024年末，贝斯特新材料的贸易应收款分别为1.59亿元及1.95亿元，占比期内收入的49.49%及54.99%。

2023年及2024年，贝斯特新材料的毛利率分别为54%及56.1%。2025年前9个月，公司毛利率为46.1%，同比下滑7.6个百分点。

分产品看，贝斯特新材料核心产品声学增强材料的毛利率水平较高，2023年及2024年分别为76.1%及83.5%，2025年前9个月为81.8%，同比下滑1.5个百分点。

公司第二大收入来源能源增强材料的毛利率水平较低，且逐年下滑，2023年及2024年分别为11.1%及8.3%，2025年前9个月低至0.8%，同比下滑9.6个百分点。

贝斯特新材料的电子胶粘剂毛利率增长迅速，各期分别为12%、61.9%、56.1%。2025年前9个月，公司新产品电子陶瓷材料毛利率为21.7%。

贝斯特新材料最主要的费用是研发费用，各期分别为3762.9万元、3944.1万元、3283.6万元，费率分别为11.7%、11.1%及7.1%。员工成本是该费用最主要的构成，占比在50%以上。

贝斯特新材料的销售及市场营销费用是较低的，各期分别为925.4万元、1050万元、1367.9万元，费率分别为2.9%、3.0%、3.0%。

2023年-2025年前9个月，贝斯特新材料均实现盈利，净利润分别为9615.6万元、1.13亿元、1.18亿元，公司2025年前9个月的净利润超过2023年及2024年全年，同比增长97.99%。

05

递表前分红1.16亿元

借款一年增超4300万

持续盈利下，贝斯特新材料的经营现金流持续实现净流入，各期净流入资金2873.8万元、1.44亿元及5716.1万元。

各期内，贝斯特新材料的融资现金流均为净流出，各期净流出资金3313.4万元、4462.6万元及6014.9万元，主要的流出项为股息。

2023年及2024年，贝斯特新材料支付股息流出资金3455.9万元、4078万元，2025年前9个月支付股息流出资金4078万元。公司2023年派发的为2022年股息，2024年派发的为2023年股息。

2024年，贝斯特新材料的借款出现大幅增长，由2023年末的100万元增至2024年末的4464.6万元，至2025年11月末进一步增至4608万元。公司于2025年11月末的借款均是流动负债。

截止2025年11月末，贝斯特新材料持有的现金及现金等价物为1.33亿元，足以覆盖短期债务。

整体来看，2023年-2025年9月末，贝斯特新材料的资本负债比率（借款及租赁负债/总权益）分别为1.11%、7.57%、5.91%，虽有提升，但仍处于较低水平。

附：贝斯特新材料上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：国泰君安融资有限公司

法律顾问：君合律师事务所、北京德恒律师事务所

核数师及申报会计师：德勤•关黄陈方会计师行