来源：姚佩策略探索

报告要点

1、春节期间海内外科技产业催化持续释放：春晚四家人形机器人集中展示；国产大模型持续突破，千问AI购物推动AI走向大众生活；特斯拉首辆赛博无人驾驶电动车Tesla Cybercab正式下线；OpenAI获千亿融资。

2、国内金融&通胀数据：1月PPI降幅明显收窄，同比有望三季度转正；M1、M2同比回升，信贷同比少增，企业部门是主要拖累。

3、国内消费：春节假期出行需求旺盛，零售、餐饮消费高增，票房复苏力度偏弱。

4、《求是》发表习总书记经济工作会议讲话，关注服务消费、前沿科技、反内卷政策细则、地产违约风险。

5、海外：美国最高法院裁定IEEPA关税违法，特朗普依据122条款对全球加征10%关税，21日提高至15%；美联储转向“更慢更久”的降息，预期年内首次降息延后至7月。美国经济仍面临滞胀隐忧。

6、全球大类资产：春节期间海外股指多数上涨，韩国综合指数持续创新高。受伊朗地缘局势再度升温影响，油价继续走强、贵金属震荡走高。

7、短期波动或已结束，市场进入配置区间，节后关注两会、十五五、年报&一季报催化。

8、科技+顺周期仍是主线，节奏上科技有望率先启动，关注算力硬件/AI应用/机器人/智能驾驶/储能；顺周期受益通胀回归释放价格弹性，关注有色/化工/机械/钢铁/建材。

报告正文

一、科技主线：海内外机器人、AI产业催化持续释放

国内：春晚四家人形机器人集中展示，国产大模型持续突破，千问AI购物推动AI走向大众生活。春节期间国内科技产业催化不断：国产大模型的普及和应用显示居民对AI的接受度持续提升，得益于人口优势，中国AI大模型有望实现弯道超车。阿里、腾讯、字节跳动等科技大厂纷纷推出红包补贴、功能上新等策略，除夕当天下午，阿里巴巴开源全新一代大模型千问Qwen3.5-Plus，性能媲美Gemini 3 Pro，登顶全球最强开源模型。春节活动期间，全国超过1.3亿人第一次体验AI购物，说了50亿次“千问帮我”，千问一跃成为国民级AI助手。受此催化，港股三只AI大模型次新股在春节后首个交易日逆势大涨，其中智谱收涨42.7%，海致科技集团28.4%，MINIMAX-WP涨14.5%，智谱、MINIMAX市值双双破3000亿港元。机器人方面，宇树科技、魔法原子、银河通用、松延动力四家机器人企业登上春晚展示，显示出中国人形机器人产业在集群控制、硬件制造和量产能力上的优势。春晚对机器人板块的催化显著，港股机器人概念股逆势大涨，其中越疆作为协作机器人领军企业，大涨21.4%，对松延动力、宇树科技、银河通用均有布局的首程控股涨11.9%，禾赛-W涨7.9%，三花智控5.6%，优必选4.7%。相比之下，港股整体表现不佳，恒生指数跌-1.1%，恒生科技-2.9%，其中互联网、半导体跌幅较深，百度跌-6.3%，阿里巴巴-4.9%，网易-4.3%；华虹半导体-5.8%，中芯国际-3.2%。

海外：特斯拉首辆赛博无人驾驶电动车Tesla Cybercab正式下线，OpenAI获千亿融资。据第一财经报道，特斯拉首辆赛博无人驾驶电动车Tesla Cybercab在美国得州超级工厂正式下线，Cybercab电动车是首款专为特斯拉无人驾驶出租车服务（Robotaxi）设计的运营车辆，无方向盘、无踏板、无后视镜。马斯克于当地时间2月16日表示，Cybercab将于4月开始生产。AI方面，据财联社报道，ChatGPT 开发商OpenAI接近完成新一轮融资的第一阶段，该轮融资预计将筹集超过1000亿美元。据悉，包含本轮融资在内公司整体估值可能超过8500亿美元，高于此前预期的8300亿美元。本轮融资的首批资金将主要来自战略投资者，包括亚马逊、软银集团、英伟达和微软。

二、国内：假期出行需求旺盛，票房复苏力度偏弱

通胀数据：1月PPI降幅明显收窄，同比有望三季度转正。1月国内CPI同比从0.8%降至0.2%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%，但主因是春节错位效应。PPI同比从-1.9%收窄至-1.4%，环比上涨0.4%，连续四个月上涨，创下2022年5月以来高点。随着反内卷推进供需结构改善以及输入性因素的影响，我们认为价格止跌企稳的时点或已提前，PPI同比有望在今年三季度转正。

金融数据：M1、M2同比回升，信贷同比少增，企业部门是主要拖累。根据央行公布的2026年1月金融统计数据，M1同比从3.8%升至4.9%，M2同比增速从8.5%升至9.0%，以M2同比-社融同比（剔除股权融资和政府债券）测算的剩余流动性从2.3%回升至3.0%，对应今年以来小盘相对占优的行情，截至2/13国证2000涨9.1%，显著跑赢沪深300的0.7%。流动性回升背后，除过低基数效应之外，主要两点：一方面是信贷“开门红”投放与资金回流带动存款增长，另一方面政府债券融资前置、财政支出节奏靠前，对社融与流动性形成托底。信贷方面，1月人民币贷款增加4.7万亿元，同比少增4200亿，结构上居民部门同比多增127亿，企业部门同比少增3300亿。

国内消费：春节假期出行需求旺盛，消费同比高增，票房复苏力度偏弱。受返乡过年、出入境旅游影响，预计春运跨区域人员流动量将创历史新高。统计除夕前10天以来（截至2月21日），2026年跨区域人员流动量43亿人次，较去年同期增长6%。根据交通运输部综合研判，春运全社会跨区域人员流动量将会达到95亿人次，预计创历史新高。从航班情况看，除夕前10天以来累计执行航班数量（国内+港澳台+国际）27.5万架，较去年同期增长4.5%。随着免签政策扩容、海南自贸港封关等政策持续推出，2026年春节入境游市场火爆，国家移民管理局预测，春节假期中国口岸日均出入境人员将超205万人次，同比增长14.1%，旅行平台数据显示，春节假期使用非中国护照预订国内航班的数量同比增长近三成。消费方面，零售、餐饮日均销售额同比高增，根据商务部数据，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。以旧换新政策效应持续显现，据央视财经报道，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888万人次，带动销售额1980亿元。电影票房方面，复苏力度偏弱，大年初一至初六春节档累计票房50万亿，低于2025年的83万亿和2024年的66万亿。

《求是》发表习总书记经济工作会议讲话，关注服务消费、前沿科技、反内卷政策细则、地产违约风险。2月16日，《求是》杂志发表总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》，系习近平总书记在25/12中央经济工作会议上讲话的部分内容，相比会议通稿，文章展现了更多细节内容：1、内需方面，消费更多强调发展服务消费，要求“释放文旅、赛事、餐饮、康养等服务消费潜力。落实职工带薪错峰休假制度”。结合春节期间旅游出行火热，预计服务消费有望获得更多政策支持；投资方面，要求适当增加中央预算内投资规模；优化地方政府专项债券用途管理，提高用于项目建设比重并单列；提高民生类投资比重。2、科技创新方面，强调了对于前沿科技领域的诉求，要求“加大对基础研究的长期稳定支持力度，强化科技基础条件自主保障和战略前沿领域布局”。在具体方向上，除了通稿中的“人工智能+”之外，特别强调了“打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育发展未来能源、具身智能等产业”。3、改革方面，文章强调“出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管和反垄断、反不正当竞争等手段，深入整治‘内卷式’竞争”，预计今年围绕“反内卷”将有更多可落地的政策细则出台。4、地产方面，特别强调了债务违约风险，要求“支持房地产企业合理融资需求，防范债务违约风险”。

三、海外：美国最高法院判决对等关税违法、美联储降息预期延后

美国最高法院裁定IEEPA关税违法，特朗普依据122条款对全球加征10%关税，21日提高至15%。2月20日，美国最高法院以6比3推翻特朗普“IEEPA关税”，这意味着特朗普政府关税政策受到重大挫折，其2025年4月宣布的对等关税以及对中国、加拿大、墨西哥三国的“芬太尼”关税都被迫中止。同日，特朗普随即宣布依据122条款对全球加征10%的关税，为期150天，2月24日生效，2月21日进一步提高至15%。整体来看，短期美国关税税率或小幅下降，长期难以改变关税总体格局，从2025年4月对等关税落地以来的观察来看，关税对经济和通胀影响并不大。

美联储转向“更慢更久”的降息，预期年内首次降息延后至7月。节前新任美联储主席的提名引发市场降息预期波动，春节期间美国多项数据披露，四季度GDP年化环比增速超预期下降为年内继续降息提供支撑，而就业回暖和核心PCE走高使得降息时点的预期延后。根据CME“美联储观察”，年内仍有两次降息，降息时点预期从6月延后至7月，截至2月22日，6月降息25BP概率45.6%，维持利率不变概率46.5%，7月降息25BP概率45.9%，降息50BP概率21.5%。具体数据来看：1、就业数据回暖，美国1月新增非农13万人，高于预期的7万人，前值4.8万人，失业率降至4.3%，前值4.4%；2、通胀数据分化，美国1月CPI同比增加2.4%，低于市场预期的2.5%，前值2.7%。而最新发布的2025年12月核心PCE物价指数同比上涨3.0%、环比上涨0.4%，双双超出市场预期。CPI与PCE的分化原因在于CPI权重固定，住房占比高，且只统计城市居民消费，PCE 权重动态调整，更贴近真实消费结构。核心PCE的上行也显示美国服务类通胀依然顽固，医疗、休闲等价格仍在上涨。3、美国GDP增速弱于预期，2025年全年经济增速2.2%，但四季度实际GDP环比增长1.4%（年化），弱于市场3%的预期，也低于三季度的4.4%。整体来看美国经济仍面临通胀粘性与增长疲软形成的滞胀隐忧。

全球大类资产：春节期间（2/16-2/20）海外股指多数上涨。欧美市场，受最高法裁定IEEPA关税违法对风险偏好的提振，纳指、标普500和道指分别上涨1.5%、1.1%和0.3%。法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别涨2.5%、2.3%、1.4%。亚洲市场，韩国综合指数大涨5.5%持续创下新高，主要受AI产业催化，半导体板块大涨。日经225跌-0.2%，恒生指数-0.6%，恒生科技-2.8%。油价继续走强、贵金属震荡走高。原油方面，美国最高法院否决关税法案提振了全球贸易复苏前景，叠加伊朗地缘局势再度升温引发供应中断担忧，WTI原油、布伦特原油分别大涨5.7%、5.9%。贵金属虽受美元反弹压制，但伊朗地缘冲突升温引发的避险需求仍提供支撑，COMEX黄金上涨1.3%，COMEX银涨9.4%。

四、市场：波动或已结束，科技+顺周期仍是主线

短期的波动或已结束，市场进入配置区间，节后关注两会、十五五、年报&一季报催化。受外围波动影响，本轮A股调整自上证指数1/14高点4191点回撤至2/3盘中低点4003点，我们在2/3《调整或已到位，把握配置区间》和2/8《风格之辩——策略周聚焦》均提出，本轮调整或已到位，市场情绪触及过去半年底部，当前时点市场进入中长线资金配置区间。维持年度策略《牛市下半场，实物再通胀》观点，本轮A股牛市高夏普特征愈发明显：投融资格局转变、自由现金流创造能力趋稳、ROE已完成新旧动能转换。短期来看，基本面业绩回暖+资金面居民长存到期搬家+内需政策发力，年度视角维持指数层面乐观。春节后即3月初全国两会，经济增长目标及十五五规划纲的发布，有望成为风险偏好再度改善的催化剂。风格上成长优于价值，大盘优于小盘，随着实物再通胀的回归，EPS的定价将逐步增强，成长、盈利、质量等因子优势会显现，有质量的成长跑赢纯粹的现金分红高股息。剩余流动性趋缓，高估值因子承压，部分缺乏成长支撑的小盘股在当下可能已经触及估值上限。

科技+顺周期仍是主线，节奏上科技受十五五、春节期间催化有望率先启动，顺周期受益通胀回归释放价格弹性。从配置看，PPI转正预期带动EPS接棒流动性，问增长要收益，年度视角看科创+顺周期配置价值仍在，节奏上科技或率先启动。1、科创：康波周期下的科技博弈有望继续打开估值上限，短期受益于春节期间产业催化，机器人、AI相关产业链有望率先反应。此外，3月即将由全国人大审批发布的十五五《纲要》全文，预计将对未来5年各个产业的发展空间给出量化目标，有望对科技板块形成新的催化。结构上重视端侧稳健增长、应用侧ToB商业化落地，关注算力硬件、AI应用、机器人、智能驾驶、储能等；2、顺周期五朵金花紧供给优势明显，随着价格水平回升，PPI转正预期持续升温，有望放大顺周期资源品的价格和估值弹性，毛销差看内卷程度降低带动业绩改善，关注有色、化工、机械、钢铁、建材。

风险提示：

1、宏观经济复苏不及预期；

2、关税政策超预期，可能对相关产业链及国内出口造成影响；

3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。

来源：券商研报精选