来源：新浪证券

2026年初春，迪瑞医疗遭遇了自2014年登陆科创板以来的最大挑战。2月5日，吉林证监局的一纸《责令改正决定书》及对三名时任高管的警示函，指出公司涉外销售存在收入确认不审慎、内控不完善、资料保存不完整等问题，导致2023年多记营业收入369.30万元、营业利润71.60万元。

与此同时，公司发布的2025年度业绩预告，预计全年归母净利润为-3.5亿元至-1.8亿元，扣非净利润为-3.6亿元至-1.85亿元，这是其上市十一年来首次年度亏损。作为华润集团耗资18亿元控股的唯一IVD器械上市平台，迪瑞医疗在控股股东入主五年后，不仅未能兑现资源协同的期待，反而暴露出其在日常质量、公司治理等方面的短板。

市场环境变化产品量价齐跌 亏损逐季扩大业绩全面跑输行业

眼下，体外诊断行业正面临严峻挑战，市场环境趋冷，增长明显放缓。2025年前三季度，A股体外诊断板块实现营业总收入276.2亿元，同比下降14.5%，归母净利润实现44.9亿元，同比下降26.4%，已连续三年呈现下滑态势。

从迪瑞医疗自身业绩表现看，公司营收、利润表现均跑输行业。2025年前三季度，公司实现营收4.69亿元，同比下降60.12%；实现归母净利润-0.87亿元，同比下降145.31%，由盈转亏。2025年一至三季度，公司归母净利润分别为0.16亿元、-0.44亿元、-0.59亿元。

结合全年业绩预告披露的信息看，公司四季度亏损额至少1亿元，亏损额逐季扩大，尚未见企稳信号。现金流方面，继2024年经营性现金净流出2.99亿元后，2025年前三季度公司经营性现金再度净流出0.58亿元。

从导致公司业绩重挫的原因来看，外部市场环境变化首当其冲。在价格端，集中带量采购和医疗服务价格治理等政策持续深化，推动产品价格整体下行；在需求端，检验套餐解绑与医疗机构检验结果互认等新政的实施，则直接导致了检测量的收缩。

在“量价齐跌”的双重打击下，公司的利润空间被急剧压缩，仪器业务毛利率从2023年的33.99%大幅下滑至2025年上半年的9.68%，试剂毛利率也从75.42%降至60.53%。从上述数据也不难看出，试剂业务毛利率显著高于仪器业务。

事实上， IVD行业普遍遵循“仪器引流、试剂盈利”的商业模式，仪器作为获客入口往往需要让利，而后续持续消耗的试剂才是利润的主要来源。然而，迪瑞医疗的业务结构却呈现“重仪器、轻试剂”的特征。

2025年半年报显示，公司试剂收入占比57.13%，首次超过仪器业务收入，但仍显著低于安图生物、新产业等同行业可比企业，这也或是公司业绩显著跑输行业的原因之一。

此外，业绩预告中提及的“信用减值损失及资产减值损失增长”是侵蚀利润的另一核心因素。2025年前三季度，公司已计提各项减值准备共计2580余万元，其中应收款项坏账准备1388万元，存货跌价准备1209万元，相比往期分别同比增长16.84%、339.64%。

从营运指标看，公司应收账款周转天数从2021年三季度的54.76天延长至2025年三季度的223.92天，回款周期大幅延长；存货周转天数则由213.68天延长至465.04天，库存商品需要超过一年半的时间才能消化。部分仪器及试剂因技术迭代速度加快、集采政策导致市场价格下行，可变现净值下降，不得不计提大额跌价准备。资产周转效率的双双暴跌，揭示出公司在销售预测、供应链管理和客户信用评估等环节均存在较大隐患。

在营收缩减、盈利能力减弱、营运效率趋于恶化的同时，公司的费用端却呈现出刚性特征。2025年前三季度，公司销售、管理、研发三费总额为2.68亿元，相比去年同期下降12.7%，降本速度远追不上收入下滑幅度。

内控现“红灯”高管被出具警示函 华润入主五年仍“叫好不叫座”

除了经营层面面临的挑战之外，公司内部治理同样暗藏隐忧。据证监会吉林监管局消息，吉林证监局近日对迪瑞医疗采取责令改正的行政监管措施，并对公司时任总经理王学敏、副总经理牛丹丹、财务总监张兴艳出具警示函，相关情况记入证券期货市场诚信档案。

经监管部门核查，迪瑞医疗主要存在两方面问题。其一，公司涉外销售订单收入确认不审慎。2023年，公司存在部分涉外销售订单在确认收入后，对应商品未实际报关并最终办理退货的情形。该行为不符合企业会计准则相关规定，导致公司2023年多记营业收入369.30万元，多记营业利润71.60万元，违反了上市公司信息披露管理办法。其二，公司涉外销售内部控制不完善，部分涉外销售订单相关资料保存不完整，不符合企业内部控制相关规范的要求。

需要指出的是，尽管涉及的收入错报金额绝对值仅占公司2023年营业收入的0.27%，但其象征意义远大于数字本身。在未受监管关注的其他业务环节，是否还存在类似甚至更严重的内控缺陷，公司披露的经营数据的真实性与可靠性还有多少保障值得探究。

对于迪瑞医疗而言，市场对于其治理层面的另一大关注焦点无疑为华润入主能否给公司带来新的助力。然而，从结果看，股东协同效应未达预期，华润赋能仍处于“叫好不叫座”的状态。

2020年，华润集团以18亿元入主迪瑞医疗。五年来，华润确实有所动作，例如在供应链上，帮助公司将高端光学部件的进口依赖度降低70%；在渠道上，借助华润医药的商业网络，将凝血试剂在三级医院的渗透率从8%提升至15%；在管理上，于2025年8月完成核心董事会“换血”，由华润医药商业体系出身的郭霆、郎涛分别出任董事长、总经理。然而，这些相关并未能阻止公司业绩的自由落体。华润与万东医疗“并购易、整合难”的往事，似乎正在迪瑞医疗身上重演。

着眼未来，产品竞争力与研发创新仍是IVD企业发展的根本。迪瑞医疗已认识到产品力的重要性，2025年已有CS-1300A全自动生化分析仪、高敏D二聚体试剂盒等14项新产品转产上市，并计划未来提升产品智能化水平。

然而，在化学发光、分子诊断等代表行业未来方向的高端领域，新产业、安图生物等国产龙头已凭借技术领先和规模优势加速进口替代，而迪瑞医疗的CM-640全自动化学发光仪等产品市场渗透率不足5%，难以形成规模效应。外资品牌如日立、贝克曼库尔特仍牢牢把控高端市场半壁江山。产品竞争力的追赶需要长期的、高强度的研发投入和市场培育，在公司整体资源捉襟见肘的情况下，能否坚持并快速见效，或仍存在较大疑问。