海马云冲刺港股，2025前10月亏损同比收窄，云游戏成核心业务

近日，安徽海马云科技股份有限公司（简称“海马云”）再度向港交所主板递交上市申请，中金公司与招银国际担任联席保荐人。作为国内领先的实时云渲染服务GPUaaS提供商，此次二次递表彰显了其深耕行业、冲刺资本市场的坚定决心，也为快速发展的实时云渲染赛道注入新的关注焦点。

海马云凭借GPU软硬一体化端到端平台核心能力，构建了全栈GPU即服务（GPUaaS）解决方案体系。在业务布局上，公司形成了面向企业与个人用户的双轮驱动格局：面向企业端，提供云游戏、云XR、云手机及元宇宙空间全栈服务。

面向个人用户，打造了海马云电脑、RunningHubAI创作平台及云游・大足石刻元宇宙文旅产品等多元化产品，服务网络已覆盖中国、美国、日本、欧洲、东南亚等多个国家和地区，构建了广泛的市场辐射能力。

招股书披露的财务数据显示，海马云近年来保持了稳健的营收增长态势，同时亏损持续收窄，盈利能力逐步改善。2022年至2024年，公司营收分别为2.9亿元、3.37亿元、5.2亿元，年均复合增长率显著。同期年内亏损从2.45亿元降至1.86亿元，亏损率从84.6%大幅收窄至35.7%，盈利质量持续优化。

2025年前10个月，公司业绩表现进一步提升，实现营收5.84亿元，毛利1.43亿元，期内亏损1.49亿元，经调整净亏损仅为4342万元，较往期大幅改善。从收入结构来看，云游戏GPUaaS业务是核心收入来源，2025年前10个月贡献收入5.21亿元，占比高达89.2%，云原生内容服务收入3970万元，占比6.8%，业务结构清晰且核心板块优势突出。

海马云的持续发展，得益于实时云渲染行业的蓬勃增长态势。实时云渲染服务主要涵盖云游戏、云原生及其他场景三大应用领域，其中云游戏因需持续实时渲染、对延迟与互动性要求更高，已形成商业化相对成熟且增长迅速的板块；云原生应用虽潜在市场规模庞大，但目前仍处于探索阶段。

根据灼识咨询数据，全球实时云渲染服务市场规模从2020年的110亿元人民币增至2024年的297亿元人民币，2020-2024年复合年增长率达28.1%，预计2029年将达到870亿元人民币，2024-2029年复合年增长率为24.0%。

中国市场表现更为亮眼，增速远超全球水平，2020-2024年，中国实时云渲染服务市场规模从24亿元人民币增至80亿元人民币，复合年增长率高达34.4%，预计2029年将进一步攀升至332亿元人民币，2024-2029年复合年增长率维持在33.1%的高位。

其中，云游戏场景2020-2024年复合年增长率达45.2%，2024-2029年预计为35.4%，成为驱动行业增长的核心引擎，这与海马云的核心业务布局高度契合，为公司未来发展提供了广阔的市场空间。