南方财经全媒体集体投资快报记者 茅宁

作为A股市场的标杆性企业之一，贵州茅台（600519.SH）走势牵动着市场神。1月28日，公司股价逆市下跌1.44%，收报1323.69元/股，这一价格不仅创下自2024年10月以来的15个月新低，更让市场对其后续走势的担忧情绪升温。

值得注意的是，就在此次创出新低前不久，茅台股价还曾上演连续9天收阴的弱势表现，打破了近年来的短期走势纪录。从年度维度来看，截至1月28日，茅台股价年内累计跌幅已达3.88%，而同期上证指数则实现4.6%的上涨，这种背离走势进一步凸显了市场对茅台短期前景的分歧。

“能到1200元吗，我想买”有网友在社交平台向知名投资人段永平问道。对此，段永平直言：“什么都有可能的，但真到1200的时候，你大概率也是不会买的。”而面对网友“梭哈茅台”的评论，段永平回复得非常直接：“茅台一时半会儿也许不会‘反弹’，你这种梭哈心态很可能会难受很久的。”

段永平提到：“对于想靠着买个票马上就涨，速赚一票的人来说，茅台很可能不合适，因为没人知道茅台最后会掉到哪里。但10年后来看，今天的茅台是真的不贵。” 其对茅台长期前景抱有信心，一个重要原因是茅台的渠道改革举措，尤其是2026年起在i茅台App上直销飞天茅台酒。在段永平看来，i茅台至少基本解决了两个问题：一是解决了假酒问题，这个释放的购买力是难以想象的；二是价格高企问题，这个释放的购买力也是巨大的。

贵州茅台1月13日公布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》提出，以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。当前自营体系零售价已在i茅台和自营店执行。运营模式方面，方案提出，由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变，以更好适配、触达、转化消费需求。对于产品体系，方案再次明确，回归贵州茅台酒“金字塔”型的产品结构，以更好满足消费者的不同需求。

与股价波动相呼应的，是飞天茅台价格的复杂博弈。南方财经全媒集团投资快报记者梳理第三方数据发现，近期飞天茅台批发价与零售价呈现出“冰火两重天”的走势：批发参考价逐步走稳回升，终端零售均价却持续下探。第三方平台“今日酒价”数据显示，1月28日，不同年份的飞天茅台（53度/500ml）批发价均出现小幅上涨，其中2026年原箱报1590元/瓶，较前一日上涨35元；散瓶报1570元/瓶，上涨20元；2025年原箱报1600元/瓶，较前一日上涨35元；散瓶报1580元/瓶，上涨20元。

但终端零售市场却呈现相反态势。同一天，第三方平台“酒价内参”披露的数据显示，飞天茅台终端零售均价为1631元/瓶，较前一日下跌9元，再度刷新年内新低。从时间线来看，自1月14日以来，飞天茅台终端零售均价已连续15天呈下跌态势，较2025年底的1808元/瓶累计跌幅达9.79%，下跌速度超出市场预期。电商平台的价格表现更为分化，部分渠道飞天茅台价格低至1396元/瓶，但多数主流渠道价格仍维持在1700元/瓶左右。

茅台股价与酒价的双重压力，根源在于公司基本面增速放缓及白酒行业的结构性变化。从财报数据来看，茅台的增长动能正逐步减弱。2025年前三季度，公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长仅6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增速放缓至6.25%，这一增速创下近年来的最低水平。单季度表现更显承压，2025年第三季度，公司营业总收入398.10亿元，同比仅增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，双双创下近10年来单季度增幅新低，反映出短期经营面临的较大压力。

业绩增速的放缓，也直接体现在公司的年度目标调整上。2025年，贵州茅台将营业总收入同比增长目标定为9%左右，这是自2017年以来，公司首次将营收增速目标下调至个位数，侧面印证了管理层对行业环境和自身经营节奏的理性判断。从单季度增速拆解来看，2025年前三季度公司总营收同比增速分别为10.67%、7.26%、0.35%，呈现逐季下滑态势，增速放缓的趋势十分明显。回顾历史数据，Wind统计显示，自2001年上市以来，除2014-2016年行业深度调整期外，贵州茅台的营业总收入与归母净利润始终保持两位数同比增长，此次连续多季度个位数增长，标志着公司正式进入低速增长阶段。

茅台的经营压力，也是白酒行业整体态势的缩影。中国酒业协会发布的数据显示，2024年全国规模以上白酒企业销售收入同比增长5.3%，利润同比增长7.76%，仍保持稳健增长；但进入2025年上半年，行业增长动能大幅减弱，规模以上白酒企业销售收入同比仅微增0.19%，利润同比更是下滑10.93%，行业盈利能力出现明显承压。库存高企则成为制约行业发展的另一大痛点，年报数据显示，2024年A股20家主流酒企库存规模达1683.89亿元，同比增加192.9亿元，对比2022年、2023年的数据，行业库存呈现持续上升态势，去库存压力逐步向龙头企业传导。

行业环境的变化与公司业绩的放缓，也让机构对茅台的业绩预期趋向保守。国信证券日前发布研报，对贵州茅台2025-2027年的收入及利润预测进行下调，预计公司2025-2027年营业总收入分别为1833.0亿元、1842.9亿元、1861.4亿元，同比增速分别为5.3%、0.5%、1.0%，较此前预测分别下调0.1个、4.2个、4.2个百分点；归母净利润分别为904.5亿元、905.0亿元、917.9亿元，同比增速分别为4.9%、0.0%、1.4%，较此前预测分别下调0.2个、5.1个、4.2个百分点。机构的下调逻辑主要基于行业库存高企、消费复苏不及预期等因素，同时也考虑到茅台渠道改革短期内可能对业绩产生的阶段性影响。

（作者：茅宁 编辑：张颖国）