2026年1月20日，北京燕京啤酒股份有限公司（以下简称“燕京啤酒”）披露的2025年度业绩预告引发市场关注。公告显示，公司预计全年归属于上市公司股东的净利润约15.84亿元至17.42亿元，同比增幅约50%至65%，扣除非经常性损益后的净利润亦实现约40%至50%的同比增长，基本每股收益最高可达约0.618元/股。

（图片来自公告）

在啤酒行业竞争白热化的背景下，这样的业绩增速堪称亮眼，燕京啤酒将此归功于大单品战略推进、产品结构优化及运营效率提升。但与其光鲜业绩形成强烈反差的是，燕京啤酒近年来的经销商网络动荡、行业竞争加剧、合规性问题频发等多重挑战。

渠道网络动荡

行业竞争不断加剧

深入剖析燕京啤酒的业绩构成可见，其净利润高增并非完全依赖主营业务内生增长。根据业绩预告披露，2025年度公司非经常性损益约为1.32亿元，主要来自子公司土地收储款，这一一次性收益对净利润的贡献比例约为7.5%至8.4%。

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值得警惕的是，燕京啤酒的业绩增长还呈现出明显的季节性失衡。数据显示，2020年至2024年间，燕京啤酒第四季度归母净利润连续五年亏损，分别约为-2.85亿元、-3.35亿元、-3.2亿元、-3.11亿元和-2.32亿元，尽管亏损幅度有所收窄，但“前三季度盈利、第四季度亏损”的周期性困境始终未能突破。

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而燕京啤酒2025年全年业绩的高增，是否意味着淡季经营压力的实质性缓解，仍需后续数据验证。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对此表示：“燕京啤酒短期盈利大增难以掩盖淡季经营的结构性难题。五年四季度连续亏损的背后，是啤酒行业淡旺季需求失衡的行业性痛点，燕京虽通过成本控制与产品结构优化实现盈利反弹，但尚未建立起淡季可持续的营收支撑体系，需求端的刚性约束仍未根本破解。”

此外，燕京啤酒的高速增长还面临着渠道网络动荡与行业竞争加剧的双重压力。2025年上半年，公司经销商数量净减少83家，从期初的8632家降至期末的8549家，背后是1100家经销商退出与1017家新增经销商的剧烈交替，退出比例高达期初总量的12.74%。

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对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“这类渠道端的问题往往有3-6个月的传导周期。2024年Q4的数据可能尚未完全反映渠道危机的真实冲击，2025年Q1-Q2才是观察窗口。”

而从产品端来看，燕京啤酒的高端化战略正遭遇严峻挑战。尽管公司宣称中高档产品营收占比已提升至70.11%，但研发投入收缩是否会削弱高端产品竞争力，仍是未知数。2025年上半年，公司研发费用约为1.34亿元，同比微降约0.02%，延续了2024年全年下滑约5.45%的趋势，与2022年、2023年的增长态势形成明显反差。

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而在高端啤酒市场，百威中国、青岛啤酒、华润啤酒等竞争对手持续加码布局。据Euromonitor数据，百威亚太中国高端市场占有率在2015年时将近50%，到2020年下滑到42%左右；而据雪球上发布的《啤酒行业回顾与展望》一文指出，按销量计算，2023 年国内中档及以上啤酒市场呈现百威一家独大的格局，其整体市占率在40%左右。

虽然2024 年百威亚太中国市场销量减少约11.8%，总市场份额下降约149个基点，但其竞争力不容小觑。燕京啤酒的U8、V10等产品面临激烈的同质化竞争。

除了啤酒企业之间的竞争以外，白酒企业的跨界入局也加剧了高端啤酒市场竞争。五粮液集团推出“风火轮”精酿啤酒，定价19.5元/瓶；珍酒李渡集团推出88元/瓶的“牛市News”超高端精酿，首秀直播观看人次达190万；泸州老窖“百调”啤酒单罐定价高达59元。

对此，詹军豪表示：“行业竞争的双重夹击正在重构啤酒市场的生存逻辑。百威中国的头部垄断地位压缩了中端市场空间，白酒企业跨界高端啤酒则凭借品牌溢价与渠道优势分流了一部分高端需求，燕京陷入‘上有挤压、下有竞争’的夹心困境，亟需在产品差异化与场景创新中突围。”

区域发展失衡

在竞争愈加激烈的背后，燕京啤酒区域发展不均衡的问题也日益突出。从燕京啤酒的区域销售数据来看，2024年其华北市场的占比高达53.4%左右，2025年上半年占比更是进一步增长至约56.67%，依赖程度极高。

而2025年上半年，燕京啤酒华东地区营收同比增长20.48%，华中地区增速达15.35%，但华南市场营收仅微增0.3%，区域增长差距显著。

（图片来自公告）

对此，柏文喜指出：“燕京啤酒接近60%收入来自华北，U8的成功让公司把资源进一步集中到北京、河北、内蒙古等重点省市。若U8失速，而华南、华东的高端渠道又未完全打开，公司将面临‘核心市场饱和、空白市场攻不进去’的尴尬。”

在区域发展不均衡的背后，燕京啤酒的合规性问题也逐渐浮出水面。企查查显示，2025年12月16日，北京市顺义区马坡镇人民政府对北京燕京啤酒集团有限公司作出行政处罚，因其在一分公司厂区内建设的4处库房未依法取得规划许可手续，总建筑面积达4461.4平方米，违反《北京市城乡规划条例》相关规定，被处以23.404956万元罚款。

（图片来自企查查）

行政处罚决定书显示，上述违建库房包括7号、8号、9号（精酿彩钢房）及10号库房，涉及钢结构及砖混等多种建筑类型，建设时未向规划部门申请办理许可，属于“尚可采取改正措施消除对规划实施影响的情形”。

在詹军豪看来：“小额合规处罚的警示意义远超罚款本身。未批先建的违规行为反映出企业在扩张过程中对合规管理的忽视，随着监管趋严与投资者对ESG关注度提升，此类细节问题可能成为影响企业估值的隐性变量，考验着企业精细化管理的真实水平。”

业绩预告发布后，燕京啤酒的股价并未迎来持续上涨，反而呈现震荡态势。截至2026年1月23日，公司股价自6月阶段性高点14.27元回调后，仅小幅回升至12.4元；发布业绩预告次日（2026年1月21日）跌幅约2.24%、1月22日涨幅约1.55%、1月23日再度下跌0.16%。

（图片来自雪球APP）

而资本市场的冷淡反应，与股东的减持行为形成呼应。据澎湃新闻援引Wind数据，香港中央结算有限公司、南方中证500ETF2025年第三季度还分别减持燕京啤酒的2101.57万股、43.92万股。

对此，柏文喜指出：“当前股价震荡并非‘错杀’，而是风险定价的再校准。市场在等待两个关键验证——一是2025年旺季动销数据能否匹配产能扩张节奏；二是渠道改革能否止住经销商流失势头。机构减持行为值得警惕，尤其是北向资金通常具有前瞻性。若后续季报显示应收账款激增、现金流恶化或市场份额下滑，可能触发新一轮估值下修。”

燕京啤酒2025年的业绩高增，或是其“二次创业 复兴燕京”战略推进以来的阶段性成果，产品结构优化与成本控制确实取得了一定成效。但净利润大增50%的光鲜数据背后，合规风险暴露、经销商网络动荡、研发投入不足等问题，共同构成了公司发展的“暗礁”，而燕京啤酒这艘“轮船”能否在布满暗礁的大海顺畅航行，还有待时间检验。