出品 | 搜狐科技

作者 | 梁昌均

编辑 | 杨锦

继摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技上市后，“国产GPU四小龙”中的最后一家企业也踏出关键一步。

近日，燧原科技科创板IPO申请获得受理，计划发行约4303万股-6835万股（占发行后的10%-15%），募资60亿元。按此计算，该公司发行市值约400-600亿元。

目前，摩尔最新市值2907亿元，沐曦2350亿元，壁仞858亿港元。参考摩尔、沐曦上市暴涨，市场或也给出燧原高溢价。

期内合计亏损52亿元，预计明年盈亏平衡

作为前述同行成立更早的芯片企业，燧原不走英伟达技术路线，而是选择专攻AI云端芯片。

成立近八年来，燧原自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的产品体系。

燧原相比同行也更早实现商业化营收，但后期增速不及同行。2022年-2024年，燧原营收分别为0.90亿元、3.01亿元、7.22亿元，年均复合增长率183%。

前述同期，摩尔营收从0.46亿元增长至1.24亿元，再达到4.38亿元，复合增长率超208%。壁仞营收从50万元增长到3.37亿元，复合增长率达2500%。

沐曦增长更为迅猛，短短三年内从43万元暴增到7.43亿元，复合增长率高达4075%，2024年营收规模已超过燧原。

燧原的收入来源主要来自基于邃思系列AI芯片组成的AI加速卡及模组，以及智算系统及集群等。由于早期国产AI还处于商业化探索阶段，IP授权是主要收入。

随着芯片性能持续提升以及产品放量，尤其是在互联网客户场景放量，AI加速卡及模组业务收入占比不断提升，用于推理的燧原S60和训推一体的燧原L600成为核心产品。

招股书显示，自2022年到去年前三季度，燧原的AI加速卡及模组合计销量达9.72万张，其中2024年销量达3.88万张。

据IDC数据，2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，英伟达以约190万张出货量占据约70%的市场份额；燧原占比1.4%，低于华为、昆仑芯、天数智芯、寒武纪和沐曦，但高于摩尔和壁仞。

但和多数同行一样，燧原还在高额亏损当中。2022年-2024年，燧原归母净亏损分别为11.60亿元、16.65亿元、15.03亿元，三年合计亏损达43亿元。

这低于摩尔和壁仞的累亏程度，略好于沐曦。摩尔同期合计亏损超50亿元，而壁仞合计亏损近48亿元，沐曦合计亏损超30亿元。

去年前三季度，燧原营收达到5.40亿元，归母净亏损达8.88亿元。考虑到季节性因素，燧原往往会在四季度确认大部分营收，该公司全年业绩或有较高增长。

值得注意的是，摩尔和沐曦已进入明显减亏阶段。去年前三季度，沐曦营收12.36亿元，同比增长454%；净亏损3.46亿元，同比减亏56%。

摩尔则预计，去年营收将达14.50亿元-15.20亿元，同比增长超过230%，净亏损9.5亿元至10.6亿元，上较上年近15亿元的亏损持续收窄。

亏损原因同样是由于高额的研发投入导致。报告期内，燧原合计研发达到44亿元，而同期合计营收不到17亿元。

燧原预计，最早在明年达到盈亏平衡。此前，摩尔预计最早可于2027年实现盈利，沐曦也称有望在2026年达到盈亏平衡。

拒绝英伟达路线，持股超20%的腾讯还是大客户

和沐曦相似，燧原背后核心创始人团队也是AMD背景。2018年3月，赵立东和张亚林联合创办燧原科技。

今年60岁的赵立东在芯片领域有30多年经验，曾参与创立AMD中国研发中心，后来担任过紫光集团副总裁，以及该公司旗下锐迪科微电子公司总裁，目前担任燧原董事长、CEO。

张亚林则比赵立东小12岁，曾担任AMD中国研发中心技术总监，领导开发并量产了多颗重要产品，目前担任燧原首席运营官、总经理职务，带领团队完成了七年四代产品的迭代优化。

不过，和摩尔、沐曦、壁仞等选择和英伟达的GPGPU路线不同，燧原走的则是专用架构路线（DSA），和寒武纪所走的技术路线类似。

不同于GPGPU可以通吃图形、智算等多领域，这种专用架构是针对特定领域（如AI）进行高度优化设计，通过牺牲通用性能，换取极致性能、能效和成本效率。

此外，不同于摩尔、沐曦可以兼容英伟达的CUDA生态，燧原并未跟随，而是自研了包括驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链的全栈AI计算及编程软件平台驭算TopsRider，实现适配DeepSeek、Qwen、GLM等超200个大模型。

燧原在招股书中认为，云端AI芯片是全球AI芯片的主流。灼识咨询预测，2024年至2028年云端AI芯片的市场规模占比始终超过80%，而明年全球AI推理对AI加速卡需求将超过AI训练场景，中国市场这一趋势更加明显。

同时，推理场景对于CUDA生态的依赖将会持续减弱，AI加速卡性价比成为关键，非GPGPU架构AI加速卡需求占比逐步提高。

高盛预测，在AI服务器的AI芯片中非GPGPU芯片的出货占比将呈现明确上升趋势，预计将从2024年的36%，逐步增长至2027年的45%，而GPGPU市场将从64%下降到55%。

随着谷歌、亚马逊、META和微软等主要互联网厂商量产自研云端AI芯片产品以及谷歌TPU产品逐步对外销售，预计英伟达全球市场的垄断地位将受到挑战。

前述机构则预计，全球AI加速卡市场规模将从2024年超过1000亿美元增至2028年超过5000亿美元；其中我国AI加速卡市场规模预计2028年将超过1万亿元人民币，大约占到届时全球市场的30%。

“由于英伟达在国内市场销售存在一定不确定性，国产AI芯片厂商在中国市场出货量占比不断提升是大概率趋势。”燧原在招股书中称。

可以说，国产AI芯片的自主替代未来还有很大空间，而前期押中燧原的投资人也有望获得高额收益。自成立以来，燧原共完成超10次融资，融资70亿元，公开估值超200亿元。

目前，燧原实控人赵立东、张亚林共同直接持有17.93%的股权，通过员工持股平台间接控制公司10.20%的股权，合计控制公司28.13%的股权。

招股书显示，目前燧原共有102名股东。这其中腾讯先后六次出手，目前合计持股20.26%的股份，对应7846.27万股，是第一大单一股东。武岳峰资本持股5.71%，国家大基金二期持股4.32%，美图也有近1.31%的股份。

腾讯还是燧原的超级大客户。报告期内，燧原前五大客户的销售占比基本维持在95%以上，其中来自腾讯关联方的销售占比从不到9%提升到的72%。去年前三季度，腾讯就直接贡献了超过57%的营收，约为3.3亿元，可见燧原对腾讯的依赖程度之高。

燧原提到，公司与腾讯自2019年起开展合作，经历了从单一场景小规模验证到多场景大规模验证再到深度战略合作阶段，预计未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

目前，国产AI芯片上市潮还在持续。百度昆仑芯确认赴港上市，阿里平头哥也传出上市计划，国内主流AI芯片企业都将开启新的发展阶段。