当科创板迎来近年第三大募资项目时，市场首先感受到的，并不是兴奋，而是一种久违的重量感。

295亿元募资规模、全球DRAM市场第四、中国唯一具备规模化量产能力的存储芯片厂商——在A股“硬科技叙事”经历多轮情绪起伏之后，长鑫科技的出现，像是一次反向的存在：它不靠概念撑场，也不靠故事延寿，而是直接把一个高资本密度、强周期波动、国际竞争白热化的产业，原封不动地搬进了科创板。

这让长鑫科技的IPO，很难被简单理解为一次“优质标的上市”。它更像是一场高度制度化、产业化的资本实验：A股是否已经准备好，为真正的全球级制造型科技企业定价？

唯一性，正在成为一种稀缺溢价

如果把时间拨回三年前，长鑫科技或许仍然无法成为一个被市场普遍讨论的对象。彼时的它，仍处在产能爬坡期，累计亏损不断扩大，DRAM市场被三星、SK海力士和美光牢牢锁死，行业的潜台词始终是：后来者几乎没有生存空间。

真正改变局面的，并不是一次单点技术突破，而是时间与规模的叠加。

2019年，长鑫科技推出自主设计生产的8Gb DDR4产品，实现中国内地DRAM产业“从0到1”的突破；到2025年，其产品线已经覆盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等主流规格，并在2024年底主动停产DDR4，将资源集中至更先进制程。

这意味着，长鑫不再只是“能做出来”，而是在主动参与全球技术代际切换。

从市场结构看，DRAM是一个典型的高度寡头行业。2024年，三星电子、SK海力士、美光三家合计占据全球近95%的市场份额。长鑫科技在其中的3.97%份额，放在任何其他行业都谈不上显眼，但在DRAM世界里，已经足以改变“只有三家”的长期格局。

更关键的是，长鑫科技并非停留在试产或小规模验证阶段。2025年预计550亿至580亿元的营收体量，使其成为科创板仅次于中芯国际的半导体公司。这种体量，让它第一次具备了被国际同行正面对标的资格，而不是被归类为“区域性补充”。

这也是为什么，在摩尔线程、沐曦股份等GPU公司仍围绕“未来潜力”定价时，监管层选择把“IPO预先审阅机制”的首单，交给长鑫科技。

某种程度上，这是一次清晰的制度信号：科创板开始优先容纳那些已经进入真实竞争区间的硬科技企业，而非停留在概念验证阶段的技术公司。

发行结构的设计，同样服务于这一逻辑。

106亿股的拟发行规模、2.78元的发行价，在情绪上显得“克制”，但在技术上却降低了定价争议的烈度。与近年来部分高价发行、上市即承压的案例相比，长鑫科技更像是在为“长期流动性”和“机构参与深度”预留空间。

这并非简单的“照顾市场情绪”，而是一种隐含前提：长鑫科技不是一只用来博短期弹性的股票，而是被期待成为科创板的长期估值参照物。

当周期退潮，巨头才真正开始被检验

正因为承载的期待足够高，长鑫科技的风险，也同样无法被轻描淡写。

首先必须承认，2025年是一个“对存储行业友好”的年份。DRAM价格自2024年底开始回升，服务器与AI相关需求放量，直接推动行业整体盈利改善。

长鑫科技在2025年前三季度营收同比增长近98%，第三季度单季增长接近149%，毛利率回升至35%，最终实现扭亏为盈。

但问题在于，这一盈利拐点，并非完全由企业内生能力决定。

回看过去三年，长鑫科技累计亏损超过375亿元，其中很大一部分来自折旧与制造费用的刚性支出。即便在2025年，其制造费用在主营成本中的占比仍高达九成以上。这意味着，一旦行业价格回落，盈利弹性会迅速反向释放。

DRAM行业的残酷之处正在于此：它不奖励“阶段性正确”，而考验跨周期生存能力。

与三星、SK海力士、美光相比，长鑫科技在资本开支、技术积累和客户结构上仍存在明显差距。2025年上半年，其营收仅为三星电子的约1/50，美光的1/8。这种差距决定了，在下一轮技术迭代或行业下行中，长鑫的容错空间远小于行业龙头。

与此同时，长鑫科技的“优势”也同样清晰。它背靠全球最完整的消费电子制造体系，与阿里云、字节跳动、腾讯、小米、联想等核心客户形成深度绑定。

LPDDR产品在手机与移动终端中的快速放量，使其在国产替代浪潮中占据先发位置；而服务器用DDR产品在2025年的快速增长，也显示出其正在切入更高附加值市场。

这种结构，使长鑫科技的成长路径，与三大巨头并不完全重合。它更像是一家在区域需求与全球技术之间寻找平衡点的追赶者，而非正面对抗式的颠覆者。

资本市场真正需要回答的，是估值问题。按拟募资295亿元、发行后股份占比不低于10%倒推，长鑫科技的隐含估值约2950亿元，较2025年Pre-IPO估值翻倍。但如果参照美光科技的市销率或中芯国际的A股估值体系，市场显然还存在进一步上调的空间。

这恰恰构成了最大的不确定性。A股是否愿意为一个高度周期化、重资产、仍处于追赶阶段的企业，长期给予“世界级溢价”？

长鑫科技的上市，不会立刻给出答案。但可以确定的是，它已经把问题摆在了桌面中央。

结语

从更长的视角看，长鑫科技的IPO，也许不是中国存储产业的高光时刻，而是一次真正开始接受市场检验的起点。

当补贴、情绪与周期逐渐退场，剩下的，将是技术节奏、成本控制与资本效率的长期博弈。

而这，才是科创板真正需要面对的现实。