□本报记者 王鹤静

随着国内市场上被动投资工具愈发丰富，以ETF构建多资产组合的FOF产品正成为越来越多投资者的选择。风格明确、交易灵活的ETF工具不仅进一步提高了资产配置效率，也让管理人可以更加聚焦资产本身，进一步提升贝塔管理能力。

华富基金FOF投资部负责人、基金经理严律致力于追求稳健的投资回报，打造了ETF-FOF一站式投资解决方案。在接受中国证券报记者采访时，严律介绍，其FOF投资体系以本土化的全天候策略为基石，辅以股债仓位管理、风格与行业轮动、另类资产投资三大增强策略，力争为投资者提供长期稳健的持有体验。

以ETF为抓手聚焦资产本身

作为ETF的“忠实爱好者”，ETF-FOF的产品形式让严律在构建资产组合时有了可靠的抓手。在他看来，当组合的底层资产变成ETF这样清晰透明的被动指数工具时，组合构建就可以从人的因素中抽离出来，更加纯粹地聚焦于资产本身。

“之所以推出FOF这样不同于其他类型的公募产品，本质上是要帮助投资者实现可持续赚钱的目标。个人养老基金目前以FOF产品为主，其实也是基于这样的考虑。”所以严律在FOF的组合管理过程中，把风险管理摆在首位，追求低波稳健，严格控制回撤。他不追求过山车般的刺激，而是希望给投资者持续带来良好的持有体验。

要想实现长期稳健回报，严律认为，一是靠“法治”不靠“人治”，二是注重大类资产配置与贝塔管理。

“追求稳健回报就是要减少人带来的不确定性，通过建立科学、规范的投资体系，力争提高业绩的稳定性。”严律还认为，资产配置不能依赖于单一资产，而要通过分散配置相关性较低的资产，平抑组合波动。严律希望自己能够成为“贝塔管理大师”，在他看来贝塔管理是大类资产配置的胜负手，额外的阿尔法收益属于锦上添花，核心收益的根本还是来自对底层贝塔的有效把握。

打造“全天候+”资产配置策略

为减少人为因素带来的不确定性、提高组合的业绩稳定性，严律在战略端对经典的全天候策略进行了本土化改良，并在此基础上构建三大增强战术策略，力争实现“全天候+”的收益效果。

经典的全天候策略主要是根据对经济增长、通货膨胀的判断，构建四大象限的宏观场景，并且在不同象限下搭建资产组合，最终通过风险平价的方法进一步确定组合配比。

为更好地适应本土环境，严律构建起包括信用周期、货币周期、海外经济增长、海外通胀等指标在内的多维度宏观场景，并且在不同场景下，优选ETF产品以构建相应的资产组合，最终以风险平价的手段优化得到组合权重。“全天候策略是我们在构建资产组合时的‘基座’，基本上能够满足不同市场环境下稳健的风险收益需求。”严律介绍。

此外，为了给组合收益增加部分弹性，同时更好地控制组合回撤，严律还构建了三大增强策略。

一是股债仓位管理。传统的ERP模型（股权风险溢价模型）用于判断市场的股债性价比，但实际上会出现超出阈值后维持一段时间的情况，因此，对于盲区的判断和把握就变得格外重要，有时候几个月的盲区状态可能会给收益带来很大磨损，甚至需要用更长的时间来“填坑”。严律表示：“所以我们就放了一颗‘卫星’上去及时监控，通过对经济基本面、资金面、情绪面等维度综合打分，及时根据变化调整组合状态，有助于避免出现大的目标偏差。”

二是风格轮动与行业轮动。为提高轮动胜率、追求良好的持有体验，严律经过严格的测试后，把风格轮动排在行业轮动前面，调整依据主要也是通过量化手段打分。并且，严律特别介绍，轮动在固收资产方面也有对应的操作，主要是运用流动性更好且产品线更全的利率债ETF进行久期轮动，“我们的模型本质上是贴合市场做调整，会根据市场的变化调整模型的颗粒度，对资产组合进行精细化管理。”

三是黄金以及QDII等另类资产投资。由于国内资产背后的贝塔有较大的关联性，为有效降低组合的波动，严律十分注重资产组合的分散性，即通过引入黄金、QDII等与国内关联性较低的资产，帮助资产组合在极端情况下降低回撤。

重视组合回撤控制能力

在具体标的选择层面，严律给宽基ETF和细分行业主题ETF分别赋予了不同的职能。

“在我的体系里面，宽基ETF更像是放哨的角色，如果监测到某一宽基ETF有走弱的信号，那么对下面的子行业都要有所警惕。行业主题ETF我也会关注，但我致力于寻找接下来能够跑赢所在板块综合表现的细分产品。比如，创业板不同时间领涨的细分板块是不同的，我们会通过量化手段筛选配置，适当提高组合的弹性。”严律介绍道。

而且，严律对于自己的投资标的有着严格的标准。就像药品上市前要经过多轮临床测试，在严律看来，FOF底层资产同样需要经过多轮测试筛选，以维持组合整体的平衡，尽量避免组合集中暴露于某类风险。

“总之，我希望我的资产组合能够让投资者睡得着觉，市场涨的时候能跟随上涨，市场回调的时候更要能控制住回撤。”尤其是组合的最大回撤，严律认为更应该受到重视，控制回撤要比控制波动更加困难，“波动率记录的是平常状态下的风险，而最大回撤记录的是偶然情况下的风险，管理偶然性显然更具难度，所以回撤控制水平更能凸显管理人的风控能力。”

据悉，拟由严律管理的华富淳信稳健3个月持有期混合（ETF-FOF）于1月26日起正式发售。严律介绍，此次新产品将以ETF为主要底层资产，通过上述多年打磨的“全天候+”大类资产配置策略，在严格控制回撤的基础上，力争为投资者提供长期稳健的持有体验。