20点后的广东街头，许多社区里亮着“不卖隔夜肉”招牌的钱大妈门店，正上演着独特的“阶梯式打折”场景。这家凭借“日清模式”深入人心的社区生鲜连锁，近日正式向港交所递交招股书，揭开了其年入百亿、净利上亿的商业面纱。然而，招股书展现的不只是一家成功企业的扩张故事，更是一部充满资本运作、家族关联与管理层震荡的复杂图景。

“日清模式”打造护城河，区域依赖暗藏风险

钱大妈的核心商业模式是其创新的“折扣日清”销售机制。从每晚7点开始的阶梯式打折，直至深夜免费赠送，这一策略不仅有效减少了库存损耗，更在消费者心中强化了“极致新鲜”的品牌认知，成为其在生鲜红海市场中脱颖而出的关键。由此带来的高周转与强客户粘性，支撑起了其每年超过百亿元的产品销售收入。

然而，亮眼的营收背后隐藏着明显的区域性风险。超六成门店密集分布于广东，尤其是大湾区。招股书数据显示，大湾区（含港澳）的毛利率显著高于内地其他区域，2025年前9个月，港澳毛利率达18.5%，广东为12.5%，而内地其他区域仅为6%。这种差异暴露出其商业模式在跨区域复制时面临的挑战——供应链效率、消费习惯、竞争环境的不同，可能导致其“日清”优势在外地市场被稀释，盈利难度加大。

资本盛宴与家族身影：创始人套现离场，关联交易引关注

钱大妈的成长史也是一部资本助推史。从2015年到2022年，公司完成了多轮融资，引入和君资本、高榕创投、基石资本、泰康人寿等知名机构，募资超17亿元。资本在助推扩张的同时也收获了丰厚回报，如和君资本通过股权转让获利颇丰。

更引人注目的是其家族色彩浓厚的治理结构。创始人冯冀生在经过多轮融资股权稀释后，于2024年通过公司“赎回股权”获得1.1亿元，并将其剩余股份无偿转让给姐姐冯卫华，随后辞任董事，彻底淡出。冯卫华由此成为控股股东兼CEO。

与此同时，钱大妈与冯卫华兄弟控制的企业存在大量关联交易。报告期内，公司向“船婆婆食品”和“朝朝新鲜食品”采购金额累计达4.8亿元。尽管此类交易属于商业常规，但如何确保其定价公允、不损害上市公司及其他股东利益，将是投资者和监管机构审视的重点。

互联网精英入局与高管震荡，治理稳定性待考验

为支撑发展，钱大妈吸引了众多来自互联网巨头和零售业的高管，如来自阿里巴巴、京东、沃尔玛等公司的精英，意图赋能数字化与供应链。然而，就在递表前夕，公司出现剧烈的高层震荡，包括实际控制人兄弟在内的8名董事集体辞任。这种上市前的“大换血”，虽可能出于优化治理结构的考虑，但也不免让人对其战略连贯性与内部稳定性产生疑问。

盈利之踵：低净利与扩张瓶颈

尽管营收规模庞大，但钱大妈的盈利能力并不突出。剔除优先股公允价值变动等非经营因素后，其调整后净利润率在报告期内最高也仅为2.6%，凸显出生鲜行业“薄利多销”的特性及高昂的运营成本（物流、劳工成本占开支大头）。加盟店是其扩张主力，但门店增长缓慢，且关店率不低，说明单店模型在外地的生存压力较大。自营门店数量持续收缩，也反映出直营模式面临的挑战。

结语：新鲜故事能否赢得资本市场青睐？

钱大妈凭借独特的模式赢得了消费者，用百亿营收的故事吸引了资本。其上市冲刺，是对企业过往成绩的一次总结，也是对未来发展的一次押注。对于投资者而言，需要看清的不只是其“不隔夜”的鲜亮招牌，更是招牌之下：过度依赖区域市场的风险、复杂的关联交易网络、公司治理的稳定性以及那如履薄冰的净利润率。 钱大妈的“新鲜”故事能否最终赢得香港资本市场的认可，取决于它能否向市场证明，自己不仅是一个成功的区域品牌，更具备可持续的全国化盈利能力和透明规范的现代企业治理结构。

来源：麓山侃财