公募基金2025年四季报披露收官，唯一跟踪白酒指数的招商中证白酒指数基金（以下简称白酒基金）也交出了一份“亏损却跑赢”的成绩单——该基金去年四季度A类份额、C类份额净值均下跌约9.5%，不过跑赢了同期业绩比较基准。

从重仓配置来看，贵州茅台重回该基金第一大重仓股。此外，申赎情况方面，基金投资者对白酒基金的态度则呈现A类被赎回、C类获加仓的鲜明分化。

这份充满反差的四季报背后，是白酒行业消费复苏不及预期的现实压力，还是头部企业的长期投资价值仍被看好？

贵州茅台重回白酒基金第一大重仓股

白酒基金2025年四季报显示，报告期内，基金A类份额净值增长率为-9.50%，C类为-9.53%，同期业绩比较基准收益率为-9.78%，两者分别跑赢基准0.28个百分点、0.25个百分点，跟踪误差控制在基金合同约定范围内。

拉长时间看，过去一年基金A类份额、C类份额净值增长率分别为-12.63%、-12.72%，依次跑赢基准2.68个百分点、2.59个百分点。

基金经理侯昊表示，2025年四季度中证白酒指数下跌10.29%，是表现较差的板块。基金仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。

有业内人士也指出，2025年四季度白酒板块受消费复苏节奏不及预期、终端动销承压等因素影响，整体呈现调整态势，板块个股基本处于下跌状态。而作为被动跟踪中证白酒指数的产品，招商中证白酒A的净值表现与板块走势高度联动。

《每日经济新闻·将进酒》记者注意到，招商中证白酒A在去年四季度增持了贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等，减持了山西汾酒和泸州老窖，酒鬼酒退出了基金前十大重仓股名单。截至2025年12月31日，招商中证白酒A前十大重仓股合计占基金资产净值比例达84.79%，头部聚集特征显著。其中，贵州茅台以15.38%的占比重回第一大重仓股位置，持仓公允价值达到66.42亿元。

侯昊：操盘难度增大，保持对头部企业稳定的预期

作为白酒基金的基金经理，侯昊在2025年四季报中也谈及了对白酒市场的思考。

侯昊称，从行业来看，去年四季度因为白酒板块三季报的披露，整个白酒行业在报表端加速出清，在渠道端因为环境变化承压明显，各产品批价都有所下滑。酒企在价量平衡，渠道利润，营收稳定上寻找最优解的难度在加大。头部企业对腰部企业的挤压会在未来一段时间更加明显。白酒市值的底部取决于核心消费人群，批价预期和份额变化。头部企业在寻找市场化路径去解决目前复杂环境下的难题，相较于2014年，体量和结构都使得操盘难度增大，是否能够通过变革寻找更多可能性需要观察。

另一方面，白酒作为经济后周期的投资属性在这一轮周期中依然可能成立，在更长时间维度对于批价和份额的变化，本基金依然保持对头部白酒企业稳定的预期。

的确，从基金投资者的态度来看，他们的操作也印证了侯昊的看法。《每日经济新闻·将进酒》记者发现，2025年四季度，白酒基金A类、C类份额呈现明显的分化态势。其中，A类份额遭遇净赎回，从期初的411.96亿份减少至期末的401.42亿份，净减少10.54亿份；而C类份额出现增长，从期初的192.25亿份增至期末的207.96亿份，净增加15.71亿份。

上述业内人士分析道，C类份额因销售服务费按日计提，更适合短期持有，其增长可能与部分投资者博弈白酒板块短期反弹、偏好低成本交易有关；而A类份额适合长期持有，此次赎回或体现了长期资金对白酒行业复苏节奏的谨慎态度。

每日经济新闻