作者：Jasper

来源：IPO魔女

2026年1月20日，无锡理奇智能装备股份有限公司（以下简称“理奇智能”）将迎来深交所创业板上市委员会上会审核，保荐机构为国泰海通，拟募集资金10.0816亿元。

根据深交所理奇智能上会稿所披露，理奇智能的技术路线分为三种，分别为双行星分散制浆系统、高效分散制浆系统和连续式双螺杆制浆系统三类，而目前出现了更为高效、节约成本的循坏式制浆技术，然而根据目前市场技术路线的变化，循坏制浆技术以能耗低，效率高，制浆时间短，投资成本低等优势越来越受到市场青睐，然而，就理奇智能自身情况，其对于新技术却涉足不深，并且自身的双螺杆制浆技术仍存在待解决的工艺难点，此外，已尽通过上市委员会上市审核通过的尚水智能其在全球首创“循环式高效制浆系统”，那么理奇智能若上市之后，其成长性在哪？

另外，研发创新上，报告期内同行业研发费率在6%-7%之间，而理奇智能研发费率低于同行均值一半，维持在3%左右，这种研发经费的不足与上会稿中声称的技术储备貌似存在矛盾，另外，从研发人员数量上来看，的确人数有所增长，人数同比增长了近七成，但是，不匹配的经费是否让这种增长有着突击增长研发人员的嫌疑？此外，理奇智能22年委托研发数量为1个，而23年和24分别增加至5个和6个，这种委托研发又该怎么解释理奇智能研发创新能力？值得注意的是，作为公司认定的核心技术人员兼技术副总的李庆凯却在2025年11月10日离职，这是否会影响公司研发造成不利影响？

在上会稿中所披露，公司关于无锡罗斯的收购让人产生许多疑问，据悉，理奇智能在取得51%的股权后却因为《公司章程》而无法决定公司实际控制权，《公司章程》规定，无锡罗斯相关重大事项均须先经全体董事一致同意通过，方可做出决议， 据悉，无锡罗斯董事会由3名董事组成，理奇有限委派2名董事、美国罗斯委派1名董事，则理奇智能与美国罗斯均无法单方面控制无锡罗斯，之后取得60%的股权后，理奇智能取得实际控制权，这一决议遭到交易所问询。

此次，理奇智能拟募集资金10亿元左右，其中拟募集补充营运资金2亿元，然而，从上会稿中理奇智能的财务报告中可以看出，理奇智能貌似并不怎么缺钱，据悉，报告期内，理奇智能总计分红1.3亿元，并且理奇智能还存在着3.9亿元交易性金融资产，其中理财产品5004.4万元，结构性存款3.4亿元，并且截至目前公司应收账款4.37亿元，且无有息负债，那么理奇智能的补流是否存在圈钱的嫌疑？

还有一件需要注意的是，公司目前存货账面价值为25.6亿元，占流动资产的比例为61.43%，公司存货主要为原材料、在产品、库存商品和发出商品，其中发出商品占存货的比例较大，公司发出商品账面价值为21.03亿元，占存货的比例为82.13%，公司大部分产品为定制化商品，需根据客户现场环境进行安装调试后经验收合格，确认收入并结转成本，公司产品从发货至验收的时间间隔相对较长，验收前相关产品均在发出商品科目核算，若是下游市场发生变化，客户以设备存在问题或其他理由拒绝结算，那么损失的风险将由理奇智能承担，理奇智能是否有应对策略来降低风险或者规避损失？

另外，在上会稿中，理奇智能声称在手海外订单为26.39亿元，然而报告期内，理奇智能境外销售分别为1,507.09万元、2,544.98万元、6,421.54万元、6,130.83万元，然而根据现有政策和地缘政治，这些订单最终又有多少打款交付？

01技术迭代风险明显，研发费率低于同行均值一半

据上会稿披露，理奇智能锂电物料智能处理系统可分为双行星分散制浆系统、高效分散制浆系统和连续式双螺杆制浆系统三类，根据GGII数据统计，国内市场循环式电池制浆系统市场占有率逐步提升，由2021年的0%-10%增长至2024年的 20%-30%；双行星技术路线占有率最高，但呈现下降趋势。相较于其他两种技术路线，循环式制浆技术路线具备能耗低，效率高，制浆时间短，投资成本低等优势。在储能电池领域，循环式制浆逐渐取代双行星制浆成为储能电池厂商更为青睐的技术路线。

报告期内，理奇智能锂电物料智能处理系统收入中，双行星制浆系统产品占比超90%；高效分散制浆系统产品对应循环式制浆技术路线，最近一期收入6,121.98万元、占比约7%，截至2025年9月末的在手订单7.74亿元；双螺杆制浆技术仍存在待解决的工艺难点，市场占有率未显著突破。此外，公司超过90%的收入来源于锂电制造领域，而其中主要收入又来自双行星分散制浆系统。此外，干法电极和固态电池技术已成为行业热点，现有湿法制浆系统无法完全适配，而且，据悉，根据尚水智能招股说明书，其在全球首创“循环式高效制浆系统”。

对此，深交所要求理奇智能披露近年来物料处理技术迭代的具体情况，干法电极、固态电池等锂电池及制造工艺技术路线的发展趋势、对发行人相关类型产品需求以及行业竞争格局的影响，发行人及竞争对手现有产品、技术储备能否满足最新技术路线发展需求，发行人在固态电池等新兴领域的技术储备是否明显落后于竞争对手及相关依据。引发了深交所对理奇智能成长性的质疑。

理奇智能回应称，与竞争对手相比，公司现有产品矩阵及在研技术已实现对固态电池极片制造工序所需装备的全线覆盖，相关工序所需的关键设备技术指标亦具有一定优势，固态电池电极湿法工艺所需设备与公司当前应用于液态锂电池配料及制浆工序的锂电物料智能处理系统相似，公司当前产品经参数调整、工艺验证、设备防爆防腐蚀等处理后即可应用于固态电池湿法工艺电极制备。

对于固态电池电极干法工艺，除仍在研发过程中的造粒/分筛/活化下料相关设备外，公司现有产品和实验设备已基本实现对相关工序所需装备的全线覆盖，公司固态电池极片制造工序所需关键设备核心技术指标突出，干混与纤维化设备主要应用于干法电极制造和固态电池电极干法工艺中粉体预混及纳米包覆、粘接剂分散与纤维化等工序，该环节对后续成膜的均匀性、界面接触面积等参数影响重大。公司自主研发和制造的高混机采用双轴传动设计，分散桨叶最大线速度高达60m/s，属于行业先进水平。

然而，对于深交所对于发行人在固态电池等新兴领域的技术储备是否明显落后于竞争对手，理奇智能并未正面回复，并且在所披露的一些技术参数上，也仅有理奇智能的数据参数，并未披露竞争对手的数据参数，那么如何得出技术上没有落后竞争对手的结论？

对于是否有技术实力，可以从另一方面来看，据上会稿披露，报告期内，理奇智能研发费率分别为3.72%、2.72%、3.53%、3.70%，行业平均为6.62%、6.44%、7.33%、6.74%。此外，从研发人员数量与结构上看，在2023年底，理奇智能研发人员仅有124人，而到了2024年底研发人数就猛增至210人，直接增加了86人同比增长了近七成。

另外，在研发项目上，2023年末新增了154个研发项目，到了2024年新增研发项目就走高至167个，不仅如此，在2022年，理奇智能委托研发数量仅1个，但在2023年和2024年分别增加至5个和6个。在专利上，理奇智能拥有400项专利，其中338项为实用新型专利，外观设计专利33项，真正体现技术先进性的发明专利仅29项，而这29项发明专利皆在2025年之前所得，值得注意的是，发明专利占比仅7.25%，实用新型占比却高达84.5%。并且作为公司认定的核心技术人员兼技术副总的李庆凯却在2025年11月10日离职。

深交所要求理奇智能披露客户是否深度参与发行人产品、技术研发；结合锂电设备研发活动特点、行业技术迭代趋势、同行业研发能力情况等，分析发行人研发费用率低于可比公司的原因，发行人如何保持技术及产品竞争优势。

理奇智能回应称，公司研发模式为自主研发为主、委托研发为辅。研发中心结合技术发展趋势、客户潜在需求和企业发展战略制定研发年度计划，界定关键研发项目，不存在客户深度参与公司产品、技术研发的情况；锂电设备行业技术迭代趋势包括新一代制浆设备、干法电极和固态电池制造装备以及智能化、集成化制造；在如何保持技术及产品竞争优势上，理奇智能回应称，公司头部客户稳固、研发团队专业技术优异，产品竞争优势突出，公司不断加大新技术、新产品研发力度，保障技术先进性。

报告期各期，公司研发费用金额分别为2,299.33万元、4,684.32万元、7,664.16万元和4,401.97万元，2022年至2024年复合增长率为82.57%，研发投入高速增长；公司新增研发项目数量分别为76个、154个、167个和99个，数量增长显著，且公司增加的项目主要针对行业技术迭代方向、技术痛点以及拟涉及的新领域，研发项目技术含量较高。报告期内，公司研发费用金额迅速增长，接近可比公司中位数水平，研发费用率则低于可比公司平均值及中位数，具体原因分别为，部分可比公司多赛道布局，公司专注配料混合系统及单机设备领域、公司研发团队规模较小，导致研发费用中职工薪酬金额占营业收入的比例偏低、报告期内公司业绩规模快速扩张，人均产值迅速增长，降低研发费用率。

02 51%股权却无法控制子公司，1.3亿元分红与3.4亿元存款却补流2亿元

据上会稿披露，理奇智能的前身是成立于2018年4月26日的无锡理奇智能装备有限公司，注册资本为8000万元，由宁波志联认缴3200万元，无锡罗斯认缴2400万元，宁波盈余认缴2400万元。这其中，宁波志联、宁波盈余属于陆浩东所控制的企业，持股比例分别为92.54%、92.78%。无锡罗斯则属于混合搅拌设备制造商美国罗斯公司在华设立的美商独资企业，同时也是陆浩东的前东家。

理奇有限成立之后，陆浩东仍在无锡罗斯担任总经理职位。2020年12月，无锡罗斯选择将其持有的理奇智能30%股权转让给宁波志联、宁波盈余，退出了理奇智能股东行列。同一时间，理奇智能分别自美国罗斯、德宜达受让无锡罗斯16%、35%的股权，合计对价3125万美元。其中，理奇智能直接从美国罗斯手中收购16%股权，作价1200万美元；另外，德宜达先将无锡罗斯35%股权转让给美国罗斯、再由美国罗斯转让给理奇智能，交易对价为1925万美元。

值得注意的是，上述交易完成后，理奇智能持有无锡罗斯51%，但不控制无锡罗斯。直到2022年6月，理奇智能以950万美元收购美国罗斯持有的无锡罗斯9%股权，对无锡罗斯的持股比例达到60%，并取得无锡罗斯的控制权。

对此，深交所要求理奇智能详细说明2020年12月发行人持有无锡罗斯51%股权的情况下，没有变更无锡罗斯《公司章程》关于董事会会议作出决议的相关比例的原因及合理性；2022年6月变更无锡罗斯《公司章程》关于董事会会议作出决议的相关比例，从而实现发行人控制无锡罗斯，是否存在操纵合并报表范围时间从而粉饰业绩的情况。

理奇智能回应称，2020年12月，发行人拟通过本次交易实现对无锡罗斯控制权的收购，但因发行人仅从《公司法》意义上的控股权角度理解控制，未充分依据《企业会计准则第33号——合并财务报表》中关于控制的定义及判断标准，全面评估控制权取得的条件，从而未充分考虑公司章程中董事会会议决议的相关约定对控制权的影响，故与美国罗斯协商收购51%股权，并未对无锡罗斯《公司章程》关于董事会会议作出决议的比例进行变更。

并且，2022年6月变更无锡罗斯《公司章程》关于董事会会议作出决议的相关比例，从而实现发行人控制无锡罗斯，不存在操纵合并报表范围时间从而粉饰业绩的情况，主要原因分别为前次收购未修改公司章程系因未充分考虑会计准则对合并报表的条件，非因主观故意，前次收购完成后修改公司章程事项须获美方同意，发行人不存在操纵合并报表范围时间从而粉饰业绩的动因。

此外，理奇智能本次上会拟募集补充营运资金2亿元左右，然而其财务状况却与其补流产生反差。据上会稿披露。2023年至2025年上半年，理奇智能分别现金分红4515.48万元、5395万元、3118.31万元，合计1.3亿元，此外，截至报告期内，理奇智能目前存在3.9亿元交易性金融资产，其中理财产品5004.4万元，结构性存款3.4亿元，而且目前，报告期内公司应收账款分别为1.12亿元、1.5亿元、4.25亿元、4.37亿元，并且理奇智能还有着2.91亿元的货币资金。在本次募资项目中，理奇智能打算募资2亿元流动资金，此外，在报告期内，理奇智能短期借款和长期借款各期余额均为零，截至2025年6月末不存在有息负债。

然而，从上会稿的披露内容来看，理奇智能的财务状况很不错，无负债，并且公司现金流和存款还很充足，那么补流的合理性在哪？又是如何测算的？将财务状况与分红情况结合来看叠加上市前期的敏感期，若无充分理由或原有，理奇智能是否存在上市圈钱的嫌疑？

03 25.6亿元存货风险谁担？海外在手订单确定性存疑

报告期各期末，公司存货账面价值分别为32.61亿元、34.17亿元、28.57亿元和25.6亿元，占流动资产的比例分别为74.95%、73.83%、64.52%和61.43%。公司存货主要为原材料、在产品、库存商品和发出商品，其中发出商品占存货的比例较大。报告期各期末，公司发出商品账面价值分别为29.61亿元、30.75亿元、25.48亿元和21.03亿元，占存货的比例分别为90.80%、89.98%、89.18%和82.13%。

对此，深交所要求理奇智能论证分析发行人存货结构的合理性，相较于尚水智能、宏工科技等同行业可比公司，发行人发出商品占比高、在产品以及库存商品占比低的原因及合理性。

公司发出商品占比高于同行业可比公司平均水平，主要原因为：一方面，公司主要产品为非标准化定制的物料智能处理系统及单机设备，需根据客户现场环境安装调试后验收确认收入。从发货到验收周期较长，验收前产品在发出商品科目核算。受工序段、产品特性、技术路线及客户结构差异等综合因素影响，公司平均验收周期长于同行业可比公司，导致各期末发出商品占比高于同行业可比公司。相较于尚水智能、宏工科技等同行业可比公司，发行人发出商品占比高、在产品以及库存商品占比低，主要系经营模式、验收周期和销售区域存在差异所致，符合公司实际经营情况，具备合理性。

另外，报告期内，理奇智能境外销售分别为1,507.09万元、2,544.98万元、6,421.54万元、6,130.83万元，而海外在手订单为26.39亿元，其中大众、远景、宁德时代、福特四家巨头就占了22.28亿，足足84.4%，而根据这几家公司所处的国家政策和行业环境来看，其中也有不少的问题。

发行人2025年上半年海外收入订单占比相较于前期海外销售收入占 比大幅提高的原因及可持续性，发行人锂电领域产品收入是否存在大幅下滑风 险。

理奇智能回应称， 2025年上半年境外收入占比提升，主要系部分客户境外大型 锂电项目于2025年上半年完成验收； 截至 2025 年 6 月末海外在手订单金额占比较高，主要系发行 人前瞻性开展海外布局，海外订单迅速积累； 发行人海外收入金额及占比的增长趋势具有可持续性，发行人海外新 增订单金额及占比预计保持稳定。

对于是否存在大幅度下降风险，理奇智能称， 锂电产品海外在手订单储备充沛，且集中于全球知名客户，订 单需求确定性强， 持续开拓海外优质项目，稳健获取海外锂电业务订单， 国内市场扩产周期启动，发行人聚焦头部客户，有望取得国内锂电行 业新一轮扩产订单， 新型制浆技术及干法电极/固态电池技术储备完善，有效抵御行 业技术革新带来的系列风险， 综上所述，发行人锂电领域海外在手订单充沛，且集中于全球知名客户，订 单确定性强；伴随海外市场的稳步开拓以及国内新一轮扩产周期启动，凭借与头 部客户深度绑定，发行人预计持续获取海内外锂电优质项目订单，为中长期业务 增长奠定基础；面对锂电行业新兴技术趋势，发行人技术储备充分，保障锂电业 务可持续发展。因此，发行人锂电领域产品收入不存在大幅下滑的风险。