2025年美妆企业扎堆冲刺IPO。图为一家美妆企业的工人在厂房内整理化妆刷刷毛。新华社发

深圳商报首席记者 董思

2025年，美妆企业IPO可以用“络绎不绝”来形容。

刚过去的12月，林清轩正式登陆港股主板，斩获“港股国货高端护肤第一股”，为全年美妆IPO热潮画上圆满句号。此前，自然堂、珀莱雅、丸美等多家头部国货美妆企业也相继启动赴港上市进程。其中珀莱雅与丸美均已在A股上市，若成功登陆港股，将实现“A+H”双重上市格局。

据《化妆品观察》不完全统计，2025年至今已有超过41家美妆相关企业冲刺IPO，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等产业链上下游。

扎堆上市

多家企业争做“第一股”

自“国货彩妆第一股”毛戈平2024年底在港股上市以来，美妆产业链公司踊跃备战IPO，掀起了一股上市热潮。

记者关注到，2025年拟IPO企业以自营护肤、美妆产品的品牌商为主：3月，国货护肤品牌谷雨启动A股上市辅导；5月，国货高端护肤品牌林清轩向港交所递交招股书；6月，植物医生向深交所主板递交IPO申请；8月，已在上交所上市的珀莱雅发布公告称，公司拟发行境外上市股份（H股）并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。9月，自然堂全球控股有限公司向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。

除品牌商外，原料商阵营同样不甘示弱，维琪科技、珈凯生物等8家企业正在冲刺IPO。包材商等行业上下游公司也出现在IPO队列中，甚至不乏硬科技企业。2025年7月，禾元生物科创板IPO注册生效，拟募资24亿元用于重组人白蛋白产业化基地建设项目、新药研发项目等。

在冲击资本市场的的企业中，细分赛道的第一股正批量涌现。如2025年4月，谷雨启动A股上市辅导，剑指“国产美白第一股”；6月，植物医生IPO申请获受理，有望成为“A股美妆单品牌店第一股”；6月，颖通控股登陆港股，斩获“中国香水第一股”桂冠；11月，蔓迪国际递交港股IPO申请，冲刺港股市场“防脱发第一股”；近日，林清轩也摘得“国货高端护肤第一股”与“国货精华油第一股”称号……

冷热交织

10家告别资本市场

IPO热潮背后，终止上市进程或退出资本市场的情况也并不鲜见。

据《化妆品观察》不完全统计，2025年至今，已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板。

相较于少数成功上市企业，多数公司IPO进程慢于预期。营收规模近25亿元的自然堂、深耕肽类市场的维琪科技、电商服务商凯诘电商等年内启动IPO的企业，但多数仍停留在递表或上市辅导阶段；2023年及2025年初宣布上市的兰树股份、谷雨等，目前也仅完成上市辅导。而珈凯生物则因审计报告过期，导致上市申请失效，需后续重新更新招股书。

这一现象背后，是资本市场对美妆企业的筛选愈发严苛，也在一定程度上反映出当前资本市场更倾向于青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业。

2025年三季报收官数据进一步印证行业压力，A股美妆上市企业中能保持前三季度业绩增长的企业并不多，不少企业已经逐渐褪去了原来的“光环”，面临较大发展压力。

2025年前三季度，8家美妆上市企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元。珀莱雅以70.98亿元营收稳居“国货美妆一哥”，但同比仅微增1.89%，增长势头放缓；上海家化以49.61亿元营收位居第二，同比增长10.83%，显现调整成效；爱美客、敷尔佳则成为仅有的两家营收不足20亿元的企业，且均出现两位数同比下滑。

核心挑战

重营销轻研发待破解

在美妆企业IPO热潮与退市案例并存的行业格局下，资本化进程既是机遇也是考验。企业普遍寄望通过上市谋求跨越式发展空间，但行业存在的“重营销轻研发”“大单品依赖症”等问题仍待破解。

对国货美妆而言，科研实力直接决定核心竞争力与穿越周期的能力，但纵观拟上市企业，“重营销轻研发”的失衡格局普遍存在。自然堂招股书数据显示，2022-2024年其销售和营销成本分别达24.45亿元、24.06亿元、27.17亿元，占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%；反观研发投入，费用率持续下滑，从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元。

林清轩的情况同样典型。2022-2024年林清轩研发投入分别为2112万元、1975万元、3040万元，2025年上半年为1803万元，三年半累计研发投入合计不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元）。

除了研发短板，业绩成长性不足、高度依赖大单品与主品牌的问题，也是美妆企业上市路上的“硬考题”。如林清轩深陷“大单品依赖症”。尽管其旗下产品涵盖水、乳液、霜等众多品类，但精华油一直是其收入最高的品类。

一位证券从业业内人士认为：“企业的成功从不以上市为标志，上市只是开启新竞争格局的起点。在业绩增长、研发突破、合规运营等多重压力下，企业必须树立足够的长期意识，才能在行业洗牌中站稳脚跟。”