央广网北京1月14日消息（记者 齐智颖）近日，天九共享智慧企业服务股份有限公司（以下简称“天九共享”）向港交所提交招股书，冲刺港股上市。

央广财经记者发现，尽管近年来公司的利润持续增长，但2025年上半年，其收入以及多个业务核心运营指标均出现下滑。并且2023年、2024年以及2025年上半年，天九共享各期利润的103.5%、97.6%及109.9%分别来自按公允价值计入损益的金融资产的公允价值收益，这种依赖投资估值增长带动利润增长的模式引发市场关注。

值得注意的是，这家公司的实际控制人正是世界杰出华商协会创办人卢俊卿。

“价值创造引擎”还是“流量展示场”？

天九共享定位为企业资源共享服务平台，致力于推动创新企业加速业务发展，同时服务传统企业的转型升级。根据该公司招股书引用的弗若斯特沙利文的资料显示，按2022年、2023年及2024年收入计，该公司是中国市场中最大的企业资源共享服务企业。

该公司在招股书中宣称，截至2025年6月30日，已累计为400多家创新企业提供业务加速服务。于往绩记录期，公司促成创新企业与传统企业之间的合作超过1万项。

根据招股书内容，早在2014年，天九共享已提供业务增长的加速服务。2017年该公司推出企业家服务平台天九老板云，并持续迭代，逐渐形成了依托企业及企业家全景数据库，由大数据分析和AI智能应用系统驱动的一站式企业及企业家服务平台。截至最后实际可行日期，天九共享的天九老板云平台拥有超过620万名注册用户。

此外，2024年，天九共享在天九老板云平台上开展路演超过2.2万场，主要广告平台上的定向广告投放获得5亿次曝光，持续全面推广公司的资源共享合作模式及线下活动。截至2025年6月30日，该公司线下拥有1800余名成员的专业外展及服务团队，于2024年组织了1200余场线下活动，将在线的合作意向转化为具体的线下参与。

天九共享介绍，其核心专利技术能力及工具，包括天星穹垂直行业大语言模型（ViLLM）、天机算法及AI智能体工具包，能够实现创新企业与传统企业之间的匹配，并为公司的资源共享商业模式提供技术保障。

天九共享企业加速服务的主要运营数据。图片来源：公司招股书

天九共享称，公司主要通过为创新企业提供企业加速服务来获取收入。央广财经记者注意到，2025年上半年，天九共享企业加速服务的多项核心运营指标，如新注册用户、平均每月活跃注册用户、促成合作的数量均出现同比下滑。

知名财税审专家刘志耕表示，公司宣称通过“天九老板云平台”连接创新企业与传统企业，实现资源匹配，但多项核心运营指标下滑反映出天九共享的平台用户留存与转化能力下降。其平台究竟是“流量展示场”还是“价值创造引擎”，值得投资者关注。

“投资驱动型”盈利模式能否持续？

在业绩方面，2022-2024年以及2025年上半年（下称“报告期”），天九共享的收入分别为8.11亿元、14.91亿元、17.72亿元及7.25亿元。尽管2022-2024年，天九共享的收入复合年增长率达到47.9%，但是2025年上半年该公司收入同比下滑幅度达37.8%。

不过，近年来，天九共享的净利润持续且明显提升。该公司于2022年录得年内亏损1.78亿元，2023年实现扭亏为盈，2023年、2024年以及2025年上半年，分别录得利润6.21亿元、13.15亿元、25.08亿元。其中，2023年、2024年该公司的净利率分别为41.7%、74.2%，2025年上半年，在收入出现下滑的情况下，该公司净利率高达346.1%。

值得注意的是，该公司招股书披露，2023年、2024年以及2025年上半年，天九共享各期利润的103.5%、97.6%及109.9%分别来自按公允价值计入损益的金融资产的公允价值收益。

对此，刘志耕对央广财经记者表示，在他看来，常见的企业服务平台的盈利模式通常是以数据订阅、API服务、增值服务等为主，主营业务收入占比一般会超过90%，公允价值收益可忽略不计。而天九共享的利润结构与行业常态有一定偏离，可称之为“投资驱动型”盈利模式。

刘志耕认为，天九共享招股书数据表明，该公司的利润增长较大程度上由金融资产公允价格波动驱动，而非平台交易活跃度或服务变现能力的提升，这种盈利的可持续性存疑。

此外，招股书显示，于往绩记录期各年度/期间，天九共享按公允价值计入损益计量的金融资产很大部分来自不足十名由公司持有股权的创新企业客户的资产。该公司按公允价值计入损益计量的金融资产由截至2022年底的10.02亿元增加85.4%至截至2023年底的18.59亿元，并持续增加98%至截至2024年底的36.79亿元，并进一步增加78.3%至截至2025年上半年末的65.6亿元。

对于按公允价值计入损益计量的金融资产的提升，天九共享在招股书中解释称，主要由于天九共享客户的企业价值估值因业务增长而有所提升，以及公司根据企业加速服务的股权收费模式收取的服务费增加，导致持股水平有所提高。

天九共享在招股书中也坦承，公司按公允价值计入损益的金融资产主要是公司在创新企业客户持有的股权价值，作为服务费收取。公司 持有的创新企业客户股权的潜在公允价值变化或该等估值的任何不准确可能会对其财务状况及经营业绩产生不利影响，包括公司的收入、净利润或亏损、流动资产净值及资产总值。

天九共享的现金流量情况。图片来源：公司招股书

值得注意的是，报告期内，虽然公司利润持续大幅增长，但经营活动所用现金净额均为负，2022-2024年以及2025年上半年分别为-1.61亿元、-2.51亿元、-1.75亿元及-1.92亿元。该公司宣称，主要是由于调整综合损益表及其他综合收益表中的非现金项目（如按公允价值计入损益的金融资产的公允价值变动）以及营运资金变动（如按公允价值计入损益的金融资产增加）所致。

对此，刘志耕认为，天九共享的若无持续的金融资产公允价值增值的支撑，公司盈利或将显著下滑。

一位券商投行人士也表示，天九共享这些创新企业客户多为非上市公司，其公允价值需通过估值技术确定，或涉及主观判断，能否获得市场认可有待观察。

央广财经记者就其公允价值确定的依据和评估方式致函天九共享，截至发稿前，对方未回应。

实控人为世界杰出华商协会创办人

在股权结构方面，招股书显示，截至最后实际可行日期，卢俊卿通过天九共享控股集团有限公司（以下简称“天九共享控股”）有权行使天九共享已发行总股本39.75%附带的投票权，天九共享控股由卢俊卿控制。截至最后实际可行日期，天九共享控股的余下股权由17名股东所拥有，共持有45.65%的股权，当中并无股东持有10%或以上的股权。

而卢俊卿还有一个身份——世界杰出华商协会的创办人。2011年11月，有媒体对世界杰出华商协会的“灰色慈善”问题作了调查，发现世界杰出华商协会名为公益性慈善组织，实则利用会议经济牟利，其一次会议可获赞助费1300多万元。

根据招股书，卢俊卿为天九共享的执行董事、总裁兼首席运营官卢吕贵的堂兄弟。天眼查信息显示，卢俊卿为天九共享的实际控制人，卢吕贵为法定代表人，而卢吕贵同时在24家企业任职，包括天九共享控股、天九共享平台投资集团有限公司等。

而天九共享控股不仅仅是天九共享的控股股东之一，还是该公司的客户和供应商。招股书显示，2022-2024年以及2025年上半年，天九共享控股分别贡献天九共享销售额的25.5%、34.9%、10.8%以及9.2%，是天九共享2022年、2023年的最大客户、2024年的第二大客户及2025年上半年的第三大客户。另一方面，天九共享控股同时还是天九共享的供应商，2024年为第一大供应商，2025年上半年为第三大供应商。

央广财经记者就公司是否与世界杰出华商协会存在关联、公司的独立性等问题致函天九共享，截至发稿，该公司未予回应。关于天九共享IPO的相关情况及进展，央广财经将继续关注。