在A股市场近期呈现的强劲连阳攻势中，东吴证券称，杠杆资金与散户资金成为推动本轮行情的绝对主力，再加上游资和外资等共同发力，市场风险偏好显著提升。

1月13日，东吴证券策略团队在最新研报中称，尽管央行因跨年后逆回购集中到期而累计净回笼1.66万亿元，但并未对市场流动性造成实质性冲击，银行间市场资金利率反而出现下行，宽松格局延续，叠加人民币汇率升值至6.98一线，为权益资产提供了有利的货币环境。

2026年开年首周（1月3日至1月9日），A股市场放量大涨，万得全A指数上涨5.1%，日均成交金额环比激增逾7000亿元至2.85万亿元。

东吴证券指出，在这一放量过程中，融资余额创历史新高达2.61万亿元，占全A流通市值比重升至2.53%，处于2021年以来96%的历史分位。散户情绪升温加速入场，以小单刻画的资金净流入1557亿元，创近一年来第二高点。

同时，游资活跃度同步攀升至近半年新高，龙虎榜上榜营业部日均成交金额达314亿元。外资“做多”情绪升温，陆股通日均成交金额环比回升986亿元至3272亿元，海外被动资金转为净流入。

值得注意的是，随着指数连续上攻，短期波动率已处于相对高位。东吴证券指出，在当前量能水平下，维持高波动率的难度正在加大，市场短期或面临震荡整理，以修复技术指标。截至1月12日，上证指数波动率指标已飙升至95.2%的短线相对高位。

宏观流动性维持宽松格局

央行公开市场本期大额净回笼1.66万亿元，主要系跨年前后逆回购集中到期所致。其中逆回购投放1387亿元，回笼17937亿元，净回笼16550亿元。

尽管净回笼规模较大，但资金面并未实质性收紧。跨年后资金需求下降，宽松格局延续，货币市场利率维持稳定运行。R007、DR007、SHIBOR 1周利率分别下行64bp、51bp、50bp。

债券市场在股市"开门红"背景下相对承压，曲线整体陡峭化。1年期国债收益率下行4.9bp至1.40%，10年期国债收益率上行3.1bp至1.98%，信用利差环比扩大1.6bp。

外汇市场方面，人民币汇率进一步升值，美元兑人民币即期汇率升值至6.98元，2年期和10年期中美利差均收窄。

多路资金合力推动市场放量

本轮行情的最大特征在于风险偏好的急剧升温，融资资金成为最激进的多头力量。

据东吴证券统计，本期融资资金大幅净流入853亿元，推动融资余额升至2.61万亿元，创下历史新高。目前融资余额占全A流通市值的比重已达2.53%，处于2021年以来的96%历史分位。

从行业流向来看，杠杆资金展现出鲜明的进攻性。电子板块成为加仓首选，单周净流入规模达158亿元。此外，有色金属、国防军工、计算机、非银金融及电力设备的净流入规模均超过50亿元。

散户投资者的情绪也随之被点燃。以小单刻画的沪深两市散户资金净流入达1557亿元，环比大幅增加641亿元，净流入规模创下近一年来的次高点。同时，散户通过ETF渠道的资金流向也由负转正，显示出直接与间接入市意愿的双重提升。

游资方面，龙虎榜上榜营业部日均成交金额达314亿元，活跃度达到近半年来的峰值。中证500、中证1000、中证2000跑赢权重，同样反映短线情绪高涨。

北向成交热度较前期回升，陆股通日均成交金额3272亿元，环比回升986亿元。成交金额占比为11.5%，环比提升0.73个百分点。

海外被动资金转为小幅净流入，规模为670万美元。其中，Invesco中国科技ETF转为净申购，规模达2221万美元，提示短期科技方向吸引力更强。

ETF资金流向分化

东吴证券称，与杠杆资金的单边做多不同，ETF市场的资金流向呈现出明显的结构性分化。整体来看，股票型ETF资金小幅净流出3.9亿元，但宽基ETF与行业主题ETF表现迥异。

• 宽基ETF遭遇资金净流出109亿元。其中，此前备受追捧的中证A500相关ETF出现131亿元的净赎回，双创板块（科创板、创业板）ETF也遭遇净赎回。
• 相比之下，行业主题ETF受到资金热捧，共计净流入136亿元。周期与中游制造板块成为配置重点，卫星产业、有色金属、半导体设备等细分赛道ETF申购热度大增。南方中证申万有色金属ETF、南方中证500ETF及华泰柏瑞沪深300ETF位居净流入前列。

公募基金方面，偏股型基金新发规模环比小幅回落至70亿元，但主动偏股型基金的股票仓位整体回升，偏股混合型基金仓位环比增加0.24个百分点。