2025年，中企境内外IPO均呈现回暖态势（详见《IPO盘点：2025年收官，全年共247家中企上市》），VC/PE支持的中企IPO总量同步回升；机构层面，VC/PE机构收获的IPO数量、平均发行回报倍数与账面持股价值亦呈现增长态势。

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VC/PE机构IPO成绩单

根据清科控股（01945.HK）旗下清科研究中心统计，2025年VC/PE支持的中企IPO共164家，背后涉及951家机构，收获被投企业IPO的机构数量同比增加34.5%。若包含SPAC上市在内，2025年共有21家机构收获6家及以上中企上市。

从账面价值来看，VC/PE机构持有2025年新增IPO企业的账面股份价值（按发行价）约合人民币3,585.09亿元，同比上升87.7%。若包含SPAC上市在内，23家VC/PE机构年末所持上市企业的账面股份价值（按12月31日收盘价）超70亿元人民币，合计达2,534.19亿元。

除下表中企IPO以外，根据清科研究中心调研了解，2025年还有多家VC/PE机构收获了境外企业IPO，如眼科生物科技公司拨康视云、互联网券商平台微牛、边缘人工智能芯片制造商Ambiq、稳定币发行商Circle等。

【注】东阳光药以“吸收合并私有化+介绍上市”方式完成上市，过程中不涉及新股发行及资金募集，故本报告未统计其发行账面，敬请注意。

综合来看，相较2024年，2025年随着IPO新股发行节奏常态化，VC/PE机构被投中企IPO方面呈现诸多变化。其一，头部机构收获IPO项目数量明显增长，账面金额表现良好。若包含SPAC上市在内，2025年共5家VC/PE机构收获超10个IPO，而2024年仅1家；同时，本年度共26家机构收获5个及以上IPO，2024年为17家。账面金额方面，按年末收盘价计算，2025年持有新增IPO项目账面股份价值排名前10的机构合计持有账面金额达1,457.25亿元人民币，远高于2024年的465.37亿元。需要注意的是，IPO项目账面金额存在波动，此处的统计为估算值，机构实际退出价值以最终减持金额为准。

其二，IPO项目账面回报水平回升，高额回报案例有所增加。2025年，VC/PE支持企业发行时平均账面回报倍数打破2022年以来的下滑趋势，由2024年的3.01回升至3.79。其中，2025年共4家VC/PE机构收获超百倍回报的IPO项目，另有25家机构收获超20倍回报案例，而2024年分别有1家和15家。

其三，VC/PE支持IPO多为科创企业，热门项目吸引众多机构参与。2025年，VC/PE支持IPO企业分布排名前三的行业由2024年的半导体及电子设备、IT、化工原料及加工转变为生物技术/医疗健康、机械制造、半导体及电子设备，硬科技属性更为鲜明。其中，2025年沐曦股份、摩尔线程、西安奕材三家企业上市，背后涉及VC/PE机构均超40家，且发行时VC/PE机构持有的账面股份价值均在200亿元左右。

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VC/PE支持的IPO总量及渗透率

VC/PE支持的IPO总量回升，6家大额IPO推高下半年融资额

2025年，我国共有164家上市中企获得了VC/PE机构支持，同比上升27.1%，上半年和下半年分别有71家和93家。

从首发融资额来看，2025年VC/PE支持的IPO中企总融资金额约合人民币1,708.29亿元，同比上升94.9%，上半年和下半年分别为508.59亿元和1,199.70亿元。其中，本年度VC/PE支持IPO中，共有6家企业首发融资额超40亿元，均发生在下半年，依次为华电新能（158.01亿元，不含战略配售金额，下同）、奇瑞汽车（83.61亿元）、摩尔线程（80.00亿元）、西安奕材（46.36亿元）、中国铀业（44.40亿元）、沐曦股份（41.97亿元）。

VC/PE渗透率约66%，境内市场渗透率增幅高于境外市场

2025年，中企IPO市场VC/PE渗透率约66.4%，较2024年微增0.2个百分点。分市场来看，A股的VC/PE渗透率为76.7%，较2024年增加1.7个百分点；境外市场的VC/PE渗透率为57.3%，较2024年增加0.4个百分点。

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IPO账面回报

平均账面回报倍数增长，A股平均发行回报低于境外市场

2025年，VC/PE支持IPO中企发行时平均账面回报倍数为3.79倍，境内外市场平均发行账面回报双升。分市场来看，A股发行时平均账面回报倍数为2.98倍；境外市场发行时平均账面回报水平为4.51倍，主要由遇见小面、卧安机器人、霸王茶姬等案例推升。

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结语

2025年，中企IPO市场释放积极信号，更多VC/PE机构成功收获IPO项目，所持上市企业股份的账面价值大幅增长，平均账面回报倍数同步回暖。展望未来，对于VC/PE机构而言，随着A股及港股市场持续深化改革与强化制度建设，被投企业IPO仍为重要退出渠道；与此同时，需要注意的是，纳斯达克新规显著提升中企赴美上市难度，市场整体IPO数量预计难以回升至2021年左右水平。在此背景下，机构还需加强科创领域投研能力建设，重视企业价值发展与赋能提升，以长期视角培育与服务被投企业，从而实现更高质量的投资回报。