2025年，全球央行做了一笔总价值近4万亿美元的“购物”：他们把黄金捧上了储备资产榜首，把坐了30年头把交椅的美国国债挤了下去。

自1996年以来，这是黄金首次在除美联储以外的全球央行储备资产占比中超越美债。 海外官方持有的美债总额约为3.88万亿美元，而全球央行的黄金储备价值已达到约3.93万亿美元。

这一结构性变化被资管机构Crescat Capital的宏观策略师塔维·科斯塔定义为“近代史上最重大的全球再平衡的开始”。

推动这场变局的核心力量来自全球多国央行，它们以创纪录的规模买入黄金。 自2020年第三季度起，全球央行已连续14个季度净购入黄金，过去三年每年的购买量都超过1000吨，几乎是此前十年年均水平的两倍。 2025年第二季度，全球官方黄金储备又增加了166吨，达到历史最高水平。

世界黄金协会2025年6月发布的调查报告显示，高达95%的受访央行预计，未来12个月内将继续增持黄金。 这一比例创下自2019年首次开展该调查以来的最高纪录。

新兴经济体成为购金的绝对主力。 数据显示，过去十年间，俄罗斯央行累计增持黄金总量高达915吨，中国的黄金储备增加了544吨。 以中国、俄罗斯为代表的新兴经济体，购金意愿显著提升。

美元资产的安全性正受到广泛质疑。 2022年乌克兰危机升级后，美国联合部分国家对俄罗斯实施全方位金融制裁，冻结其大量外汇储备。 这一举动让各国央行意识到，美元储备也可能被“武器化”，打破了美元作为国际储备资产“安全性”的长期共识。

东方金诚研究发展部的瞿瑞指出，这一事件“让全球央行真切意识到，美元储备也可能被‘武器化’，彻底打破了美元作为国际储备资产‘安全性’的默认共识”。

美元信用的根基正在松动。 截至2025年，美国联邦债务总额已突破37万亿美元，每年支付的利息超过1万亿美元，相当于每秒就要花掉3.2万美元。 美国债务与GDP的比率已达130%。

2025年4月，特朗普政府宣布实施“基准关税 对等关税”的双层关税体系后，美国金融市场出现了历史罕见的股、债、汇“三杀”局面。 美股三大指数创下五年来最大单日跌幅，美国10年期国债收益率一周上涨48.5个基点至4.494%，创下自2001年11月以来的最大单周涨幅。 美元指数在2025年以来下跌近10%。

这三类美元资产内部分散风险机制的失灵，表明传统上被视为“无风险资产”的美债的定价锚功能正在弱化。 美国桥水基金创始人达利欧判断，美国已进入长期债务周期的“尾声”。

黄金的定价逻辑发生了根本转变。 伦敦大学研究员薛子敬分析认为：“这一轮上涨并非单纯由市场情绪驱动，而是全球央行在货币储备结构上进行长期调整的结果。 ”黄金正被重新界定为“无主权信用风险的储备资产”，其不依赖任何国家偿付承诺、不会违约且无法被冻结的特性，在极端金融环境中成为国家储备体系的最后保障。

2025年10月，国际黄金期货和现货价格先后突破4000美元/盎司大关。 截至2025年12月末，伦敦现货黄金价格一度突破4400美元/盎司，为连续第7个月收涨。

金价大幅上涨的同时，各国央行购金需求持续高涨，黄金已超越欧元成为全球央行第二大储备资产。

中国央行展现出极强的战略定力。 截至2025年12月末，中国央行黄金储备报7415万盎司，环比增加3万盎司，实现了连续第14个月增持。 2025年全年，中国央行累计增持黄金86万盎司。

自2022年美联储启动加息周期前黄金价格处于1618美元/盎司的低位，到2025年末金价已攀升至4584美元/盎司，累计涨幅接近180%，但中国央行仍坚持既定策略，稳步增持黄金储备。

中国的外汇储备规模在2025年12月末达到33579亿美元，创2015年12月以来新高。 截至2025年12月末，中国持有黄金储备余额增至3195亿美元，占同期外汇储备余额的比重为9.51%，继续刷新历史新高，但仍然明显低于全球平均水平。

民生银行首席经济学家温彬认为，“黄金长期上涨的基本逻辑依然稳固：一方面，地缘政治冲突和大国博弈加剧进一步削弱了市场对美元信用的信心；另一方面，在‘去美元化’趋势下，各国央行持续通过增持黄金优化外汇储备结构”。

美国为支撑美元信用，正在全球范围内寻找优质流动性资产。 委内瑞拉拥有全球最高的石油储量，美国在“绑架马杜罗后”，特朗普向委内瑞拉代理总统施压，要求其“切断与中国的经济联系，与俄罗斯、伊朗还有古巴断绝关系，并在石油生产方面仅与美国合作”。

在美国实施战略收缩政策的大环境下，海量美元的发行背后，存在对支撑美元信用的资产规模的巨大需求缺口。 委内瑞拉所能提供的资产体量远无法满足这一需求。

特朗普政府推行的大规模减税政策加剧了美国的债务压力。 2025年7月4日，特朗普签署总额高达4.5万亿美元的《“大而美”法案》。 据估算，该法案未来10年将净增赤字超过3.8万亿美元。 法案通过次日，美国30年期国债收益率应声升至5.1%。

2025年9月，美国联邦政府时隔近七年再度“停摆”。 关键经济数据发布延迟、白宫大规模裁员等情况，削弱了市场对政策连续性的信心。 与此同时，美联储在2025年9月重启降息。

美元在全球外汇储备中的占比已降至42%。 国际货币基金组织数据显示，2025年第二季度末，美元在全球外汇储备中的占比已降至56.32%，创下1995年以来新低。

华尔街多家机构集体唱多黄金。 高盛将2025年底的黄金目标价上调至3700美元/盎司，并设定了2026年中期4000美元/盎司的基准目标。 高盛提出，如果美联储的独立性受到政治压力侵蚀，金价可能飙升至4500美元/盎司，甚至5000美元/盎司。

美银分析师预计，到2026年上半年国际金价将触及4000美元/盎司。 摩根大通预测，到2025年第四季度，金价平均将达到3675美元/盎司，并预计在2026年第二季度有望触及4000美元/盎司。

中信建投期货贵金属首席分析师王彦青指出，“目前黄金正处于第三轮大牛市，这轮上行走势可能会持续数年甚至超过10年”。 前两轮黄金牛市分别发生在1971年至1980年（布雷顿森林体系崩溃后）和2001年至2011年（次贷危机和欧债危机期间）。

黄金市场交易量持续激增，2025年10月日均交易额达5610亿美元，创历史新高，环比增长45%。 全球黄金ETF连续5个月实现资金净流入，10月吸金82亿美元，推动其总资产管理规模增长6%，达到5030亿美元的月末新高。

美元霸权的衰落，并非源于某个突发事件或某届政府的政策失误，而是数十年间产业根基流失、债务雪球越滚越大、国内政治极化、社会撕裂和治理失灵等结构性因素共同作用的必然结果。 “特朗普2.0”时期的一系列激进政策，加速了这些结构性矛盾的爆发。