苹果：iPhone 卖不动，祭出回购大杀器
文 | 海豚投研
苹果(AAPL.O) 北京时间 2024 年 5 月 3 日凌晨，美股盘后发布 2024 财年第二季度财报（截至 2024 年 3 月）。
1、整体业绩：收入&毛利率，符合市场预期。本季度苹果公司实现营收 908 亿美元，同比下滑 4.3%，符合市场一致预期（903 亿美元）。收入下滑，主要是受 iPhone 及硬件业务下滑的拖累。苹果公司毛利率 46.6%，同比增加 2.3pct，符合市场一致预期（46.6%）。其中，软件毛利率连续 11 个季度维持在 70% 以上。
2、iPhone：需求不足，竞争加剧。本季度全球手机市场出货量仍有个位数增长，但苹果公司的 iPhone 业务更是出现了下滑。海豚君估算苹果本季度手机业务出现量价齐跌的情况，主要是受行业竞争加剧及对 iPhone 产品需求不足的影响。
3、iPhone 以外其他硬件：仅 Mac 增长，其余明显下滑。Mac 业务是本季度唯一明显超预期的硬件业务，而$苹果.USiPad 和可穿戴等其他硬件业务本季度均出现较为明显的下滑。终端需求不足，直接影响了公司硬件业务的表现。
4、软件服务：又创新高。软件服务本季度收入 239 亿美元，略好于市场一致预期（232.8 亿美元）。本季度软件业务的收入和毛利率都创出新高。软件服务仍是公司最稳健的部分，业务持续增长。即使在硬件端明显下滑的情况下，公司软件业务仍有两位数的增长。
海豚君观点：
整体来看，苹果本次财报基本符合市场预期。收入和毛利率均有所下滑，但都和市场预期接近。公司软件业务保持增长态势，下滑主要来自于硬件业务的拖累。受需求不足的影响，公司本季度硬件业务出现仅两位数的下滑，与市场预期的情况也相近。
从这份财报来看，海豚君认为苹果公司当前在经营面仍有不小的压力，尤其是占公司 5 成收入的 iPhone 业务。对比当前市场情况，本季度全球手机出货量是有个位数增长的，而苹果的 iPhone 业务却出线了下滑，主要还是受到华为及安卓厂商的竞争影响。
当然本次财报也有一定的利好释放，公司将授权额外 1100 亿美元的股票回购，这将创下公司史上的最高纪录。股票回购能短期内提升市场的信心，而中长期的投资仍关注于公司业务面的表现。虽然软件业务的持续增长，能给公司带来一定的支撑，但硬件业务的疲软表现，仍会影响市场对公司的信心。只有硬件业务的持续出货，才能给予软件端的入口保障。
海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：
整体业绩：收入&毛利率，符合市场预期
1.1 收入端：2024 财年第二季度（即 1Q24）苹果公司实现营收 908 亿美元，同比下滑 4.3%，符合市场一致预期（903 亿美元）。对于本季度收入下滑，主要是受 iPhone 及硬件业务下滑的拖累，其中大中华区、日本及亚太地区收入下滑较为明显。
从硬件和软件两方面看：
①苹果公司本季度的硬件业务增速为-9.5%。本季度硬件端的表现，虽然 Mac 业务有所回升，但其他硬件业务均有不同程度的下滑；
②苹果公司本季度的软件业务仍有 14.2% 的增长，维持两位数增长的状态。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的情况下，软件服务一直维持增长的态势。
从各地区来看：本季度苹果在大中华区、日本及亚太地区收入均有明显下滑，仅有欧洲地区收入略有增长。这主要是因为市场需求仍然不足以及竞争加剧的影响。具体来看，美洲地区是苹果的最大收入来源，本季度下滑 1.4%；而大中华区的收入更是下滑 8.1%。
1.2 毛利率：2024 财年第二季度（即 1Q24）苹果公司毛利率 46.6%，同比增加 2.3pct，符合市场一致预期（46.6%）。本季度公司毛利率继续回升，主要是因为软件业务走高推动。
海豚君拆分软硬件毛利率来看：
苹果公司本季度软件毛利率继续提升至 74.6%，再创新高，是本季度公司毛利率提升的主要来源。而硬件端的毛利率本季度有所回落至 36.6%，主要受部分产品需求不足的影响。
1.3 经营利润：2024 财年第二季度（即 1Q24）苹果公司经营利润 279 亿美元，同比下滑 1.5%。苹果公司本季度经营利润的下滑，主要是收入下滑的影响。
本季度苹果公司的经营费用率15.8%，同比增长 1.4pct。本季度公司的销售费用和研发费用同比均有一定的提升。
iPhone：需求不足，竞争加剧
2024 财年第二季度 iPhone 业务收入 460 亿美元，同比下滑 10.5%，符合市场一致预期（457.4 亿美元）。本季度全球手机市场出货量同比有个位数增长，而公司手机业务表现反而是下滑的，仍是市场竞争加剧，对 iPhone 需求不足的影响。
海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务下滑的主要来源：
1）iPhone 出货量：根据 IDC 的数据，2024 年第一季度全球智能手机市场同比增长 7.7%。苹果本季度出货量增速为-9.2% 左右，公司的出货量增长表现明显弱于整体市场；
2）iPhone 出货均价：结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为 917 美元左右，同比下滑 1.3%。随着新机发布，本季度 iPhone 均价有所走高。但由于大中华等地区的竞争影响，直接影响了产品销售表现，进而影响了产品均价；
iPhone 以外其他硬件：仅 Mac 增长，其余明显下滑
3.1Mac 业务
2024 财年第二季度 Mac 业务收入 75 亿美元，同比增长 3.9%，硬件业务中明显超市场预期的一项（67.9 亿美元）。
根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比增长 4.9%，而苹果公司本季度出货量同比回升 17%，海豚君推测本季度公司 Mac 的出货均价有所下滑。
3.2 iPad 业务
2024 财年第二季度 iPad 业务收入 56 亿美元，同比下滑 16.7%，低于市场一致预期（59.1 亿美元）。iPad 业务的当前下游整体需求疲软，导致该业务收入持续低迷，单季度收入首次下滑至 60 亿美元以下。
3.3 可穿戴等其他硬件
2024 财年第二季度可穿戴等其他硬件业务收入 79 亿美元，同比下滑 9.6%，低于市场一致预期（82.9 亿美元）。苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度继续下滑，主要是由于市场对可穿戴产品的需求疲软导致。结合高通的同比下滑 10.6% 的 IoT 业务来看，两公司相关业务均有近 10% 的下滑，整体市场表现仍然低迷。
软件服务：又创新高
2024 财年第二季度软件服务收入239 亿美元，同比增长 14.2%，略好于市场一致预期（232.8 亿美元）。软件业务是最稳健的部分，业务呈现持续增长的态势。即使在硬件端明显下滑的情况下，软件服务仍有两位数增长，主要得益于单用户服务收入的提升。
在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现 74.6%，再创历史新高，连续 11 个季度站稳在 70% 以上。具有稳步增长高毛利属性的软件服务业务，是公司利润的重要组成部分。