站在“十四五”收官与“十五五”谋篇布局的关键节点，中国大资管行业正经历一场深刻的结构性重塑。截至12月30日，上证指数收于3965.12点，年内累计上涨超700点，涨幅超23%，创近五年最佳表现。在这轮以科技、高端制造和高股息资产为主线的结构性行情中，以保险资金为代表的长期资金持续净流入，成为稳定市场中枢、支撑新质生产力估值的重要力量，“耐心资本”正从制度构想转化为真实市场动能。

中保投资董事长贾飙12月27日在中国财富管理50人论坛2025年会上指出，大资管行业已从监管套利驱动的粗放增长，转向以“服务新质生产力、构建耐心资本、防范系统性风险”为内核的高质量发展新阶段。他强调，在低利率、资产荒与AI革命三重压力下，唯有通过制度精准回应、能力系统升级与子行业错位协同，才能支撑“十五五”期间金融供给侧改革的深层目标。

这一判断不仅关乎行业格局变迁，更触及国家金融体系如何有效引导长期资本流向科技创新、先进制造与绿色转型等关键领域的根本命题。大资管，正在从市场工具升维为国家战略支点。

中国大资管行业的演进可划分为四个阶段：2003—2007年为起步期，标志性事件包括银行理财业务制度化、保险资管公司成立；2008—2018年进入扩张期，各类机构依托监管差异开展通道业务，非标资产快速膨胀；2018年资管新规出台后，行业进入规范调整期，打破刚兑、统一标准、压降嵌套；2023年起，伴随经济结构深度转型，行业迈入以功能定位和制度适配为核心的转型升级期。

据中国银行保险资产管理业协会党委委员、秘书长贺竹君近日公开披露，当前国内大资管市场受托管理总规模已接近180万亿元，其中银行理财、保险资管与信托业务合计近100万亿元，仅银行理财与保险资管两者规模就约70万亿元，其中保险资金运用余额中长期资金占比显著，以10—30年为主的期限结构、稳健的风险偏好，成为资本市场的“压舱石”。这一数据印证了监管框架整合后“银保信”体系在大资管生态中的主导地位。

截至2025年三季度末，保险资金长期股权投资余额已突破2万亿元。贺竹君指出，保险资金正通过“直投+基金”双轮驱动模式，为科技创新、高端制造、生物医药等战略性新兴产业提供覆盖种子期、成长期到成熟期的全生命周期资本支持。这标志着保险资管从传统固收配置者，向新质生产力核心赋能者的角色转变。

从发展历程和规模演进角度看，过去20多年，我国保险资管行业实现了从无到有、由弱到强的跨越式发展，形成了广泛的投资品类，具备长期资金管理特色，到2024年底已成为我国第一大资管子行业，管理资金规模达33.30万亿元，同比增长10.60%。从2015年到2024年，保险资管规模稳步增长，年复合增速达11.65%。

从资产配置结构看，保险资金仍以固收为主：债券占比46%，存款14%，资管产品20%，权益类（股票+基金）仅占11%—13%。但趋势正在转变。2024年以来，监管部门密集出台政策鼓励中长期资金入市，包括优化权益投资考核机制、调降股票风险因子等。贾飙透露，多家大型保险公司已制定计划，将新增保费的20%—30%投向高股息股票、优先股及未上市股权，重点覆盖半导体、新能源、生物医药等新质生产力核心赛道。

这种转向的背后，是底层资产逻辑的根本性迁移。过去二十年，房地产与基础设施构成资管行业的主要收益来源；如今，随着地产投资回落、地方债务约束强化，传统优质资产供给锐减。与此同时，“十五五”规划明确提出“积极发展股权和债券直接融资”，推动金融资源向科技创新领域倾斜。保险资管因其规模大、成本低、期限长，被视为最适格的长期资本提供者。

然而，现实约束依然突出。贾飙认为，首先是资产端困境。尽管利率出现双向波动迹象，但十年期国债收益率仍徘徊在1.80%—1.85%区间，长期限、高收益资产稀缺，“资产荒”持续压制投资收益。其次是负债端硬约束。保险资管属于典型的“负债驱动型”资产管理模式，其投资行为必须满足偿付能力监管要求。

第三是人才断层。贾飙指出，当前行业不缺传统金融人才，但严重缺乏三类新型复合型人才：一是懂科技的投资人才；二是具备国际视野的投资人才，可参与全球产业链重构；三是兼具技术理解力与组织管理能力的领军者，能够搭建适配长期投资的治理架构与激励机制。

针对上述瓶颈，贾飙提出四项制度建议：一是合理降低未上市股权的风险因子，以匹配其长期回报特征；二是适当放宽海外投资限制，拓展全球资产配置空间；三是扩大宽基ETF品种与交易机制，提升流动性管理效率；四是加速REITs试点扩容，打通“Pre-REITs—私募REITs—公募REITs”全链条，为保险资金提供标准化长期资产出口。

放眼整个大资管生态，贾飙认为“十五五”期间必须确立五大发展方向：服务实体经济（聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”）、防范化解风险（尤其关注中小金融机构与跨市场传染）、推动科技创新驱动（AI在投研、风控、客户服务中的深度应用）、加强投资者保护（特别是养老资金安全），以及构建错位发展格局。

所谓错位发展，核心在于回归资金本源。银行理财应聚焦流动性管理，满足居民短期财富增值需求；公募基金专注相对收益与工具化产品；保险资管则必须拉长久期、下沉信用、增配权益，真正承担起“耐心资本”职能。只有各子行业基于自身资金属性明确定位，才能避免同质化竞争，形成梯度清晰、功能互补的行业生态。

监管体系亦需同步进化。目前，不同资管产品在会计分类、风险计量、信息披露等方面仍存在标准差异，易引发监管套利。贾飙建议由国家金融监督管理总局牵头，建立统一的产品分类框架与风险计量口径，并推动建立覆盖“募投管退”全流程的数字化监管平台，利用AI实现穿透式监测。

大资管行业的未来，不再取决于规模增速或渠道争夺，而在于能否成为国家创新体系的有效组成部分。保险资管的“耐心资本”角色，本质上是对金融短视主义的矫正，是对科技创新长周期规律的尊重。但耐心不是被动等待，而是制度设计、能力构建与战略定力的综合体现。在“十五五”开局之际，中国金融体系能否通过大资管改革，真正打通长期资本与新质生产力之间的血脉，将决定其在全球科技与产业竞争中的底层支撑能力。这不仅是行业的课题，更是国家金融能力建设的关键一役。

（作者 胡群）