12月25日，宁波隆源股份有限公司（下称“隆源股份”）将北交所IPO上会，公开发行不超过1700万股。

笔者注意到，报告期内营收与净利润稳步增长，但业绩高度依赖前五大客户，收入占比长期超七成，客户集中风险突出。与此同时，公司核心竞争力显疲态，毛利率从30.57%持续下滑至24.56%，累计降幅超6个百分点，盈利能力承压。

更受关注的是，公司偿债能力显著弱于同行，流动比率、速动比率长期低于行业均值，资产负债率高出同行7.37 个百分点，债务压力凸显。但在此背景下，隆源股份仍实施大额现金分红，2024年派现2499万元，其中超94% 的红利流向实控人林国栋、唐美云夫妇。

毛利率下滑，客户集中度高

隆源股份专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，凭借在模具设计与制造、产品压铸和精密加工环节积累的深厚经验，形成了以汽车类铝合金精密压铸件为核心的产品体系，产品主要应用于汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统和汽车热管理系统等关键领域。

2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），隆源股份分别实现营业收入5.19亿元、6.99亿元、8.69亿元、4.75亿元，净利润分别为10118.85万元、12628.41万元、12879.49万元、6532.52万元，业绩持续增长。

业绩增长的核心支撑或源于高度集中的客户结构。报告期内，隆源股份向前五大客户产生的销售收入分别为42581.36万元、57331.62万元、65481.37万元、35909.59万元，分别占当期主营业务收入的84.33%、84.72%、77.59%、77.43%，每年至少七成收入依赖前五大客户，客户集中度处于较高水平。

对此，隆源股份表示，若未来公司与主要客户的合作关系发生变化，或主要客户生产经营状况发生重大不利变化，或公司在主要客户产品开发上投入不足导致新产品定点减少，公司经营情况和盈利水平将受到不利影响。

与亮眼业绩形成反差的是，公司产品竞争力呈现下滑迹象，核心表现为毛利率持续走低。报告期内，隆源股份的毛利率分别为30.57%、29.18%、24.17%、24.56%，毛利率呈下滑趋势，其中2025年上半年的毛利率较2022年已下滑了6.01个百分点。

对此，隆源股份表示，未来，公司新能源汽车三电系统零部件收入占比可能继续上升，若公司不能在市场竞争中取得优势，或不能通过生产经验积累，工艺改善等方式降低生产成本，公司新能源汽车三电系统零部件毛利率仍可能低于公司其他产品类别，进而导致公司整体毛利率进一步下降，对公司整体盈利能力产生不利影响。

偿债能力较低，依旧现金分红

隆源股份在报告期内面临显著高于同行的债务压力，多项偿债能力指标表现弱于行业均值，与之形成反差的是，公司在偿债压力下仍实施大额现金分红，且分红收益高度集中于实控人夫妇。

从偿债能力指标来看，报告期内，隆源股份的流动比率分别为1.5、1.37、1.37、1.38，同行可比公司平均值分别为1.96、1.644、1.58、1.66；速动比率分别为1.07、1.02、1.04、1.1，同行可比公司平均值分别为1.49、1.25、1.23、1.3，无论是流动比率还是速动比率，公司均始终低于同行均值，短期偿债压力突出。

与此同时，在上述时间段内，隆源股份的资产负债率分别为41.46%、49.25%、37.69%、42.75%、47.31%，同行可比公司平均值分别为40.95%、37.69%、42.75%、39.94%，资产负债率始终高于同行均值，目前已超过同行均值7.37个百分点。

值得关注的是，在偿债能力弱于同行的背景下，隆源股份仍推进大额现金分红。2024年11月，隆源股份召开2024年第四次临时股东会，并审议通过《关于2024年第三季度权益分派预案的议案》，以公司总股本5,100万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.90元（含税），本次共计派发现金股利2499万元。

而从股权结构来看，截至招股说明书签署日，林国栋、唐美云夫妇合计控制公司98.5337%的股份，为公司的实控人，具体为林国栋直接持有公司55.8948%的股份；唐美云直接持有公司14.3954%的股份，通过宁波隆钰间接控制公司4.8134%的股份；林国栋、唐美云通过佳隆控股间接控制公司4.8134%的股份，具体情况如下：

经换算夫妇二人实际持有公司94.75%的股权。这意味着，此次2499万元现金分红中，约2367.8万元最终流向实控人夫妇。这种“高负债+大额分红”的操作，引发市场对公司资金分配合理性的困惑，而这也亟待公司进一步解释。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)