12月22日，“华东最大民营营利性综合医院集团”的明基医院，在香港联交所主板完成挂牌。然而，头顶光环的企业并未获得资本市场的垂青。

挂牌首日，公司股价开盘即破发，截至收盘，股价从发行价9.34港元跌至4.72港元，跌幅达49.46%，盘中一度腰斩，创下2025年港股新股最差开局，

按2024年床均收入计算，明基医院在国内所有民营营利性综合医院集团中排名第一。此次上市以每股9.34港元的下限定价，全球发售6700万股，募资净额约5.55亿港元。

01 曲折上市

明基医院的港股上市之路堪称“四闯关”。2024年4月，公司首次向港交所递交招股书，因申请材料不完备、合规风险和业务模式缺陷等问题，未能在六个月内通过上市聆讯。

随后在2024年10月和2025年4月两度重启IPO流程，甚至在第三次IPO中一度通过了聆讯，但最终因未及时启动后续流程，招股书于2025年10月再度失效。

最终，公司在2025年末第四次冲击港交所获得成功，成为今年南京第5家上市公司。

本次IPO，明基医院引入了禾荣科技、合富中国及苏州战兴投三家基石投资者，合计认购3990万美元（约3.11亿港元）。

上市后，母公司佳世达科技直接及间接合计持股74.61%，为控股股东。

02 规模领先

招股书显示，明基医院目前运营着南京明基医院和苏州明基医院两家综合医院。截至2025年6月30日，两家医院总建筑面积合计约40万平方米，总注册床位数1850张。

拥有超过1000人的医生团队，其中包括35名来自中国台湾和海外的专家。2024年，医院门诊就诊次数超过200万人次，年住院手术量超过2.2万例。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年总收入计，明基医院在华东地区民营营利性综合医院集团中排名第一，市场份额为1.0%；在全国范围内排名第七，市场份额为0.4%。以2024年的床均收入计，明基医院在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一。

03 风险暗藏

尽管规模领先，但招股书披露的风险因素成为投资者担忧的焦点。公司确认共发生231起医疗纠纷，其中54起涉及患者死亡。

截至招股书最后可行日期，仍有60起医疗纠纷尚未解决，54起涉及死亡的案件中也有12起悬而未决。

2023年4月，江苏省市场监督管理局现场督办南京明基医院“反向抹零”事件，调查发现自2021年6月至2023年4月，该院违法收费达26万余笔，合计多收8400余元。

公司全年收到284宗患者投诉，大部分与“服务程序效率低、医疗专业人员服务态度差”有关。

04 增长停滞

财务数据显示，明基医院的增长已陷入停滞状态。2022年至2024年，公司收入分别为23.36亿元、26.88亿元和26.59亿元；净利润由2022年的8955万元增长至2023年的1.68亿元，但在2024年下滑至1.09亿元。

2025年上半年情况更为严峻，明基医院收入为13.12亿元，净利润仅0.49亿元，同比下滑超过23%。

公司的高收费模式也引发市场质疑。2023年次均住院费达1.8万元，次均门诊费500元，均高于同期全国三级公立医院平均水平。

在DRG支付系统改革下，南京、苏州两家明基医院在实施新系统后，患者每次住院的平均支出均有所下降，这可能进一步压缩公司的利润空间。

05 定价过高

明基医院此次选择了港股IPO新规中的“机制B”，将公开配售比例压至10%下限，试图形成以机构为主的发行格局来稳定股价。然而这一策略并未奏效。

截至12月17日上午，明基医院仅获得3.68亿港元孖展认购，公开发售超购3.7倍。12月19日富途暗盘交易中，股价已较招股价下跌23.45%。

市场分析指出，明基医院的PE估值中位数达29.8倍，远超港股同类民营医院概念股。海吉亚医疗PE仅为15.67倍，板块平均PE为16.72倍。

“机制B是一把双刃剑。若公司本身定价过高且长期价值有待提高，便可能导致机构认购动力一般。”一位市场分析人士指出。

06 资金去向

根据招股书，明基医院此次募资净额约5.55亿港元。其中约74.3%将用于扩建及升级现有医院，约16%用于寻找潜在投资及并购机会。

具体计划包括2027年南京明基医院将重点建设特需中心，苏州明基医院还将打造新的妇幼中心和康复长照中心。

公司希望通过扩大运营规模来突破目前的增长瓶颈。然而市场数据显示，2024年，明基医院整体床位使用率已高达97.1%，南京院区甚至突破极限，达到102.8%。

眼下，这家民营医院集团将如何应对上市后的挑战，能否在医保支付改革和公众监督日益严格的背景下突破瓶颈，仍然充满未知。