东吴证券：给予甘源食品买入评级
东吴证券股份有限公司孙瑜,罗頔影近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《2023年报&2024年一季报点评：Q1收入表现亮眼，改革深化成长延续》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为82.92元。
甘源食品(002991)
投资要点
事件：公司发布2023年年报&2024年一季报：
2023年度全年：实现营收18.48亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29亿元，同比+107.82%;扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76%2024Q1：实现营收5.86亿元，同比+49.75%；归母净利润0.91亿元，同比+65.30%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+68.54%。
春节错期影响23Q4收入表现，23Q4+24Q1收入同比增长接近30%。2023Q4收入降速考虑主因春节错期影响，公司23Q4+24Q1收入同比增长约28%，仍保持较快增速。分渠道看，2023全年，经销、电商模式营业收入分别同比+28%/29%。电商渠道增速低于2023年初预期，主因去年对于社交电商平台的切入不够充分，预期今年将持续优化电商团队专业水平；快速补充运营力量。分产品看，2023年综合果仁&豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别同比+32%/26%/18%/11%/43%。综合果仁&豆果，以及其他系列中的花生、薯片等产品保持较快增速。
所得税率下降+原材料成本下降，盈利能力大幅提升。
1）2023年：公司2023年实现归母净利率17.81%，同比+6.90pct；扣非净利率15.80%，同比+5.58pct。其中2023年度实现毛利率36.24%，同比+1.98ptc，提升较多主因原材料成本下降（夏果/棕榈油价格同比-31.6%/-23.6%）+规模效应体现费用率下降+萍乡工厂获得高新技术企业认证后所得税率下降。费用端2023年度销售/管理/财务/研发费用率分别为11.50%/3.78%/-0.83%/1.26%，同比-2.55/-0.72/-0.04/-0.30pct。
2）2024Q1：公司24Q1实现归母净利率15.58%，同比+1.48pct；扣非净利率14.25%，同比+1.64pct。其中24Q1实现毛利率35.39%，同比-0.95pct，毛利率降低主因春节期间电商促销力度加大。24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为13.10%/3.49%/-0.57%/1.06%，同比-0.57/-0.83/+0.07/-0.08pct。费用率下行主因规模效应提升，我们预期24Q1电商导致的毛销差下降因素不可持续，全年归母净利率会高于24Q1。
盈利预测与投资评级：公司近年组织结构改革优化，多品类布局全渠道，看好公司以强产品力不断拓展新兴渠道，延续增长势能。我们预计2024-2026年公司收入分别为24.0/29.6/35.8亿元，同增29.7%/23.5%/21.1%；归母净利润分别为4.14/5.22/6.29亿元，同增25.8%/26.1%/20.5%，EPS分别为4.44/5.60/6.75元，对应当前PE为20x、16x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、新兴渠道增速不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券程丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.03亿，根据现价换算的预测PE为19.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为104.94。
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