海通宏观解读3月金融数据：政府债发行依然有待加快，二季度融资数据或有所回暖
海通宏观 梁中华团队
·概 要 ·
相比去年一季度持续“开门红”，今年一季度融资需求整体平淡，供给端发力也较为“克制”，社融存量增速回落至8.7%，M2同比降至8.3%，有待进一步修复。 从3月融资分项看，政府债发行依然有待加快；企业融资有待提振；居民贷款转为正增长，需要房贷继续降息来稳定融资需求。
我们认为，往后看二季度融资数据或有所回暖：二季度政府债融资或有所加快，这也有助于拉动基建等配套融资；制造业投融资可能也有边际改善，一方面，央行已经推出了5000亿元科技创新和技术改造再贷款，设备更新相关投资落地有望提速；另一方面，短期出口表现仍有韧性、工业企业利润也连续同比正增，支撑制造业表现。不过，建筑业、尤其是房地产行业的压力还在持续，需要积极政策呵护。
风险提示：房地产走势的不确定性。
4 月 12 日，央行公布 2024 年一季度社会融资规模增量累计为 12.93 万亿元，比上年同期少 1.61 万亿元；社融存量同比回落至 8.7% 。一季度人民币贷款增加 9.46 万亿元，推算得到 3 月人民币贷款新增 3.09 万亿元，同比少增 3498 亿元。我们解读如下：
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社融增速继续走低
根据一季度数据推算， 3 月新增社融 4.87 万亿元，同比少增约 5142 亿元，少增的幅度较 2 月收窄。但受春节错位等因素影响，今年前两月融资数据波动比较大，如果我们将 1-3 月结合来看，相比于去年一季度大幅“开门红”，今年融资表现相对平淡，一季度累计同比少增1.61万亿元；带动社融存量增速回落至8.7%，融资仍有待提振。
从结构上看，非标融资和企业债融资形成 3 月社融同比的主要支撑；而对实体投放的人民币贷款和政府债融资则弱于去年同期表现，结构和 1-2 月累计的表现很类似。 3 月非标融资合计新增 3768 亿元，同比多增 1846 亿元，主要是未贴现银行汇票同比多增了 1760 亿元，或与春节假期过去后企业复工复产有关；同时，低基数下信托贷款同比多增 725 亿元。企业债方面， 3 月净融资 4608 亿元，同比多增 1251 亿元。
对实体发放的人民币贷款 3 月新增 3.3 万亿，同比少增 6561 亿元。不过去年开年一直到 3 月都呈现较强的 “ 开门红 ” 效应，基数比较高。另外， 3 月政府债净融资 4642 亿元，同比少增 1373 亿元，地方债发行依然偏慢。不过我们认为，二季度政府债融资或有所加快，预计对接下来的社融形成一定支撑。
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居民融资转为正增长
3 月新增人民币贷款 3.09 万亿元，同比少增近 3500 亿元。去年同期基数是比较高的，但若我们对比 2022 年 3 月（ 3.13 万亿元），今年依然小幅少增，信贷需求还有待继续修复。从分项看，企业信贷和居民信贷较去年 3 月均同比少增。不过与去年融资“靠前发力”相比（即一季度信贷占全年比重较高），今年或一定程度体现了“均衡投放”的要求。
3月企业中长贷同比少增。3 月企业贷款新增 2.34 万亿，同比少增 3600 亿元，企业短贷和中长贷均呈现同比少增。其中，企业中长贷新增 1.6 万亿元，同比少增 4700 亿。去年 3 月的基数比较高，不过对比 2021 年和 2022 年，今年 3 月的多增幅度也并不强（多增不到 2700 亿元）。同时， 3 月票据融资同比多增 2187 亿元，结合 3 月底票据利率快速下行看，银行存在一定票据冲量需求，也指向 3 月企业融资表现边际走弱。
居民部门，中长贷重新转为正增长。3 月居民信贷新增 9406 亿元，其中居民中长贷新增 4516 亿元，相比 2 月重新转为正增长，但同比还少增 1832 亿元。 3 月房地产销售出现季节性回暖，但今年 “ 小阳春 ” 偏弱， 30 大中城市商品房成交面积同比降幅约 -47.3% ，在融资端就体现为居民中长贷增长偏弱。同时， 3 月的居民短贷同比少增 1186 亿元，消费贷市场同样偏冷清。
我们认为，尽管近月部分地区房地产政策继续优化调整，但居民信贷对整体融资的拖累效应短期或仍难缓解。未来要提振居民融资需求，存量和增量房贷利率仍有较大的下调空间。
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M1、M2同比续降
货币方面， 3 月 M1 同比继续回落 0.1 个百分点至 1.1% ，前两个月数据受春节错位影响较大，因此 3 月增速的继续回落（ 2023 年 12 月同比为 1.3% ），指向了企业、尤其是房地产企业流动性偏低状况还在延续。 3 月 M2 同比也回落 0.4 个百分点至 8.3% ，为 2021 年 10 月以来新低，一方面，信贷扩张短期并不强；另一方面， 3 月财政投放力度也较往年弱一些。
整体上看，相比去年一季度持续“开门红”，今年一季度融资需求整体平淡，供给端发力也较为“克制”，社融存量增速回落至 8.7% , M2 同比降至 8.3% ，有待进一步修复。从 3 月融资分项看，政府债发行依然有待加快；企业融资有待提振；居民贷款转为正增长，需要房贷继续降息来稳定融资需求。
我们认为，往后看二季度融资数据或有所回暖：二季度政府债融资或有所加快，这也有助于拉动基建等配套融资；制造业投融资可能也有边际改善，一方面，央行已经推出了 5000 亿元科技创新和技术改造再贷款，设备更新相关投资落地有望提速；另一方面，短期出口表现仍有韧性、工业企业利润也连续同比正增，支撑制造业表现。不过，建筑业、尤其是房地产行业的压力还在持续，需要积极政策呵护。
风险提示：房地产走势的不确定性
来源：券商研报精选