公募基金改革收官！20万亿资金转向新质生产力，A股风格要变

——从规模扩张到价值重构的资本新生态

2025年11月，随着《公募基金业绩比较基准指引》正式落地，中国公募基金行业历时三年的改革进入“深水区”。这场以“回归本源、服务实体”为核心的变革，不仅推动行业规模突破35万亿元大关，更引导超20万亿元资金从传统赛道转向新质生产力领域。当政策导向、资金流向与市场逻辑形成共振，A股的投资风格正经历一场历史性蜕变。

一、改革收官：从“规模至上”到“价值锚定”

1. 政策框架全面定型

- 基准革命：新规要求公募基金业绩比较基准需真实反映投资方向，杜绝“挂羊头卖狗肉”现象。例如，主动权益基金若以沪深300为基准，低配银行板块超10个百分点将被严控，倒逼资金回流低估值蓝筹。

- 考核机制升级：基金经理薪酬与长期业绩挂钩，浮动费率产品占比提升至30%，引导行业从“规模竞赛”转向“投资者回报优先”。

2. 资金流向重构

- 增量资金入场：2025年三季度，权益类基金净申购额达23.73亿元，同比增长76%，股票型ETF规模突破3万亿元，成为中长期资金入市主渠道。

- 存量调仓加速：公募基金对电子、医药、新能源等新质生产力领域配置比例升至45%，较2019年提升20个百分点；传统金融、地产板块持仓占比降至12%，较峰值下降18%。

二、新质生产力崛起：资本聚焦的四大核心赛道

1. 人工智能：从技术突破到产业落地

- 公募基金对AI产业链的配置市值突破8000亿元，覆盖算力芯片（如寒武纪）、AI应用（如科大讯飞）等细分领域。华夏基金科创芯片ETF（588200）规模超340亿元，成为全球最大同类产品。

2. 高端制造：国产替代加速

- 半导体设备国产化率突破50%，工业母机、机器人等赛道获密集调研。嘉实基金“制造升级”主题基金近一年净值增长54.63%，重仓埃斯顿、汇川技术等龙头。

3. 生物医药：创新药与器械双轮驱动

- 创新药企BD（商务拓展）交易额同比增150%，华夏基金旗下创新药主题基金持仓百济神州、信达生物等标的，近一年收益达79.41%。

4. 绿色能源：碳中和下的长期逻辑

- 光伏组件价格企稳，储能装机量超预期。易方达基金“碳中和”ETF规模突破500亿元，覆盖宁德时代、隆基绿能等核心资产。

三、A股风格之变：从“轮动博弈”到“成长主导”

1. 市场结构分层加剧

- 大盘成长：沪深300成分股中，科技与高端制造企业市值占比升至48%，较2020年提升15个百分点，形成“漂亮50”新格局。

- 小盘分化：微盘股指数（如国证2000）波动率放大至35%，资金向具备硬科技属性的专精特新企业集中。

2. 估值体系重构

- 科技股溢价：科创板50指数PE（TTM）回升至45倍，接近2021年高点，但盈利增速（58%）支撑估值合理性。

- 红利资产防御性凸显：中证红利指数股息率维持5.2%，保险资金增配长江电力、中国神华等高股息标的。

3. 交易行为转变

- 机构主导：公募基金持仓集中度提升，前50大重仓股占比达35%，较散户交易占比高20个百分点，推动“慢牛”特征显现。

- 外资回流：北向资金连续6个月净买入，重点增持电子（+420亿元）、医药（+280亿元）等板块。

四、挑战与隐忧：改革深水区的三大矛盾

1. 短期波动与长期目标的平衡

- 新质生产力企业研发投入周期长（平均5-8年），公募基金考核压力可能导致“风格漂移”。例如，部分科技主题基金为保排名，被迫减仓高波动标的。

2. 估值泡沫风险

- 部分AI概念股市销率（PS）突破30倍，远超历史中位数。监管层已对12家基金公司开展专项检查，严控概念炒作。

3. 居民财富迁移的不确定性

- 尽管2025年新开户数超2200万户，但居民储蓄存款仍达140万亿元，如何持续引导“存款搬家”仍是难题。

五、未来展望：新生态下的投资范式

1. 政策持续加码

- 证监会计划2026年推出“新质生产力指数”，并允许公募基金通过衍生品工具对冲风险，提升长期资金参与度。

2. 产品创新加速

- 浮动费率基金、科创板跟投基金等产品将扩容，华夏基金“科创新一代”系列已储备20只产品，覆盖量子计算、脑机接口等前沿领域。

3. 全球化配置

- QDII额度提升至5000亿美元，公募基金加速布局海外硬科技标的。易方达中概互联ETF规模突破1000亿元，成为外资配置中国资产的“桥头堡”。

结语

公募基金改革的收官，标志着中国资本市场从“规模扩张”转向“价值创造”的新阶段。当20万亿元资金系统性流向新质生产力，A股的投资逻辑正从“政策市”转向“产业市”。对投资者而言，拥抱科技硬实力、坚守长期主义，或是穿越周期的最佳选择。正如华夏基金所言：“资本市场的终极使命，是让每一分钱都流向创造未来的地方。”（本文综合自《经济日报》、中国证券投资基金业协会、券商研报等政策与数据）