斑马消费 陈晓京

当进口商品不再吃香，品渥食品仍未找到增收的路径。

昨日，公司披露今年三季报显示，其营业收入继续下降，短期内或难改善。当乳品和啤酒两大主力产品卖不动，躺着赚钱的日子早已过去。

自创立至今，品渥食品有过多次转身，从单纯的进口商品“搬运工”，到推出自主品牌，再介入到行业上游，把控产品生产端，每一步都没走错，效果却不太给力。

增长难

进口牛奶和啤酒，没有给品渥食品带来收入大增，公司仍陷在增利难增收的泥沼。

10月28日，品渥食品（300892.SZ）披露2025年三季报，实现营业收入5.89亿元，同比下降7.69%；归母净利润实现1215.33万元，同比大增312.18%；扣非归母净利润实现927.68万元，同比增长190.98%。

其中，第三季度经营状况仍然萎靡，营业收入、归母净利润分别实现2.18亿元、亏损129.73万元，同比分别下降5.95%和112.07%。

从整体来看，公司盈利水平微增，期内毛利率为16.55%，同比增加0.34个百分点。

公司营业收入难获增长的现象，已经存在多年。2022年至2024年，其营业收入连降3年，由15.39亿元一路降至8.76亿元。

在上述3年里，特殊3年事件、快消品市场变革以及国际形势变化等因素影响，让这家进口商品企业的经营备受“折磨”。

2021年，公司归母净利润大降29.72%，2022年再度大降88.26%，2023年出现上市以来首次亏损，亏损规模为7337万元。

2024年，虽然成功扭亏，但主营业务并未彻底改善，主要依靠内部降本增效和非经营性损益实现盈利。

今年，公司规模继续萎缩，但录得利润大增，在外界看来，在市场与产品销售面临严峻挑战、无强势业务板块提振的背景之下，业绩增长不过是一场“纸面回暖”。

对于中小投资者来说，这显然不是一个好的信号。近年来公司市值已大幅缩水，截至昨日收盘，其总市值为34.76亿元，较高峰期近88亿市值（2020年12月16日）缩水6成。

产品全线拉胯

品渥食品早年通过将国外牛奶、啤酒等商品运输至国内销售，踩准国内消费者对进口商品的青睐，逐渐衍生出自有品牌和产品体系。

2012年之后，相继推出乳品品牌德亚、啤酒品牌瓦伦丁以及谷物品牌亨利、粮油品牌品利等，以海外采购原料+海外供应商代工+国内销售的业务模式运营。

一直以来，市场对公司产品是否是洋品牌存在较大争议。不过，因为货源来自海外，还是在市场上热销。

最近几年，在海外采购成本上涨、国内消费市场疲软等多重因素叠加的影响下，不断挤压着品渥主力产品销售。

2022年，公司产品销售出现疲软，旗下乳品系列、啤酒系列、谷物系列、综合食品系列分别实现收入 12.03亿元、1.98亿元、0.28亿元和0.32亿元，同比分别下降6.17%、9.30%、24.46%和22.76%。

2023年和2024年，公司乳品、啤酒、粮油及谷物4大系列销售全线下降。其中，乳品系列收入的骤降，对公司收入影响最大。

上述两年，乳品系列分别实现收入8.91亿元和6.69亿元，同比分别下降24.96%和25.86%，毛利率分别为12.43%和14.97%。

早期，公司吃到国产乳制品发展低谷期的红利，随着各大本土乳企集体发力，以及国际奶价波动影响进口乳制品成本和价格，公司乳品业务发展备受挤压在所难免。

同样，随着国内啤酒消费市场的竞争，公司啤酒业务难言乐观。2023年至2024年，啤酒系列收入分别实现1.31亿元、1.27亿元，同比分别下降34.09%和2.46%。

乳品、啤酒两大业务收入不断萎缩，而新培育起来的谷物、粮油品牌又不足以发挥支撑作用，公司正处于这种尴尬之中。

转身慢

从1997年前注册成立公司前身上海魁春实业以来，品渥食品有过几次战略转身，但不是每次都顺利。

上世纪90年代末，公司创始人王牧看准进口商品商机，通过上海魁春涉足进口商品销售领域，将国外牛奶、啤酒等产品运到国内销售，逐步完成原始积累。

2012年前，王牧已经不满足于单纯的进口商品“搬运工”角色，开始拓宽业务模式，着手自有品牌建设。

德亚品牌就是在这一时期推出。当时，委托德国乳制品企业代工生产，再运到国内市场销售。

受2008年三聚氰胺事件影响，国内乳制品市场遭遇重挫并影响多年，消费者信心大受打击，进口乳制品因安全信赖感受到热捧。

据公开数据，2012年至2020年，国内进口乳制品金额由47亿美元增至139亿美元，年均复合增长率11.4%。

在此期间，德亚牛奶凭借德国代工+进口奶源的产品定位，精准契合消费者对进口乳品的需求，保持多年进口牛奶市场份额第一。据第三方机构数据，2022年，其市场占有率达21%。

不过，随着国内乳制品品质提升和行业严监管，各大乳企展开全方位竞争，品渥食品进口牛奶产品越来越不好卖了。

公司从进口商品贸易商逐渐向品牌商转型，在“德亚”和”瓦伦丁”之外，先后推出“亨利”和“品利”，介入谷物和粮油细分赛道，其后又涉足奶酪赛道。

为加持自有品牌，公司一步步走向上游。2021年前，通过海外并购，介入超高温灭菌牛奶（UHT）赛道；2024年，斥资亿元在上海建设的奶酪工厂投产，同年原制奶酪产品上市，此举是公司布局高毛利乳制品赛道的一次重要尝试，但目前该业务尚处培育期，尚未对收入形成有效支撑。