净利润超3亿！行业龙头IPO终止
3月22日，上交所官网显示，因山东京阳科技股份有限公司（以下简称：京阳科技）以及保荐机构海通证券撤回发行上市申请，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的相关规定，终止其发行上市审核。
公司申报IPO于2023年3月3日获得受理，2023年3月31日交易所对其发出首轮问询，截至终止，交易所共披露了一轮问询与回复。
公司主要从事针状焦的研发、生产与销售，核心产品包括锂电池负极材料用针状焦（以下简称“负极焦”）和超高功率石墨电极用针状焦（包含本体用和接头用，以下简称“电极焦”）等产品，是高能量密度锂电池负极材料和优质石墨电极的重要原材料，下游应用领域主要包括锂电池负极材料和超高功率石墨电极两大行业，终端应用领域主要系新能源汽车、3C消费电子、储能、电弧炉炼钢等。
公司自成立以来，一直致力于研发、生产高品质针状焦，在工艺、技术、生产等方面不断探索研究，成功打破国内高端针状焦市场长期由国外产品垄断的局面：公司的超高功率石墨电极本体和接头用针状焦产品，已实现批量生产，成功实现了进口替代，并在下游客户中得到广泛应用。公司的超高功率石墨电极用针状焦经中国炭素行业协会于2019年评价为国内首创，总体达到了国际先进水平。
公司是国内针状焦行业的龙头企业，凭借优异、稳定的产品质量成为众多下游行业知名企业的供应商，下游客户涵盖国内负极材料和石墨电极领域的主要企业，具体包括：锂电池负极材料领域的璞泰来（603659.SH）、贝特瑞（835185.BJ）、中科电气（300035.SZ）、凯金新能源等行业龙头企业；石墨电极领域的方大炭素（600516.SH）、易成新能（300080.SZ）、吉林炭素、辽宁丹炭、扬帆碳素、扬子碳素、士达炭素等国内大型石墨电极生产企业。公司高端针状焦产品除满足国内知名客户需求外，还出口至日本、美国、俄罗斯、印度等国家，是国内针状焦企业中为数不多的可以出口高品质针状焦的企业。
公司自成立以来，始终重视技术研发，不断优化、改进工艺路线，提高产品品质。公司发起制定了《石墨电极用油系针状焦》《石墨电极接头用油系针状焦》团体标准，并且荣获了山东省科学技术进步三等奖、滨州市科学技术进步二等奖、山东省“专精特新”中小企业、山东省瞪羚企业、山东省高端品牌培育企业等多项荣誉。
公司的核心产品系以燃料油和沥青为原料生产的针状焦，在生产针状焦过程中，会伴随生产出优质燃料油等产品。报告期内，公司分产品的主营业务收入构成情况如下：
发行人本次发行前的总股本为38,000.00万股，本次发行股票数量为不低于4,222.30万股，且不超过9,500.00万股，即不低于发行后总股本的10.00%，且不超过发行后总股本的20.00%。
发行人的控股股东为王爱平，实际控制人为王爱平和王振父子。王爱平担任发行人董事长，直接持有发行人15,432.14万股股份，持股比例为40.61%；王振系王爱平之子，担任发行人副董事长、常务副总经理、董事会秘书，通过阳信京创间接控制发行人377.23万股股份，控制的股份比例为0.99%。综上所述，王爱平和王振通过直接或间接方式控制发行人15,809.37万股股份，合计控制的股份比例为41.60%。
经公司第三届董事会第十三次会议、2022年第四次临时股东大会审议通过，本次募集资金将投资于以下项目：
2020年、2021年、2022年，京阳科技实现营业收入分别为9.28亿元、14.58亿元、17.93亿元；同期实现扣非归母净利润分别为3563.26万元、2.73亿元、3.02亿元。
发行人选择的上市标准为《上海证券交易所股票上市规则》第三章 3.1.2中规定的第一条：“（一）最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6,000.00万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元”。
1、募投项目新增折旧摊销对发行人经营业绩的影响
根据申报材料，发行人本次募集资金投资项目为10万吨/年新能源锂电池材料前驱体项目，投资总额12亿元，建设完成后，针状焦的新增产能约为10万吨/年。
对此，上交所要求发行人说明募投项目预计增加的固定资产的情况，新增折旧摊销对发行人经营业绩的影响。
经测算，预计募投项目新增固定资产、折旧摊销的情况如下：
由上表可见，公司募投项目预计新增固定资产原值92,059.26万元，新增折旧摊销7,262.69万元/年，占公司2022年扣除非经常性损益后的净利润为24.05%。
公司在募投项目建设之前，已进行审慎的可行性论证，考虑了包括战略布局、市场资源、项目投资回收期和自身管理能力等因素，根据负极材料终端下游新能源汽车行业的发展预期，可能会存在因供给短期过剩带来的价格压力、销售压力，但长期来看，负极材料需求应当呈现螺旋式上升的趋势，此外，公司所生产的针状焦在产品质量上具有比较优势，故随着募投项目扩产，公司新增的销售毛利可以覆盖新增的折旧摊销及其他相关的成本。
但若募投项目实施后因市场环境发生重大变化、组织管理不力、产品质量不稳定、市场开拓不达预期、募集资金不能及时到位等原因不能按计划进行，公司募投项目新增折旧摊销将会对经营业绩带来不利影响。
2、发行当年业绩下滑甚至亏损的风险
报告期各期，公司扣除非经常性损益后的净利润分别为3,563.26万元、27,286.74万元及30,198.11万元。净利润大幅波动主要是受下游需求影响，未来如果下游需求出现大幅波动，将会导致公司发行当年业绩下滑甚至亏损的风险。
1、下游需求对公司盈利水平的传导机制
公司核心产品系针状焦，其报告期内毛利占主营业务毛利的比例分别为29.79%、62.25%及68.42%，针状焦产品的盈利能力直接影响公司整体利润水平。针状焦的盈利能力主要取决于单吨毛利和销售量：其中单吨毛利的影响因素包括销售价格和原料价格，销售价格的影响因素包括下游需求、供给格局、原料价格等，因此单吨毛利的核心驱动因素主要包括下游需求、供给格局、原料价格等；销售量的主要影响因素系下游需求；报告期内，针状焦下游需求是报告期内影响公司盈利能力的核心因素。
报告期内，公司针状焦单吨毛利及销售数量的变动情况如下：
针状焦下游需求主要包括锂电池负极及石墨电极，终端应用包括新能源汽车、消费电子、储能和电炉炼钢等领域。2020年公司盈利规模较低，主要是受“新冠”疫情等因素影响，石墨电极和锂电池负极的国内外需求大幅下滑，销售价格较2019年全年大幅下降，单吨毛利和销售规模均受到较大冲击。2021年以来，随着国内外疫情不断缓解，下游需求不断增加，尤其是随着新能源汽车不断普及，锂电池负极需求大幅增加，推动针状焦销售价格和销售规模不断提升。
2、未来下游需求波动对公司盈利水平的不利影响
未来如果新能源汽车、电炉炼钢等终端需求下滑进而导致锂电池负极和石墨电极需求萎缩，将会影响针状焦销售价格和销售量，进而影响公司整体盈利水平；或者原料价格大幅上涨，但受下游需求萎缩、供给过剩等因素影响无法有效传导至下游，亦会对公司盈利水平造成不利影响；公司未来存在发行当年业绩下滑50%甚至亏损的风险。
3、产品价格以及原材料价格波动风险
报告期内，公司主要收入和利润来自于针状焦产品，产品价格对于公司盈利水平具有重要影响。受下游需求变化、供给格局、原料价格波动等因素影响，报告期内，针状焦产品价格波动较大，公司盈利水平亦受到较大影响。未来如果下游需求、行业供给和原料成本等影响因素发生不利变化，将会影响产品销售价格，进而影响公司整体盈利水平。
2019-2022年，公司针状焦产品价格与市场价格波动情况如下：
（1）2019年至2020年初价格波动情况
2019年初，公司针状焦产品价格约为23000元/吨，处于历史高位，主要是在需求大幅增加的情况下，短期内供给受限，无法满足需求，系需求和供给两个因素共同推动的结果。在需求端，2017年以来，国家打击“地条钢”，电炉炼钢大幅增加，根据国际钢铁协会数据，2017年至2019年中国电炉炼钢产量分别为8,100万吨、9,800万吨和10,320万吨，较2016年分别增加59.05%、92.43%和102.64%；电炉炼钢的重要原料石墨电极需求大大增加，针状焦系石墨电极重要原料，短期内需求爆发。在供给端，由于针状焦生产装置建设和调试周期较长，且石墨电极对针状焦品质要求较高，国内优质针状焦供给较为短缺。因此两个方面的因素共同推动针状焦行业在2017年至2019年持续处于景气周期，产品价格较高。
2019年至2020年初，针状焦产品价格持续下行，主要是由于：在供给端，受价格持续走高等因素影响，针状焦产能持续增加，供给不断增加；在需求端，一方面由于针状焦持续短缺且价格较高，下游客户或贸易商不断增加针状焦采购，产品库存较高，另一方面下游石墨电极行业产能扩张导致价格持续下行，石墨电极行业盈利水平下降，对于上游原料的价格较为敏感。
（2）2020年以来的价格波动情况
2020年上半年，针状焦产品价格在前期的基础上继续下探，主要是受需求萎缩和原料价格下跌的双重影响：在需求方面，受“新冠”疫情影响，石墨电极和锂电池负极等下游需求大幅下降；在原料方面，公司产品主要原料系燃料油和沥青，原料价格与石油价格紧密联系，受“新冠”疫情影响，石油价格大幅下跌，对针状焦销售价格造成一定压力。
2020年下半年以来，针状焦产品价格持续回暖，主要是由下游需求回暖和原料价格上涨两个因素推动。在下游需求方面，主要是随着新能源汽车销量快速增加，锂电池负极需求大幅增加，是针状焦价格回暖的主要推动因素，石墨电极随着电炉炼钢产量增加，需求也逐渐回暖，是推动针状焦价格上涨的重要因素。在成本端，石油价格自2020年下半年以来持续走高，抬高针状焦生产成本，在下游需求持续增加的背景下，原料成本的上涨可以有效传导，对针状焦的销售价格形成重要支撑。
报告期内，公司主要原材料为燃料油、沥青，原材料成本占比超过70%，是生产成本的主要组成部分。燃料油、沥青主要系石油炼化过程中产生的副产品，价格主要受国际原油价格影响。国际原油价格受多种因素影响，波动较大，公司生产成本亦受国际原油价格影响。如果原材料价格大幅上涨，同时下游需求萎缩的情况下，将会出现无法及时有效传导进而影响公司盈利水平的状况。
4、招股说明书披露信息与反馈回复等其他申报文件不一致
根据申报材料，招股说明书披露的主要客户璞泰来、贝特瑞的销售金额及占比与反馈回复中相关销售金额及占比不一致。
对此，上交所请发行人全面梳理招股说明书披露信息与反馈回复等其他申报文件不一致的情况，逐一解释存在不一致的原因并作必要修改调整。
发行人表示，经核对招股说明书中披露的对璞泰来、贝特瑞的销售金额及占比与反馈回复中的相关金额及占比，存在差异的原因系由统计口径差异导致，具体原因如下：
（一）公司对璞泰来的销售收入构成中除负极焦，还存在少量其他销售内容
公司对璞泰来的销售收入中除负极焦外，还存在少量其他销售内容，具体明细如下：
报告期内，璞泰来除向公司采购负极焦外，2020年度，曾在针状焦价格低点时向公司采购少量接头焦用于研发使用，2021及2022年度，公司曾为璞泰来代采购少量石油焦，公司按净额法确认收入，并计入其他业务收入中。
（二）在收入占比的计算过程中存在不同分母选择的差异
关于收入占比存在“占营业收入的比例”“占主营业务收入的比例”“占负极焦收入的比例”几类情形，由于分母存在差异，因此招股说明书、反馈回复中不同分析内容处的金额占比也均存在一定差异，具体如下：
由上表可见，公司在招股说明书、反馈回复中披露的璞泰来、贝特瑞的销售收入、占比，因销售口径、分母选择存在不同，进而导致披露具体数据存在一定差异。
其他披露信息与反馈回复等其他申报文件不一致的情况
除上述差异外，发行人对招股说明书中所披露的信息与反馈回复及其他申报文件内容进行全面梳理、校对，认为招股说明书中披露的相关信息不存在其他与反馈回复等其他申报文件不一致的情形。
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