永安研究丨焦煤上市企业成本研究
杭州研究中心黑色团队
摘要：
本文针对焦煤上市企业成本进行了深入分析，着重探讨了煤炭企业的成本结构以及资源禀赋对成本的影响。煤炭企业的成本费用是企业经营质量的综合指标之一，也是煤炭定价的重要参考指标。
在煤炭资源分布方面，中国炼焦煤资源集中分布在山西、河北和河南等地，其中山西省的炼焦煤资源量最大，资源禀赋优势突出。对上市公司的煤炭业务经营情况的测算分析结果显示，山西焦煤、潞安环能等企业的焦煤完全成本优势明显，而冀中能源、平煤股份、淮北矿业等公司的完全成本较高。动力煤和焦煤的完全成本比逐年上升，但动力煤和焦煤的完全成本比相对稳定，其他煤种的完全成本变化幅度较小，焦煤上市企业的成本曲线呈现逐年上升的趋势。上市企业间的成本差异主要受资源禀赋差异影响。
正文：
1.国内煤炭企业成本分析
在煤炭企业中，成本费用是反映企业经营质量的综合指标之一，同时也是煤炭定价的重要参考指标。以煤炭上市企业为例，成本费用的开支主要分为营业成本、期间费用和固定成本三大类。根据券商报告，营业成本即生产成本；期间费用包括管理费用、财务费用、销售费用以及资源税及其他税金费用（一般在附加科目，此处不考虑）；固定成本则包含固定资产投资、研发费用和设备折旧费用。
在煤炭生产核算中，通常采用费用要素法。这种方法将营业成本和期间费用中名称和性质相同的要素适当地进行归并，归并后的费用要素一般包括以下内容：材料费、燃料及动力费、职工薪酬、修理费、地面塌陷赔偿费、折旧费、摊销费、维简费、井巷工程费、安全费用、其他支出以及期间费用。由于上市公司财报中并未给出固定成本具体费用，为了研究上市公司焦煤成本情况，本文定义营业成本加期间费用为完全成本，从完全成本出发来分析焦煤成本情况。
图1：中国炼焦煤分布
数据来源：黄文辉等《中国炼焦煤资源分布特点与深部资源潜力分析》，永安期货研究中心
煤矿生产成本最重要的因素是煤矿的资源禀赋特征，煤炭资源禀赋包括多个方面，如煤炭储量、开采条件、安全条件等。煤炭储量包含煤炭资源的储量规模以及资源丰度，一般而言储量越大的矿井开采年限越长，每年的资产折旧摊销费用越少。资源丰度决定煤矿的开发布局，煤炭资源埋深较浅的生产成本较低。开采条件指现有技术下煤炭开采的难易程度。安全条件是由于煤炭生产的特殊作业环境下，必须投入一定的费用以实现安全生产，致灾因素越多的矿井安全生产费用支出越大。这些因素决定了煤炭资源的开采难易程度，直接影响了煤炭企业的生产投入。
中国煤炭资源分布广泛，虽然在29个省(自治区)赋存有炼焦煤，可炼焦煤资源主要集中分布在为数不多的地区，约有一半分布在山西省。炼焦煤资源埋深普遍较深，尤其是埋深在1000米以上的资源量较为丰富。其中埋深1000米以浅的炼焦煤资源占比为33%，埋深1500米以浅的资源占比为57%。此外，约有43%的炼焦煤资源分布在1500米至2000米的深层。相比之下，主要用作动力煤的褐煤资源埋深普遍较浅。在1000米以浅的范围内，褐煤资源量为2465亿吨，占比为77%；在1500米以浅的范围内，占比为81%。而在1500米至2000米深层的资源量占比相对较低，仅为18%。炼焦煤资源埋深较大，以井工开采为主，而动力煤资源则更适合于露天开发,埋深浅的煤矿产能大于埋深较深的煤矿。焦煤和动力煤的资源禀赋差异是焦煤成本大于动力煤成本的主要原因。
2.分产能区间煤炭完全成本测算
我国炼焦煤资源分布主要集中在山西、河北和河南，其中山西省焦煤资源占到39.3%，河北和河南分别占比12.4%、8.1%。山西省炼焦煤资源量中气煤的资源量占48．6％，肥煤、焦煤、瘦煤的资源量分别占10．9％、20．9％、19．6%。山西省拥有丰富的稀缺炼焦煤资源，保有的资源量居全国之首，不仅焦煤储量巨大，而且煤种种类齐全，开发条件优越。而在河北和河南等地，许多矿区的资源正面临枯竭的局面。尚未开发的资源量有限，并且存在大量位于建(构)物下、铁路下和水体下的“三下”压覆资源。同时，现有生产矿井的开采条件逐渐变得复杂，而新建矿井主要面临着开采深部资源和不良开采条件等问题。
根据现有资料，按照不同产能区间测算煤矿的成本，山西省现有煤矿的平均单位营业成本为288元/吨，平均完全成本为353元/吨，所列上市公司的营业成本和平均成本都超过了均值。根据划分的煤矿产能分布区间，测算山西省井工煤矿的原煤营业成本为113-429元/吨，露天矿营业成本为95-115元/吨。同时，通过资料显示现有煤矿的三费占营业成本的比例情况，估算120万吨/年以下、120-499万吨/年、500-999万吨/年和1000万吨/年以上不同矿井规模下的期间费用为81-99、63-77、45-55、27-33元/吨。规模越大的矿井完全成本越低，露天矿完全成本优势明显。具体完全成本分布如下图所示
图2：煤炭完全成本分布
数据来源：永安期货研究中心
3.焦煤上市公司成本测算
山西焦煤下属生产矿井13座，煤炭资源储量66亿吨，分布于山西太原、临汾、吕梁市。公司及焦煤集团拥有中国数量最多且质量最优的炼焦煤资源，焦煤成本优势明显，主要产品包括年产约1150万吨的焦精煤和肥精煤，以及约720万吨的配焦煤产品。2022年公司收购华晋焦煤沙曲一矿、二矿、吉宁煤业和明珠煤业4座煤矿，增加煤炭资源储量22.85亿吨。截止2022年末，公司共拥有17座矿井，其中在产矿井16座，在建矿井1座。根据公司年报披露数据测算，2022年，原煤完全成本为428.53元/吨，焦煤完全成本630.27元/吨。
潞安环能现有生产矿井18座，除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能4730万吨，包含9座国家一级和8座二级标准化矿井，平均单井产量约300万吨/年，占公司总产能的94%。先进产能具备政策优势，单位产品能耗低，安全保障能力强。公司主采潞安矿区位于山西,具有良好的开采条件和优异的资源禀赋,洗选一体化程度较高,成本优势明显。根据年报披露数据，该公司2022年煤炭产能为5690万吨，原煤完全成本为407.26元/吨，焦煤完全成本548.96元/吨。
冀中能源截至2022年末，公司下属19座矿井，分布于河北、山西、内蒙古三地。矿井总地质储量29.31亿吨，年度核定生产能力3265万吨。公司的焦煤资源主要分布在京津唐环渤海经济圈腹地，交通运输便利。根据年报披露数据，该公司2022年煤炭产能为2237万吨，原煤完全成本为794.70元/吨，焦煤完全成本953.98元/吨。
平煤股份公司位于中原地区平顶山矿区，资源量近30亿吨，是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司拥有14个生产矿井和5座焦煤洗煤厂。2022年焦煤产量占全国焦煤总产量的2.27%。该公司2022年原煤产能为3030万吨，其中精煤1187万吨，原煤完全成本为858.71元/吨，焦煤完全成本1252.6元/吨。
淮北矿业所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分，是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产业。2022年公司焦煤产量占全国焦煤总产量的2.16%。根据年报数据测算，该公司原煤，原煤完全成本为710.55元/吨，焦煤完全成本947.66元/吨。
图3：动力煤焦煤完全成本比
数据来源：上市公司年报，永安期货研究中心
根据现有的上市公司煤炭业务经营情况计算，动力煤和焦煤的完全成本比在0.45左右，动力煤和焦煤的完全成本有逐年升高的趋势。而中煤、煤泥等其它煤种完全成本变化幅度不大。
图4：分煤种完全成本
数据来源：上市公司年报，永安期货研究中心
测算得到各家公司的焦煤完全成本如图所示，2020年由于执行新的收入准则，销售成本降低导致总体成本下降。其中山西焦煤和潞安环能的主要焦煤产区位于山西省，资源禀赋优异，相较于冀中能源、平煤股份、淮北矿业完全成本优势明显，2020年后完全成本优势逐渐扩大。
图5：上市公司焦煤完全成本
数据来源：上市公司年报，永安期货研究中心
总体而言，焦煤上市企业的动力煤、焦煤完全成本逐年上升，而其它煤种例如中煤、煤泥等长期变化幅度较小。动力煤和焦煤的完全成本比长期处于0.45上下浮动的位置，2022年上市公司焦煤完全成本介于549-1252元/吨之间。从焦煤上市企业完全成本曲线（2018年缺少山西焦煤的数据）来看，根据市场调研结果，由于煤炭资源紧张、劳动力成本逐渐上升等因素，2019年以来焦煤完全成本曲线斜率逐年上升。决定焦煤完全成本的主要因素是资源禀赋差异，山西省焦煤完全成本显著低于其他产区。
图6：焦煤成本曲线
数据来源：上市公司年报，永安期货研究中心
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