出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

继“鸣鸣很忙”递交招股书后，量贩零食赛道规模第二的好想来正式冲刺港股IPO。

近日，A股上市公司、好想来母公司万辰集团向港交所提交招股书，拟完成“A+H”两地上市。

年初，万辰集团终端门店约1.4万家，与鸣鸣很忙的1.5万家仅相差1000余家。然而到了9月，鸣鸣很忙自宣门店突破2万家，而万辰集团的门店仅增长至1.53万家，门店扩张速度放缓，被拉大了与鸣鸣很忙的差距。

随着前任董事长王健坤解除留置调查，且7月公司更换最高管理层，四季度万辰集团能否缩小与鸣鸣很忙的门店差距，加快门店扩张，值得关注。

上半年门店扩张放缓

万辰集团成立于2011年，初始主营业务为食用菌的研发、培育与销售。2021年以“食用菌第一股”登陆A股，后来通过并购切入量贩零食（硬折扣零食）赛道。

2022年8月，万辰集团通过创立量贩零食品牌“陆小馋”，首次涉足量贩赛道。

不过在该领域万辰集团是一个后来者，公司选择以外延式并购为主的扩张道路，陆续收购陆小馋、好想来、来优品和吖嘀吖嘀等品牌，并于2023年9月将其整合为“好想来品牌零食”。

通过收并购，万辰集团的门店数量实现快速增长。2022年末，公司门店数量仅232家，到了2023年末增长至4726家，2024年末已达到14196家。

不过，2025年万辰集团门店扩张放缓，6月末门店数量为15365家，半年净增长1169家。

收并购让万辰集团门店快速扩张的同时，也加重了其财务负担，资产负债率显著提高。

2021年末到2024年末，万辰集团资产负债率从24.38%升至79.85%。

不过，与竞争对手相比，万辰集团作为赛道中首家也是目前唯一一家A股上市公司，能够便捷地通过资本市场融资，为其前期并购战略和市场扩张提供充足的“弹药”。

2024年，万辰集团增发1769.91万新股，募资2亿元，主要用于加快量贩零售连锁业务的布局,巩固公司行业地位。

本次港股IPO，万辰集团计划将募集资金用于扩展门店网络和加强门店管理、丰富产品组合、提升数字化能力、加强品牌认知度和消费者运营能力、用于潜在业务投资或收购以及用作营运资金及其他一般公司用途等。

前任董事长被要求协助调查

上半年，万辰集团开店进度放缓，同时闭店数量不断攀升。

2022年、2023年、2024年、2025年上半年公司关闭的加盟店数量分别为3家、75家、208家、290家。2025年上半年关闭加盟店数量已超过去三年总和。

招股书表示，关闭加盟店主要是由于若干门店未能完全符合公司的营运标准，以及其他公司无法控制的因素。

值得一提的是，上半年万辰集团前任董事长王健坤被要求协助调查。

2025年3月3日，万辰集团公告，于近日收到有关部门出具的公司董事长王健坤被留置、立案调查的通知书，所涉事项与公司无关，截至本公告出具日，公司未被要求协助调查。

万辰集团表示，在王健坤不能履行董事长职责期间，由公司董事兼总经理王丽卿代为履行公司董事长的相关职责，以及代为履行公司董事会专门委员会委员职责。

5月26日，万辰集团公告，有关部门已解除对王健坤的留置措施，目前他已能正常履行公司董事长职责。

然而，两个月后的7月25日，王健坤因个人精力分配原因，申请辞去公司第四届董事会董事、董事长、战略委员会委员（召集人）及审计委员会委员职务。

同时，王健坤的姐姐王丽卿成为万辰集团新任董事长，王健坤的儿子王泽宁担任总经理。

管理层方面的变动或许是万辰集团发展放缓的原因之一。在管理层稳定之后，万辰集团能否在三季度以及四季度重拾扩张速度，是值得投资者关注的重点。

毛利率持续提升

量贩零食作为近年来的新赛道，市场规模正在快速增长。

根据招股书，2019年至2024年，按GMV计算，国内量贩零食市场规模从73亿元增长至1297亿元，预计以36.5%的年复合增长率，到2029年市场规模将达到6137亿元。

作为头部玩家，万辰集团也享受到了该赛道的增长红利。

2022年至2024年，万辰集团营收分别为5.49亿元、92.94亿元、323.29亿元；经调整净利润分别为3930万元、-2810万元、8.23亿元。

2025年上半年，公司营收225.83亿元，同比增长106.9%；经调整净利润9.22亿元，同比增长286.78%。

量贩零食模式的核心在于“质价比”或“性价比”。该模式通过提供与传统渠道相同的品牌产品，但价格却大幅降低。相较于大型商超，其产品价格普遍低20%至40%，甚至比线上电商渠道还要便宜10%至20%。

相比传统商超，量贩零食品牌的毛利率偏低。

2022年到2024年，万辰集团毛利率分别为1.1%、9.9%、10.7%。2025年上半年，万辰集团毛利率11.4%，同比提升0.7个百分点。

在门店网络的扩张竞赛中，2025年初，鸣鸣很忙宣布在营门店数超过1.5万家 ，万辰集团同期在营门店数为1.4万余家。

然而，到2025年9月，鸣鸣很忙的门店总数已增至2万家，进一步拉大了与万辰集团（约15,365家）的差距。

随着人事方面的稳定以及赴港IPO，万辰集团能否缩小与鸣鸣很忙的差距值得投资者关注。