全球债市版图中，外资对中国债券的态度在三年内完成了一个“减持 - 增持 - 加码” 的戏剧性转变，从 2023 年的谨慎撤离，到 2025 年的持续入场，背后是多重市场的共振。

2023 年，美联储激进加息将美债收益率推至 22 年高位，5.5%-5.7% 的收益水平远超中国三年期国债 2.35% 的收益率。利率差下，外资选择用脚投票，当年减持中国国债约 800 亿元，不少海外基金暂时将中债移出配置清单。

转折开始于 2024 年，外资全年净流入中国债市 416 亿美元，一改此前颓势。进入 2025 年，这一趋势进一步强化：截至 5 月末，1169 家境外机构（覆盖 70 多个国家和地区）持有中国债券规模，较 2024 年末增加 2700 多亿元，8 月单月净流入更逼近 390 亿美元，资金回流信号显著。

从配置策略看，外资偏好清晰：聚焦中端期限、高流动性资产。

2025 年以来，外资采取 “卖短端、买中端、做长端波段” 的操作，对 3-5 年期国债持续增配（年初至今净买入 1449 亿元），10 年期国债则以波段交易为主；品种上侧重国债、政策性金融债等低风险标的，信用债参与度较低。

市场普遍认为，短期美元资产波动或影响外资入场节奏，但中长期看，随着中国债券纳入全球指数权重提升、资本账户开放深化，外资持有中国债券比例有望逐步向新兴市场 15%-20% 的平均水平靠拢，信为一个慢跑者，中国债市有一定的国际吸引力。