9月19日，元创科技股份有限公司（下称“元创股份”）将主板IPO上会，公开发行不超过1960万股。

笔者注意到，2024年，元创股份在营收端交出了同比增长18.19%的扩张成绩单，然而净利润却反向同比下滑 12.94%，“增收不增利”的矛盾表现格外突出。这一背离不仅暴露了公司当前盈利端的压力，更让市场对其未来能否实现营收与利润协同增长、具备可持续成长性产生了深切担忧。

元创股份此次IPO计划将募集资金用于扩产、技术中心建设及补充流动资金，其中扩产项目与补充流动资金项目的必要性值得商榷。据悉，报告期内，公司履带板的产能、产量、产能利用率均在下滑，特别是产能利用率始终未突破73%，而在此背景之下，公司却仍大举扩产，其合理性存疑；补流方面，公司的货币资金规模始终远超短期借款，2024年货币资金更是短期借款的5.63倍，短期偿债压力极小，资金链安全稳固，并且公司始终在经营性现金方面净流入，三年合计净流入54955.9万元，年均净流入超1.8亿元，在此背景下，公司仍将补充流动资金列为募投方向，其合理性也值得商榷。

增收不增利，客户集中度高

元创股份主营业务为橡胶履带类产品的研发、生产与销售，主要产品包括农用机械橡胶履带、工程机械橡胶履带和橡胶履带板，作为联合收割机、挖掘机、装载机、摊铺机等多种履带式农用或工程机械的行走部件，最终应用于农业生产、工程施工等不同应用领域。

2022年-2024年（下称“报告期”），元创股份分别实现营业收入126065.95万元、114147.79万元、134907.62万元，净利润分别为13889.57万元、17764.97万元、15466.1万元，2024年元创股份的营收同比增长了18.19%，可净利润却同比下滑了12.94%，增收降利的现象十分明显。

从产品上看，元创股份主要拥有农用履带、工程履带、履带板等产品，其中农用履带产生的销售收入分别为62127.23万元、55562.48万元、71535.24万元，分别占当期主营业务收入的49.86%、48.89%、53.5%，为公司最重要的产品，具体情况如下：

需要指出的是，元创股份上述的产品主要是销售至公司的前五大客户。报告期内，元创股份向前五大客户产生的销售收入分别为63156.94万元、53147.98万元、67367.37万元，分别占当期营业收入的50.1%、46.56%、49.94%，虽2023年略有下降，但2024年再度逼近50%，整体维持在极高水平，存在明显的客户集中风险。

对此，元创股份表示，公司与主要客户已经建立了长期、稳定的合作关系，但如果未来发生主要客户自身经营不利变动，或公司在产品质量、技术研发、生产交货等方面无法满足客户需求等事项，可能导致主要客户订单大幅减少或停止与公司的合作，进而对公司经营状况造成不利影响。

募投项目存疑

元创股份此次IPO欲募集48513.17万元分别用于生产基地建设项目、技术中心建设项目、补充流动资金项目，具体情况如下：

笔者注意到，对于生产基地建设项目以及补流项目的合理性值得商榷。首先，生产基地建设项目，该项目建设完成后，元创股份将新增55万条橡胶履带及160万块橡胶履带板。需要说明的是，报告期内，元创股份履带板产能呈萎缩趋势，2022年-2024年分别为165.83万块、153.04万块、153.04万块；产量下滑更为明显，同期分别为 120.2万块、103.81万块、97.76万块，2024年产量较2022年减少18.67%，反映出履带板市场需求或公司产品竞争力正逐步减弱。更关键的是，履带板产能利用率持续走低，2022年-2024年分别为72.48%、67.83%、63.88%，始终未突破73%，且逐年下降，意味着现有产能尚未充分释放，存在明显的产能闲置。在此背景下，公司仍计划新增160万块履带板产能，相当于2024年现有产能（153.04万块）的1.05倍，其合理性或许亟待公司进一步解释。

其次，关于6000万元用于补充流动资金项目。截至2022年末、2023年末、2024年末，元创股份的货币资金分别为2.53亿元、3.09亿元、4.57亿元，短期借款分别为6705.64万元、980.94万元、8116.77万元，这也意味着，公司的货币资金规模始终远超短期借款，2024年货币资金更是短期借款的5.63倍，短期偿债压力极小，资金链安全稳固。

从现金流稳定性看，报告期内公司经营活动现金流量净额始终保持净流入，2022年-2024年分别为15852.85万元、23826.4万元、15276.65万元，三年合计净流入54955.9万元，年均净流入超1.8亿元。通常而言，企业募资补充流动资金的核心目的是缓解资金缺口、优化现金流结构，但元创股份既无短期资金紧张压力，又有稳定的经营性现金流支撑，在此情况下仍计划募资6000万元补流，其募资必要性与合理性亟待公司进一步披露具体依据。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）