来源：皮海洲

在北交所上市委9月12日举行的2025年第22次审议会议上，上会的深圳市巍特环境科技股份有限公司（简称“巍特环境”）获得“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的审议结果，这也意味着该公司成功过会。

这个结果并不令人意外，毕竟当下IPO公司上会大都可以成功过会，上会即过会已成当前IPO审核的一条定律。何况巍特环境这次IPO还是二进宫，早在2022年11月4日，巍特环境首次北交所上市申请遭到否决，成为北交所被否的第二单，因此，再次IPO，公司自然也是有备而来。

实际上，巍特环境能够成功过会，其报告期的业绩应是一个加分项。报告期（2022年到2024年），该公司的营业收入虽然有所波动，但总体上是稳中有升，而净利润更是稳步上升。

从营业收入来看，该公司报告期的营业收入分别为3.03亿元、2.93亿元、3.29亿元，2023年虽然略有下降，但2024年又重回上涨态势，且营收超过了2022年的水平。而公司的净利润更是保持了稳步上涨的态势，报告期三年分别为4560.50万元、4857.21万元、5304.88万元，一年更比一年高。

不过，在公司业绩稳步增长的同时，巍特环境业绩背后的隐忧还是显而易见的。比如，公司经营活动产生的现金流短缺。2022年公司经营活动产生的现金流量净额为-2077.29万元、2023年为-3182.40万元，只有到了2024年，情况有所好转，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，但也只有942.94万元，与公司的营业收入水平严重不符。

正是由于公司经营活动产生的现金流量的短缺，从而导致了巍特环境资金面的紧张。虽然该公司的资产负债率（母公司）只有47.65%，并不算高负债，但公司资金面却是较为紧张的。2024年末，该公司的货币资金只有3833.96万元，而公司的短期借款就达到了1.04亿元，同时还有应付职工薪酬1814.64万元、应交税费1246.19万元、应付账款1.83亿元。很显然，该公司在资金运转上是捉襟见肘的。

造成这种局面，关键在两个方面。一是公司应收账款居高不下，2024年末，该公司应收账款余额高达2.72亿元，应收账款账面价值2.24亿元，应收账款余额占当年营业收入的比例高达82.67%，这相当于营业收入的八成转化为了公司的应收账款。公司经营活动现金流的短缺也就可想而知了。

不仅如此，巍特环境公司的应收账款周转也是较为缓慢的。报告期内，公司应收账款周转率分别为1.91、1.27和1.25，总体呈下降趋势。虽然该公司自称2022年度-2024年度的应收账款周转率高于可比公司平均水平，但应收账款仍占用了公司较多营运资金，降低了公司总体经营效率。

二是公司的合同资产快速增长，且金额较大。该公司自2020年1月1日起执行新收入准则，将原计入存货的建造合同形成的已完工未结算资产调整至合同资产。2022年12月31日合同资产账面价值为19,954.18万元，较上年末增长15.89%，占期末流动资产的45.44%；2023年末合同资产账面价值为28,486.83万元，较2022年末增长42.76%，占期末流动资产的51.45%；2024年末合同资产账面价值为35,719.88万元，较2023年末增长25.39%，占期末流动资产的54.18%。超过半数的流动资产变成了合同资产，如果不能加快结算进程，合同资产还会进一步增加，公司的流动资金就会更加紧张。

不仅如此，巍特环境虽然自称是一家利用自主研发的先进工艺、材料、设备、信息系统并结合高科技手段为客户提供排水管网探测、检测评估、方案设计、零开挖修复以及智慧运营服务的专业服务型企业，但该公司在研发上的投入还是比较有限的。该公司的研发费用率明显低于同行可比公司的水平。

对此，公司方面给出的解释是，2022年度-2023年度公司研发费用率低于可比公司平均数，主要系太和水营业收入持续下降，降幅超过研发费用下降幅度，因此研发费用率大幅上升，导致可比公司平均研发费用率较高。2024 年度，受订单获取减少或订单执行效率下降影响，可比公司营业收入均降幅较大，导致研发费用率大幅上升，故研发费用率可比性较差。

该公司的这个解释显然是难以服众的。尤其是2024年，该公司将同行可比公司研发费用率高归结于可比公司营业收入均大幅下降，而既然如此，为何该公司的营业收入却呈上升的势头呢？尤其是这些可比公司中，冠中生态、太和水、正元地信三家都还是上市公司，为什么它们的营收反而大幅下降，倒是没有上市的巍特环境反而营收增长呢？难怪在发审会议上，上市委员们要求公司说明2024年与可比公司的经营业绩变动趋势不一致的原因及合理性。不过，此事仅限于文字上的说明恐怕是不够的，其业绩的真实性需要查过之后才能知晓。

再回到巍特环境的募投项目中来，2023年6月26日该公司提交的招股书申报稿，对募资的需求是30354.31万元，其中补流项目投入1.5亿元。另外投入的两个项目分别为区域运营中心建设项目和技术研发中心建设项目。

不过今年9月5日该公司提交的招股书上会稿，缩减了募资规模，将募资金额缩减到了16854.31万元，区域运营中心建设项目和技术研发中心建设项目的投入不变，将补流项目的投入由1.5亿元缩减到了1500万元，减少了1.35亿元。

然而，尽管巍特环境的募资规模缩减了，但其募资投入仍然还是令人质疑。一方面尽管该公司大幅缩减了补流规模，但由于该公司2023年7月有过现金分红，分红金额合计868万元，因此，该公司的补流项目仍然难逃“一边分红、一边补流”的质疑。

另一方面从另外两个建设项目来看，同样也令人质疑。就大多数IPO公司来说，募投项目通常都会扩大公司的产能，带来公司业绩的增加，但巍特环境的募投项目，很难说会增加多少产能、增加多少效益。比如，区域运营中心建设项目计划投入11350.88万元，但这其中的不少资金是用于场地装修、场地租赁以及铺底流动资金。

又比如，技术研发中心建设项目，计划投入4003.43万元，但这其中同样又有不少资金是用于装修工程、场地租赁，甚至是人员工资及福利费用开支。就连这样一些支出也需要募资来投入，那么这样的募资投入又能带来多少效益的增加呢？大概只有天知道！（本文独家发布，谢绝转载转发）