天然气期货，造成了一家曾经拥有95亿美元资产傲视群雄的对冲基金Amaranth在短短一周内崩盘，60亿美元财富蒸发殆尽，这场灾难源于一个明星交易员在天然气期货上的巨额赌注。

2006年9月，一家名为Amaranth（在希腊文中意为“永不褪色的花朵”）的对冲基金在短短一周内损失了65%的资产，约60亿美元。

这场灾难的核心人物是明星交易员布莱恩·亨特（Brian Hunter），他曾经在2005年为公司赚取超过10亿美元的利润。然而，他在天然气市场上的巨额赌注最终导致了这家管理着95亿美元资产的对冲基金的崩溃。

从稳健到激进的转变

Amaranth对冲基金成立于2000年，由Nickolas Maounis创立。在最初几年，该基金以债券组合套利交易见长，经营业绩比较稳定。

然而，自2004年以来，随着能源市场繁荣，该基金将大量资金投入了天然气市场。到2006年8月，Amaranth总资产高达95亿美元，其中约有一半的资产（约45-50亿美元）投资于能源市场。

2005年4月，Maounis将亨特提拔为能源部的联席主管，并全权负责他自己的交易仓位。这位来自加拿大卡尔加里的交易员很快展示出了非凡的赚钱能力。

明星交易员：布莱恩·亨特的崛起

布莱恩·亨特被描述为一个对数字极其敏感的人，他能极快地认识并对市场中的异常作出反应。2005年，美国南部遭受的多场飓风使得天然气价格一路飙升，亨特一跃成为最成功的交易员。

2005年，亨特为Amaranth带来了约10亿美元的盈利，个人收入约为1亿美元。这种成功使得他在公司内部的权限和影响力急剧膨胀。

亨特的交易策略是押注天然气消费旺季和淡季价差将会扩大。他大量买入冬季合约，同时卖出夏季合约进行对冲投机，赌两种合约之间的价差会扩大。

致命赌局：天然气价差押注

2006年8月底，Amaranth持有的2007年3月到期天然气合约价格为每百万单位BTU 10.9美元，2007年4月到期合约价格为8.3美元，价差为2.6美元。

Amaranth预测这一价差将会扩大，因此大量买入0703合约，抛出0704合约进行对冲投机。根据历史经验，两个冬季的天然气期货合约价格差应该大于夏季合约。

到9月20日，纽约商品交易所的0703合约价格跌至7.8美元，0704合约跌至7.2美元，价差缩小到0.6美元。这意味着如果8月底Amaranth投资19.2美元分别买入0703和卖出0704合约，那么两三周内就亏损了2美元。

雪崩一周：60亿美元蒸发殆尽

9月14日，Amaranth在高盛秋季对冲基金会议及教育论坛上，还向潜在投资者大谈投资策略。就在同一天，该基金便损失了5.6亿美元。

这加速了公司连续一周的亏损。9月15日，该基金出现了超9标准差的极端亏损事件，单日亏损接近20亿美元。

到9月18日，公司向投资者宣布产生巨亏。一周后，Amaranth的创始人Maounis不得不向投资者坦白：“我们损失了许多我们自己的钱，但我们损失了更多你们的钱。”

9月20日，Amaranth将以能源头寸为主的投资组合以14亿美元的价格折价转让给JP Morgan和Citadel。最终，投资者在这家基金上损失了三分之二的投资。

波及广泛的巨额损失

Amaranth的崩盘累及众多投资者，其中包括摩根士丹利、高盛、3M以及多家养老基金。新泽西通过Arden资产管理公司和高盛旗下的一个基金在Amaranth投资了2500万美元，宾夕法尼亚则通过摩根士丹利旗下基金向Amaranth投资了6000万美元。

摩根士丹利因此将原来另类投资部门的经理Richard Papetti解雇，原因就是他使得该公司因位于Amaranth的头寸而蒙受损失。

10月5日报道称，Amaranth曾向其投资者发信称，在花旗集团放弃了长达一周的接管Amaranth剩余资产的努力之后，基金将于11月底结束运营。

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针对市场操纵的指控

2007年7月，美国商品期货交易委员会（CFTC）和联邦能源监管委员会（FERC）同时对亨特和Amaranth公司提起诉讼。FERC要求Amaranth支付2.59亿美元的赔款，亨特本人交纳3000万美元赔款。

监管机构指控亨特试图通过抛售大量天然气期货合同来压低价格。CFTC认为，操纵企图并未成功，但FERC却认为亨特事实上操控了市场。

亨特对这些指控感到不公：“我肯定是个坏蛋。交易员，年纪轻轻，腰缠万贯，对冲基金……你找不出更邪恶的组合了。”

风险管理与人性贪婪

Amaranth的崩盘并非由于复杂的数学原因，而是因为人性的缺失以及品格上的弱点。中华对冲基金首席执行官姜凯认为：“对冲基金首先需要考虑客户资产的安全而不是赚钱。”

EDHEC风险与资产管理研究中心的研究指出，Amaranth的核心错误是规模过大相对资本基数，且在极端流动性紧张时无力退出。该研究总结了六大启示：

投资者可通过板块层面盈利波动数据察觉风险异常；

公开市场持仓与场外持仓规模差异是重大风险警示；

依赖近期数据度量风险将低估极端事件；

场景分析和历史价差波动是必要的风险测度工具；

熟悉商品市场实物流动性是交易退出计划基础；

尽管策略经济合理，头寸规模过大引发系统性风险。

千禧基金的风险管理部门总管强调了风控的重要性：“最根本的原因，是大老板重视，给了风控部门强力支持。”这与Amaranth形成鲜明对比，后者在卡尔加里“显然缺失”高级管理层以及风险和监察稽核人员。

布莱恩·亨特后来回到了卡尔加里，为一名为 Peak Ridge Capital Group 的基金设计交易模型和战略。他说：“我从未这样享受过做交易的乐趣。我喜欢设计。这让我可以做我喜欢做的事。我不必再与投资人或风险管理打交道。”